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“La situación de Endesa es muy buena y su política de dividendo permite la distribución de un pago especial por el 100% de esas ganancias de capital. Podría alcanzar los 4,2 euros por acción”, asegura el analista de Citi Manuel Palomo. Desde el mes de junio los expertos vienen respaldando esta posibilidad, haciendo hincapié en que los principales accionistas de la eléctrica, Enel –con un 67%- y Acciona –con un 25%-, abrazarían encantados la disposición para reducir su elevada deuda, especialmente alta en el caso de la italiana. Una entrega de dividendos entre el 80% y el 90% de esas plusvalías reportaría a Acciona unos 1.000 millones de euros.

Es más, aunque todavía no es difícil recordar la época en que el cielo parecía el límite para la cotización de Endesa -que volaba por encima de los 40 euros en el apogeo de la pugna entre Enel y E.ON-, tanto la italiana como la española acumulan importantes minusvalías en la eléctrica. No en vano la transalpina pagó entre 39 y 40 euros por los 708 millones de acciones que adquirió en la operación, un desembolso cercano a los 28.000 millones de euros. La empresa que preside José Manuel Entrecanales habría invertido más de 9.100 millones para adquirir los 264 millones de acciones que posee de Endesa, lo que arroja una media por título de 34,5 euros. La acción de la eléctrica española cerró ayer en 25,80, tras un alza del 5,74%.

Caos regulatorio

Citi considera que el precio objetivo de Endesa está en los 31,06 euros por acción, muy por encima por tanto de la cotización actual. El análisis reduce la valoración en relación con el sector debido a la “ausencia de una estrategia clara y a la excesiva exposición al incierto mercado liberalizado en España”. Precisamente las eléctricas han lanzado estos días sus dardos contra la incertidumbre regulatoria que recorre el sector y cuyo mejor exponente es el problema del déficit tarifario que actualmente las empresas discuten con el ministro de Industria, Miguel Sebastián. Un lastre que al final reflejan las cuentas de las empresas y complican el acceso a financiación. En esta línea, Citi recuerda que la liquidez es un problema en Endesa que, “al tener un free-float del 8%, puede alejar a algunos inversores”.

En todo caso y más allá de la cuestión regulatoria, el principal riesgo que detecta Citi es la “potencial ruptura del acuerdo existente entre los dos principales accionistas y la subsiguiente opa de la italiana”. Por todo ello, “a pesar de que pensamos que los fundamentales son sólidos, la evolución de la compañía no está clara desde nuestra perspectiva y no vemos claro un catalizador a corto plazo para dar una recomendación compradora”. El informe anticipa buenos resultados en los diferentes negocios de la sociedad, anticipando un ebitda (beneficio antes de impuestos) en los nueve primeros meses del año de 5.290 millones de euros, con un beneficio neto que alcanzará los 6.594 millones.

Aunque desde el verano parece prolongarse la  frágil tregua alcanzada entre Enel y Acciona después de una primera parte de año plagada de aristas, los analistas coinciden en que relación es contra natura y está condenada a la disolución. No es sólo que en la empresa mande quien no tiene la mayoría del capital. Además, ambas compañías discrepan sobre la valoración de los activos renovables de Endesa, clave para constituir la sociedad que los englobe y que caera bajo la tutela de Acciona. El acuerdo parasocial firmado entre ambas empresas el 26 de marzo contempla que sólo pasados tres años de la adquisición podrá ponerse fin a la relación entre los socios mayoritarios mediante el ejercicio por parte de Acciona de su derecho a vender el 25% a un precio que, en todo caso, no será inferior a los 40,16 euros por acción de la OPA.

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