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Una apuesta más segura

- 15/06/2009 16:00h

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Estar defensivo en renta variable ha sido una mala idea. Desde marzo los sectores con menos beta se han quedado entre un 10 y un 20% por detrás de los índices europeos. Las estrellas indiscutibles han sido las industrias cíclicas, que han dejado a los sectores más conservadores en la cola de la tabla de rentabilidades.

El comportamiento de los no-cíclicos versus los cíclicos desde mínimos ha representado un giro de 180 grados frente a lo ocurrido entre septiembre y ese punto de inflexión de hace ahora tres meses. En la segunda mitad de 2008, los mercados descontaban poco menos que el fin de los mercados financieros. La liquidez, sobre todo si tenía el sello de un gobierno AAA, parecía el único refugio. En este contexto es normal que los sectores defensivos, aunque también sufrían fuertes pérdidas, se comportaran mucho mejor que los de mayor beta. Desde marzo todo se ha dado la vuelta y el apetito al riesgo ha aupado todo lo que más había caído.

En pocos meses los defensivos europeos han pasado de cotizar con una prima del 70% frente a los cíclicos a un descuento del 20%. Algunos valores del sector salud o del de la alimentación tienen actualmente unos PERes que están en mínimos de los últimos 20 años, a pesar de contar con ingresos estables y unas cuentas más que saneadas.

Muchas acciones defensivas europeas están cotizando en mínimos históricos. Las telecoms, por ejemplo, ofrecen una rentabilidad por dividendo superior al 6%, lo que representa una prima del 80% sobre el mercado. Las valoraciones de las farmas, asumiendo los riesgos que la reforma Obama pueden acarrear, no han estado tan baratas desde los años 70. Ambos sectores cotizan con un descuento en términos de PER del 20% y el 10% respectivamente. Los sectores de la alimentación, las eléctricas y las tabaqueras también han experimentado fuertes correcciones relativas.

Para aquellos que consideran que el mercado ha corrido demasiado en muy poco tiempo un cambio de cíclicos por defensivos podría tener mucho sentido. El mejor comportamiento relativo de la semana pasada apunta en esa dirección. Parece una apuesta más segura.

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Los bonos amenazan la recuperación

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Para el sector farmacéutico este será un año crucial. Dependiente en gran medida del dinero público en un momento en que los gobiernos están alcanzando déficits históricos, la industria necesita un plan viabilidad que haga rentable su servicio al ciudadano.Desde los noventa el número de nuevas patentes ha caído en picado. Responsable en parte de esta situación es el hecho de que un tercio del total de los litigios en Estados Unidos van contra la industria sanitaria, lo que ha puesto en guardia a la FDA a la hora de aprobar productos.De Estados Unidos proceden la mayoría de los beneficios de la industria. Con unos gastos sanitarios representando un 14% del PIB, las medicinas son en ese país el 30% de media más caras. No obstante la esperanza de vida de la población es inferior a la europea lo que se ha convertido en tema político de primera magnitud. Obama dejó claro en su campaña electoral que no repetirá el error de Clinton...

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Un primer paso importante

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Los datos de ayer de morosidad de cajas muy leve subida en abril respecto a marzo del 4.78% al 4.9% parecen ofrecer indicaciones de unos “brotes verdes” que todos querríamos que fueran ciertos. No es la única señal positiva. Popular ha sido capaz de colocar cédulas hipotecarias a cinco años a “sólo” 135 p.b. de diferencial sobre Mid Swap. Otro dato también interesante es la venta por parte de Caixa de Catalunya de 348 viviendas ¡en tan solo mes! Las ventas de la entidad catalana, a juzgar por los descuentos que se ven en la página web de Procam, se deben fundamentalmente a un esfuerzo para adecuarse a la realidad del mercado. Más rebajas van a ser necesarias sin duda para seguir soltando lastre.Sin embargo, no conviene dejarse deslumbrar tan rápidamente. Ciertamente, la bajada del Euribor 12M hasta niveles cercanos al 1,6% has supuesto un respiro para numerosas familias y ha animado la compra venta de viviendas. Pero también es cierto que el...

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Acerca de...

@José Luis Pérez Estévez

La Columna es la apuesta por el análisis inmediato, independiente, profundo y riguroso de Cotizalia.com. Sección coordinada por José Luis Pérez Estévez que se nutrirá tanto de sus aportaciones como de las de un grupo amplio de profesionales reconvertidos en colaboradores. José Luis es periodista, MBA por la City University of NY (Baruch College) y Certified Financial Analyst (CFA). Con una dilatada carrera en el mundo de la gestión, tanto en España como en los Estados Unidos, su desempeño profesional ha estado vinculado fundamentalmente a los mercados de acciones internacionales, con especial atención al sector farmacéutico y a la renta variable norteamericana.