Uno de los axiomas más mencionados y menos seguidos en el mundo financiero es “comprar barato y vender caro”. Es fácil dejarse llevar por el momentum y buscar explicaciones más o menos racionales del por qué debemos seguir comprando algo que no para de subir y rechazar lo que 'no está de moda'.

Estos días estamos viendo cómo mercados que han subido un 40% en 11 semanas reciben todo tipo de beneplácitos. Los mismos que escasamente tres meses atrás parecía que iban poco menos que desaparecer de la faz de la tierra: mercados emergentes, bonos high yield, small caps, materias primas,… Lo único que subía entonces era precio era la deuda gubernamental, con los fondos monetarios superando en capitalización a los de renta variable.

Ahora está ocurriendo justamente lo contrario. Si bien gran parte del dinero se mantiene en liquidez, el renombrado 'apetito al riesgo' se ha disparado. Los bonos del Tesoro son de los pocos activos que han caído de precio este año. El 10 años americano ha pasado de rentabilizar un 2,06% en diciembre al 3,73% el pasado miércoles.

No cabe duda de que hay explicaciones para ello. El Tesoro norteamericano se ha embarcado en un programa de financiación que ha puesto a muchos nerviosos. Aunque el miércoles S&P reafirmó el rating AAA, el hecho de poder alcanzar el 100% del PIB para el 2017 (en diciembre estaba al 42%) ha puesto en entredicho la sostenibilidad del status quo actual (China ha reducido su posición en bonos largos del 15,1% al 13,7% en 8 meses). El dólar por otro lado marcó el viernes 1,41 frente al euro, el nivel más débil en muchos meses.

Parece que estamos viviendo ciclos de 6 meses escasos. Pasamos de asustarnos con la inflación en la primavera del 2008 (¿recuerdan el BCE?) a temer la deflación el pasado otoño, para ahora, aunque la opinión dista mucho de ser unánime, volver muchos a estar más preocupados con la subida de precios que con su caída. Si bien es cierto que a largo plazo existe el riesgo que la liquidez inyectada la sistema pueda ser difícil de controlar, a medio plazo Estados Unidos sigue con un mercado inmobiliario que no despega, un desempleo al alza, una tasa de ahorro que como mínimo tiene que duplicarse, una capacidad de utilización en mínimos y, quizás lo más importante, un sistema bancario disfuncional, que absorbe el dinero recibido por el banco central pero no lo hace circular con lo que el engranaje económico no se engrasa y la economía no crece. En este entorno es más probable que para el otoño o antes volvamos a temer otra vez la deflación.

Volvamos al principio: parece más sensato vender lo que ha subido mucho y comprar lo que ha caído. Comprar ahora bonos puede tener mucho sentido.

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