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No es de extrañar que Iberdrola fuera un plato más que goloso para la francesa Électricité de France (EDF). La compañía vasca es la eléctrica española que más valor ha generado para el accionista en los últimos 15 años, en los que su capitalización bursátil ha pasado de 3.368 millones de euros en 1992 a 51.935 en 2007, con una creación de valor estimada de para el poseedor de sus títulos de 34.043 millones. Sólo Telefónica, inalcanzable al frente de la clasificación, presenta un mejor balance. Pasó en el mismo período de tiempo de una capitalización de 6.351 millones de euros a la friolera de 106.067 millones, con una creación de valor de 62.850 millones.

Ésa es al menos una de las conclusiones alcanzadas por Pablo Fernández, profesor del IESE, en el estudio titulado Creación de valor para los accionistas de las empresas eléctricas españolas (1991-2007) que recientemente presentó ante la Comisión Nacional de la Energía (CNE). A continuación de Iberdrola se situaría Endesa, que habría creado valor por 28.232 millones, al avanzar de una capitalización de 5.970 millones a 38.486. Entre las ocho primeras compañías cinco son energéticas (además de Iberdrola y Endesa, en segundo y tercer puesto, respectivamente, Cepsa, Gas Natural y Unión Fenosa ocupan los puestos del sexto al octavo). El cuarto y quinto lugar es para BBVA y Santander, por este orden. Paradójicamente, las constructoras -al abarcar el estudio un periodo tan amplio- no asoman por el cuadro de honor.

El estudio quiere huir de la idea de medir la rentabilidad anual de una inversión en bolsa con el mero cálculo de cuánto ha subido el precio de las acciones. Apuesta por medir la creación de valor para el accionista restando la rentabilidad esperada y exigida por el inversor (superior al de los tipos de interés de los bonos del Estado a largo plazo y la prima de riesgo de la compañía) a la realmente obtenida y multiplicar el resultado por la capitalización de la empresa. Sorprende el mal comportamiento de Repsol YPF, la sociedad que de las grandes energéticas peor se sitúa, con una creación de valor de apenas 3.910 millones. Ha pasado de una capitalización de 4.985 millones en 1992 a 29.765 en 2007.

Mucho mejor que el Ibex

Fernández atribuye a factores como los equipos directivos, la diversificación de las compañías, la tecnología, sin olvidar el comportamiento de gobiernos e instituciones, el hecho de que todas las empresas de un sector regulado, como el eléctrico, hayan proporcionado a lo largo de 16 años una rentabilidad superior a la del Ibex 35. De hecho, un euro invertido en 1991 en el Ibex hubiera aportado al accionista 9,4 euros en 2007. Si ese euro se hubiera destinado sólo a Iberdrola, el accionista hubiera ganado 17,7 euros, 13,4 en Endesa y nada menos que 23,6 en Unión Fenosa, que duplica la aportación del principal indicador de la bolsa española. Dicho de otro modo, la rentabilidad simple del Ibex en esos 16 años se situó en el 15,1%, por el 19,7% de Iberdrola, el 17,6% de Endesa y el 21,8% de Unión Fenosa. Por establecer la comparación con grandes compañías europeas, basta con recurrir a E.ON, con una capitalización de 91.958 millones de euros en 2007, que apenas habría dado una rentabilidad de 12,9 euros en 2007 por cada uno invertido en 1991.

El autor subraya que este desempeño se ha producido en un escenario en que, por ejemplo, “la energía eléctrica consumida en España en 2008 cuesta 29.000 millones y los consumidores sólo pagarán 24.000”, un déficit de tarifa el que el Ministerio de Industria tratará de compensar en parte con la subida de la luz que aprobará en junio y entrará en vigor el 1 de julio. Asimismo, cuestiona algunos otros puntos de la legislación energética, como que “los inversores en instalaciones fotovoltaicas estén ganando mucho más de lo razonable”. Sólo en apoyo público a esas energías renovables la Administración destinará entre 2005 y 2010 más de 540 millones de euros.

La buena salud de las eléctricas viene refrendada por su peso en el Ibex, que alcanzó en 2007 un porcentaje que no se registraba desde 1996, año en que la capitalización de Iberdrola, Endesa y Unión Fenosa alcanzó en su conjunto un 22,6% del índice. Desde un mínimo acumulado del 11,9% en 2004, el despegue de las eléctricas es espectacular en los últimos tres años, hasta situarse en el 19,9% en el pasado ejercicio, impulsadas sobre todo por Iberdrola. La compañía vasca pasó de una capitalización de 29.860 millones –un 5,8%- del Ibex a 51.935 –un 9,9%-, evolución sustentada por la adquisición de la escocesa Scottish Power.

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