“La teoría de la eficiencia de los mercados nos ha dejado una letanía de malas conjeturas que han influido muy negativamente en la industria financiera”, declaraba James Montier, estratega global de Societé Generale, recientemente en el Financial Times. La teoría dice, en pocas palabras, que toda la información está ya reflejada en el precio de los activos.

Por ejemplo, el Capital Asset Pricing Model (CAPM), hijo natural de la teoría, ha tenido obsesionados todos estos años a los mercados con cómo medir los resultados. “La separación de alpha y beta es en el mejor de los casos irrelevante y en el peor una seria distracción de la verdadera naturaleza de la inversión”, señala en su artículo.

La ofuscación con los benchmarks está causando una auténtica pandemia en la industria financiera. Es lo que Montier  llama el Homo Ovinus, o cómo salvar el propio pellejo siguiendo simplemente a la mayoría. Citando a Keynes: “Es mejor para la reputación fallar convencionalmente que acertar no convencionalmente”.

La TEM no sólo ha contaminado el mundo académico sino que está en el corazón de la gestión del riesgo, la valoración de opciones, el creación de valor para el accionista e incluso el enfoque regulatorio (“markets know best”, Greenspan dixit), todo lo cual ha infligido grandes perjuicios a los inversores.

Según la teoría, sólo se puede batir al mercado de dos maneras: a través de información confidencial, lo cual es ilegal, o prediciendo el futuro mejor que el resto, lo que es patentemente inviable hacerlo de una forma recurrente.

Los apóstoles del TEM siempre citan la incapacidad de la gestión activa para batir consistentemente al índice como prueba fehaciente de su validez, a lo cual refuta Montier que cuando uno intenta seguir al rebaño es difícil batir consistentemente. El miedo a perder el trabajo o dilapidar los activos bajo gestión son  las principales preocupaciones de los gestores. “Cómo van a batir nada si ni tan siquiera lo intentan”, comenta ácidamente el estratega, para el cuál ya es hora de que nos deshagamos de una vez por todas de esta teoría, aunque es poco optimista ante la escasa memoria que ha demostrado una y otra vez el mundo financiero.

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