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Ocurre que, cuando las cuentas no salen, puede deberse a dos situaciones: o bien a que se equivoca el que las hace, probabilidad uno, o es que, por más que el propio se empeñe, no pueden cuadrar, segunda posibilidad. Pues bien, esto último es lo que está pasando en España con los fondos monetarios dado el nuevo entorno de mercados financieros en el que nos desenvolvemos. Invertir en activos sin riesgo o con riesgo muy controlado, cobrando una comisión de gestión y obteniendo, aún así, rentabilidades por encima de Euribor era factible hasta el pasado verano gracias al cumplimiento de una premisa básica: la confianza de los gestores en aquellos en quienes delegaban el análisis detallado de los riesgos adquiridos para sus carteras; en esencia: las agencias de rating y, dentro del ámbito norteamericano, los aseguradores de bonos o monolines.

Sin embargo, desde agosto del año pasado, ambos agentes del mercado se han visto afectados por una crisis de crédito que ha hecho tambalear los pilares sobre los que asientan sus respectivos negocios lo que se ha traducido en cambios súbitos, y en muchos casos inesperados, de las calificaciones crediticias de los activos y, por ende, de su perfil de riesgo, al alza, y su precio, a la baja. ¿Están bien valorados los fondos monetarios? Esa es la pregunta del millón que hay que hacerse hoy día. Y la respuesta es, con carácter general, que sí.

Partimos de una obligación legal que es inexcusable: los fondos de inversión deben valorarse día a día con objeto de ofrecer un precio liquidativo a sus partícipes que les permita conocer, en tiempo real, el importe de su inversión. La transparencia es, junto a la liquidez, la escalabilidad o la diversificación, una de las características esenciales de este activo financiero, base junto con la fiscalidad de su éxito entre el público inversor. Recurrencia y fiabilidad son los dos elementos fundamentales que se exigen a las gestoras a la hora de construir el valor liquidativo.

Pues bien, es la segunda la que está, a día de hoy, en tela de juicio. La cartera ha de reflejar el valor de mercado de sus posiciones y no cabe ningún criterio adicional. Más al contrario, la prudencia lo que exigiría es una materialización automática de las pérdidas, medida que debería extenderse al 100% de la posición en el supuesto de que para el activo considerado no haya mercado. No vale sacar un dedo al aire, ni contemporizar por si vienen tiempos mejores. Es la esencia de la industria lo que se halla en juego. El que la mujer del César no sea honrada sino que, además, lo parezca, se convierte en una obligación para un sector que sabe mejor que nadie que los valores liquidativos son un tren que permite bajar hasta las profundidades del Averno por la misma vía que marca el camino hacia el Cielo

Es una política de más fácil aplicación, además, para los fondos españoles en los que, al contrario de lo que ocurre en el mundo anglosajón, donde ya ha corrido la sangre, las posibilidades de que se produzcan mermas reales dentro de la parte no soberana de las carteras de inversión, que en algunos casos llega hasta el 30% de la posición global, es bastante limitada, dado el ridículo porcentaje que la parte más arriesgada de los activos empaquetados supone. Otra cosa es que pueda haber ajustes temporales de valor. Y es de eso de lo que estamos hablando. Muchas adecuaciones a precios de mercado son contables, y no reales, y los precios irán recobrando el valor real de los activos conforme se vaya acercando su vencimiento. Por tanto, más vale una vez rojo, que ciento colorado.

Lo que está pasando con los fondos monetarios lleva meses coleando, como prueba el artículo de Financial Times que les adjunto de finales de enero. En el ámbito anglosajón sí que verdaderamente tienen un problema. Como decía recientemente un amigo, se ha pasado de la preocupación por el Return on the Money (rentabilidad) al miedo a que no se produzca el Return of The Money (pérdida). Sin embargo, no creo que sea el caso español. Y si hay errores de precio será en entidades muy puntuales, las más timoratas. Cuanto antes salgan del armario mejor. Las mentiras, y las falsas valoraciones, tienen, para desgracia de muchos, las piernas muy cortas. Y los partícipes pueden hasta llegar a tolerar las pérdidas si se les explica la casuística que hay detrás de ellas, pero lo que no quieren es encontrarse, de la noche a la mañana, con que otro de los pilares de la industria, la confianza, se ha visto socavada. Buen fin de semana a todos.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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