IBEX 35  0,01%

EURO STOXX50  0,04%

DOW JONES  -0,97%

S&P 500  -1,15%

NIKKEI  1,71%

EUR/USD  1,5766

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Anticipábamos la semana pasada que se estaban produciendo en los mercados financieros unos movimientos de tal calado que lo más normal es que se tradujeran en roturas abruptas tanto de los índices de renta variable como de deuda soberana. Aventurábamos entonces que, si se confirmaban, se producirían al alza en el caso de los primeros y a la baja por lo que respecta a la segunda. Pues bien, nos encontramos en una juntura crítica de la que se puede derivar el cumplimiento de dicha predicción. Cuidado: la caída en precio de los bonos puede ser muy dañina y anular el impacto positivo del despegue bursátil. Es ahí donde radica el riesgo principal para la rentabilidad de muchas carteras hoy día. No se despisten.

En primer lugar, la renta fija que, se reconozca o no, es la parte central del ahorro de los españoles. Pues bien, por lo que respecta a los bonos gubernamentales lo que se está produciendo, tras un tirón inicial que llevo el dos años norteamericano del 1,9% a niveles cercanos al 2,1% y al diez del 3,4% al 3,9%, es un movimiento de consolidación palmario. Sin embargo, lo más normal, dado el comportamiento reciente de las materias primas, que correlacionan inversamente con ella, efecto inflación, es que se produzca una nueva fase de bajadas en las cotizaciones, subidas en las rentabilidades. ¿Con qué objetivos? 2,45% a 2,55% en el caso del plazo más corto, que coincidiría con la parte alta del canal bajista que le acompaña desde octubre del año pasado, y 4,40% por lo que respecta al Treasury a 10 años que, no obstante, tiene una enorme resistencia en el nivel del 4% lo que dificultará que siga al 2 años. Parece, en cualquier caso, evidente que los diferenciales entre ambos bonos, cercanos al 2% hace apenas diez días, se tendrán que contraer hacia la media móvil de 50 sesiones que se encuentra en el 1,3%, proceso que bursátilmente tiende a favorecer a las acciones de valor frente a las de crecimiento. La deuda soberana es un activo financiero a evitar.

Por lo que respecta a la renta fija corporativa, y tomando como referencia los diferenciales respecto a la deuda sin riesgo establecidos tanto por el iTraxx como por el Crossover, -el primero referente a los bonos de más calidad y el segundo, como señalaba recientemente un forero corrigiendo a servidor de ustedes, a los que tienen calificación crediticia de basura-, los movimientos están siendo de una volatilidad extrema hasta el punto de que, a finales de la semana pasada, el segundo se situaba por encima del 6% para contraerse a cierre del lunes a niveles inferiores al 5,5%. Para mi son, a estas alturas de la película, una compra clara, dentro de lo clara que puede ser cualquier recomendación en estos días, por más que Bill Gross de PIMCO, la mayor gestora de renta fija del mundo, continúe hablando de una ampliación adicional de spreads como consecuencia del traslado de los problemas desde la banca a la economía real. Creo sinceramente que, operaciones de capital riesgo aparte, las grandes corporaciones han sido muy timoratas con sus procesos de inversión en los últimos años y, por el contrario, muy disciplinadas en el uso de la parte de abajo tanto del pasivo del balance como de la cuenta de resultados. Habrá sorpresas, por supuesto. Pero las menos. Ir picoteando.

Por lo que respecta a las bolsas hay que partir de una premisa previa de importancia. Los volúmenes se han secado a uno y otro lado del Atlántico. Y todo mercado estrecho es un mercado, por definición, vulnerable. Sí que se está cumpliendo lo que señalábamos hace una semana: los inversores han dejado de comprar las malas noticias y eso está provocando que muchos de los que habían adoptado posiciones cortas o vendidas, bien como protección o como estrategia direccional, se están poniendo nerviosos lo que les lleva a cerrarlas de forma precipitada. El caso de Ferrovial de ayer es sangrante. Esta situación coincide, según los datos dados a conocer ayer, con un récord histórico en el short interest de la Bolsa de Nueva York, con un incremento cercano al 20% desde el mes de octubre y un volumen en términos de capitalización equivalente al 2% del mercado. Ojo, muy concentrado en financieras, materias primas y compañías de energía. Si la banca recupera, cuidado. Y si el petróleo sigue subiendo también.

El hecho de que las agencias de rating hayan confirmado, al menos temporalmente, el rating de las monolines –lo que frena, de momento, la caída de fichas de dominó que caracteriza esta crisis y que parecía alcanzar a los bonos municipales- unido a la señal de fortaleza de IBM, que ha anunciado una recompra de cerca del 10% de su capitalización bursátil, y unos resultados empresariales de fin de año del S&P 500 que se han situado en el 8,7% exfinancieras frente al 3,7% de mediados de enero han ayudado a mejorar sustancialmente un sentimiento negativo que se encontraba en niveles nunca antes vistos. Dicho esto, no habrá verdadera ruptura, a mi juicio, si el Eurostoxx no supera el 3.867 y el selectivo estadounidense el nivel de 1.395 que, para los más nerviosos, deberían ser una primera señal de venta. De superarse esas fronteras el camino quedaría expedito hasta los 4.100 enteros en el primer caso (6% adicional) y los 1.440 en el segundo (3%). Y ahí sí que servidor plegaría velas a la espera de lo que queda por venir. Porque hay una realidad cierta. Las malas noticias no han concluido del todo en la banca y conforme se acerquen los resultados del primer trimestre, la prudencia se volverá a imponer. Suelos a vigilar: 3.700 Eurostoxx y 1.340 S&P 500. Una anotación adicional. Los analistas técnicos del Citi le dan a la bolsa china una caída potencial del 45%. Los gráficos tiene muy mala pinta. Cuidado ahí.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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