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Coinciden en el tiempo dos informes, uno de BBVA y otro del Santander, que recogen cuáles son sus apuestas, en pequeñas y medianas compañías, para el último trimestre de este 2007 que parece, sorprendentemente, repetir el esquema de ejercicios anteriores: susto en la primavera-verano, que actúa como oportunidad de compra, y fin de ejercicio caliente que permite a los inversores celebrar la Navidad con rentabilidades de doble dígito en el bolsillo. A estas alturas del año, y con el fondo de noticias preocupantes que rodean el entorno económico, uno tiene la tentación de rememorar el cuento del pastor que gritaba “que viene el lobo” como resumen de la situación actual. Pero empieza a cundir el hartazgo tanto propio como, imagino, de los lectores. Y a pesar en la cartera el coste de oportunidad. En fin.

Las dos grandes entidades españolas parten de idéntico presupuesto inicial. La economía doméstica se está desacelerando a pasos agigantados y, por tanto, es momento de poner los ojos en aquellas compañías que tienen una dimensión más internacional. Igualmente, ambos bancos reconocen que el entorno invita a apostar por el tamaño tanto por valoración (las small y mid caps cotizarían con primas cercanas al 20% respecto a las large tanto en PER como en EV/Ebitda) como por momento del ciclo que históricamente es favorable a las big caps (que se lo digan si no a Telefónica). Pues bien, en ambas proposiciones no puedo estar más de acuerdo. A partir de aquí, se inician las discrepancias.

BBVA es fiel a la premisa básica de la diversificación exterior de los ingresos, pero propone una cartera suicida, desde la modesta opinión de quien esto les escribe, para un inversor medio, debido a su excesiva concentración en determinados sectores especialmente regulados, como son el farmacéutico y la alimentación. Es verdad que sus analistas argumentan el posicionamiento nicho de algunas de sus recomendaciones, pero eso solamente atenúa pero no anula, el riesgo asociado a los valores. Así, para la entidad presidida por Francisco González, los cinco imprescindibles dentro del universo de pequeñas y medianas empresas cotizadas españolas serían Almirall y Grifols, Tubacex como proxy a la reactivación de proyectos energéticos a estos precios del crudo, y, finalmente, Ebro Puleva (sorprendente con el repunte del coste de las materias primas, cereales y leche, que suponen su negocio principal) y Viscofán.

Santander por su parte se aleja del presupuesto de partida al incluir dentro de sus acciones preferidas a Red Eléctrica Española, donde actuaría como catalizador el nuevo Plan Energético Nacional, -que daría “visibilidad, estabilidad y credibilidad” al sistema y, por ende, a la compañía-, y General de Alquiler de Maquinaria o GAM como modelo probado de buy and build (compra y agrega) a múltiplos por debajo de sus ratios de cotización. Uno, que ha conocido de cerca de su principal competidor, Euroloc, ahora en manos de Advent, no puede sino sorprenderse del comportamiento bursátil desde su salida a bolsa de una compañía que se encuentra a años luz de ésta en cuanto a integración operativa o modernización del parque de alquiler. Pero en fin. El mercado, ya lo hemos dicho muchas veces, es soberano. Junto a ellas, varias “coincidencias”: Técnicas como vía para jugar el renacimiento de los proyectos energéticos a nivel global, la propia Viscofan, que cubriría su cuota de reestructuración y mejora de márgenes, y La Seda de Barcelona. Una cartera más diversificada y equilibrada, sin duda, que la su principal competidor.

La decisión, en manos de todos ustedes. Servidor lo único que pretende es poner un poco de sentido común en todo lo que rodea el mundo financiero en la actualidad. Pero ya se sabe. El sentido común es el menos común de los sentidos. Buena semana a todos.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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