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Tanto se decía que iba a venir el lobo que, cuando al final ha venido, ha pillado a casi todo el mundo desprevenido. Especialmente, porque el inicio 'formal' de la crisis ha llegado cuando menos se esperaba: justo el día después de que los bancos centrales anunciaran su primera acción conjunta desde 2001, y de una magnitud que no se veía desde la crisis del Sistema Monetario Europeo de 1992.

Pero la alegría inicial por el anuncio de nuevas inyecciones de liquidez se desvaneció ayer de golpe. Lejos de calmarse, el mercado interbancario continuó completamente seco y el euribor se mantuvo en niveles récord de siete años, al filo del 5%: el 4,938% a un mes, el 4,948% a tres meses y el 4,862% a un año, la referencia para la mayoría de las hipotecas españolas a tipo variable.

Las bolsas europeas también se olvidaron de las subidas del miércoles y se vinieron abajo con estrépito: el FTSE 100 británico sufrió su cuarto día más negativo desde el fin de la tendencia bajista en 2003 (bajó el 2,98%), y hasta nuestro Ibex, el índice occidental más resistente a las bajadas, se derrumbó el 2,27% hasta perder los 15.500 puntos. A la decepción por el nulo impacto del anuncio de los bancos centrales se sumó un dato de precios industriales en EEUU malísimo: se dispararon el 3,2% en noviembre, su mayor subida en 30 años. Este panorama no es precisamente el ideal para que la Reserva Federal siga bajando los tipos, que es lo que había sostenido a los mercados hasta ahora.

La lectura generalizada ayer en los mercados era la negativa: los bancos centrales han admitido que la crisis es mucho más grave de lo que nadie esperaba y, además, la solución que proponen (una de las medidas más contundentes que pueden tomar) no ha tenido efecto. "Es difícil no pensar que los bancos centrales han perdido el control de las condiciones monetarias", declaraba ayer Jonathan Loynes, de Capital Economics, al Financial Times.

Hasta ahora, las bolsas habían resistido bastante bien la crisis: habían recuperado sin problemas los niveles anteriores a los sustos de agosto y noviembre, y se encontraban al filo de máximos históricos (de hecho, el Ibex llegó a rozarlos el miércoles). Pero ya no estamos ante los anuncios de que viene el lobo, como las estimaciones de Goldman Sachs de que la crisis les costará 700.000 millones de dólares a los bancos, el aumento de los desahucios o las alertas de un colapso de los beneficios empresariales. Ahora el lobo ya enseña las orejas. Por eso, es difícil justificar la complacencia con que los inversores contemplan una realidad que las autoridades monetarias han situado al nivel de excepcionalidad del 11-S.

Respecto al interbancario, los expertos insisten en que la restricción de liquidez es típica de fin de año y que debe aliviarse a principios de 2008. Pero la desconfianza sigue siendo generalizada. Y lo mismo pasa con el mercado de emisiones. Las entidades ni se plantean sacar titulizaciones o cédulas al mercado, sino que las emiten directamente para usarlas como colateral ante el BCE. Los últimos en hacerlo han sido Caixa Catalunya (1.650 millones) y el Santander (1.600 millones).

Es de esperar que esta práctica se intensifique ahora que los bancos centrales van a admitir como colateral activos de peor calidad, pero los expertos se preguntan si va a mantener esta práctica hasta el infinito. "El BCE va a intentar que se abran ventanas de mercado, pero hasta ahora no lo está consiguiendo", explican en un banco de inversión. Otro añade que "todo el mundo piensa que el BCE seguirá soltando y, por eso, las entidades que tienen liquidez prefieren prestársela al banco central antes que arriesgarse a ir al interbancario y no poder recuperar su dinero".

El economista jefe de Dexia, Anton Brender, criticó ayer duramente en Madrid la gestión de la crisis por parte de las autoridades norteamericanas: "La crisis empezó en febrero pero la Fed seguía considerando a la inflación el principal riesgo para la economía en su reunión de agosto, unos días antes de tener que bajar medio punto el tipo de descuento. Y lo que está haciendo el Gobierno también llega tarde y no está teniendo efecto, como el superfondo para comprar vehículos especiales de inversión (SIV) o la congelación de los tipos de las hipotecas subprime".

A su juicio, la acción concertada de los bancos centrales es positiva, pero llega demasiado tarde y no es seguro que sirva para calmar a los mercados; en especial, considera crucial que se estreche el diferencial entre los tipos hipotecarios a 30 años en EEUU y el bono a 10 años, que se ha disparado. Para ello, considera que Bernanke tendrá que bajar todavía más los tipos, como mínimo hasta el 3,75% (este martes bajó hasta el 4,25%). "Si con eso no se calman las aguas, tendrá que bajar mucho más", advierte.

¿Hasta dónde? Helmut Kaiser, estratega jefe de Deutsche Bank, está convencido de que los tipos bajarán hasta el 3% en Estados Unidos, nada menos. "Hace falta una acción muy agresiva para solucionar la crisis subprime, y hace falta que se tome ahora, no en septiembre del año que viene", explica. Por eso, espera que haya bajadas de tipos en todas las reuniones de la Fed de aquí hasta agosto. Unas previsiones que pueden venirse abajo por culpa de datos como los precios industriales de ayer.

Para el BCE, las previsiones son mucho más moderadas. Nadie espera que haya movimientos en la primera mitad de 2008 y, en el caso de que el IPC vuelva a acercarse al 2% posteriormente, no se espera que los tipos bajen más allá de medio punto, hasta el 3,5%.

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