Esta cartera concentrada y sesgada hacia la baja capitalización sufrió severos reveses durante la volatilidad de 2008: perdió más de un 73% en términos absolutos y su resultado anual lo situó en el último cuartil del grupo comparable. Aunque cabe esperar cierta volatilidad en la rentabilidad a corto plazo de un fondo de este tipo, destacamos que los resultados de 2008, sumados a las decepcionantes rentabilidades relativas de 2005-06, han llevado a la rentabilidad acumulada por el fondo a tres y cinco años a una posición en el último cuartil del grupo comparable de S&P.

Los gestores atribuyen la mediocre rentabilidad de 2008 a la selección de títulos y a la distribución de activos (en menor grado) y no a los reembolsos ni a los problemas de liquidez. Sin embargo, creemos que las dificultades vinculadas a la liquidez quizás hayan jugado un papel, especialmente en el caso de Nowe Finanse, la posición que arrojó la peor rentabilidad en los 12 meses culminados en marzo de 2009.

Aunque orientaron la cartera hacia segmentos de mayor capitalización y redujeron el riesgo a corto plazo cuando era lo apropiado, Stefan Böttcher y su experimentado equipo se han mantenido sistemáticamente apegados a su establecido proceso impulsado por la selección de valores cuyo objetivo es explotar las anomalías valorativas e incongruencias típicas de los mercados emergentes. Hasta un 25% de la cartera puede invertirse en nombres menos líquidos o situaciones especiales. Las ponderaciones por países y sectores son consecuencia de la selección bottom up de títulos, con un rango de tracking error de hasta el 10%, motivo por el cual pueden desviarse notablemente de las del índice.

Nos alienta la leve mejora (si bien a corto plazo) que se produjo en la rentabilidad relativa durante el primer trimestre de 2009, pero el decepcionante historial a largo plazo significa que la calificación de este fondo cada vez está sujeta a mayores presiones. Sin embargo, la experiencia del equipo permite al fondo retener, por ahora, la calificación AA de S&P.

Puntos claves

Grupo: Charlemagne Capital es una sociedad de inversión independiente constituida en las Islas Caimán que cotiza en el mercado de inversiones alternativas (AIM). Esta compañía se escindió del Regente Pacific Group en mayo de 2000. Sus actividades exhiben un marcado sesgo regional hacia Europa y Rusia, tanto en el entorno de renta variable cotizada como en el de capital inversión ('private equity').

Equipo: Stefan Böttcher encabeza el equipo de 16 asesores de cartera de Charlemagne que cubren los mercados emergentes mundiales.

Gestor del fondo: Böttcher tiene 20 años de experiencia y se especializa en Europa del Este desde 1994, habiendo trabajado en Fleming y Schroder. Herz tiene 17 años de experiencia, habiendo acumulado la mayoría de ellos en Charlemagne Capital y Dresdner Kleinwort

Wasserstein.

Estilo: El estilo se concentra en la selección de títulos, con el objetivo de identificar nombres con perspectivas de crecimiento y valoraciones atractivas. La cartera se muestra bastante concentrada y el fondo tiene por objeto una baja volatilidad absoluta.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 31/03/2009 el fondo ha tenido un rendimiento de -23,2%, comparado con -7,3% para la mediana del sector y -5,6% para el índice, situándose en el puesto 167/194.

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