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Los inversores han recibido muy mal la oferta sobre Colonial lanzada por el fondo soberano ICD de Dubai. El valor ha regresado al parqué con caídas del 5% y, tras una breve recuperación, vuelve a desplomarse hasta cerrar con una caída del 7,65% hasta 1,57 euros (y ha tocado un mínimo de 1,55) frente a los 1,85 ofrecidos por los dubaitíes.

¿A qué se debe este deplome? "Pues a que la oferta tiene más trampas que una película de chinos", según un operador del mercado consultado. En efecto, la oferta no tiene un precio definitivo, sino que éste se reducirá desde los 1,85 euros iniciales en función del valor que se pueda obtener en la venta de activos obligatoria que contempla la operación.

Una salvaguarda que demuestra que ICD no se fía en absoluto del NAV (valor de los activos) oficial de Colonial. En todo caso, el mercado tiene claro que Luis Portillo y la familia Nozaleda no van a cobrar 1,85 euros, ni mucho menos; y el precio que reciba finalmente estos accionistas será el de la OPA.

Pero hay mucho más. Para empezar, se esperaba un precio más alto después de que diversos medios hayan publicado cantidades muy superiores (filtradas interesadamente). Anoche mismo, había quien hablaba de 2,15 euros.

Y luego está la forma de pago. Al menos el 50% del importe debe cobrarse en los bonos de ICD con un plazo de 4,5 años, es decir, que la mitad del dinero no se cobrará hasta esa fecha. Es cierto que, a esa fecha, el importe cobrado será de 2,25 euros. Pero hasta entonces hay que quedarse con unos bonos seguramente ilíquidos. Y por el camino pueden pasar muchas cosas con esos títulos, como ilustra el precedente de Jazztel.

Finalmente, el mercado también está sorprendido por el hecho de que ICD haya concedido a Portillo y Nozaleda 48 horas de plazo para aceptar la oferta. "¿Pero no tenían un compromiso irrevocable de aceptarla cualesquiera que fueran las condiciones? Entonces, ¿por qué les conceden ese plazo de reflexión?", se pregunta otro operador consultado. Es más, esto abre la posibilidad de que Portillo no acepte la oferta; parece muy improbable, pero no hay que olvidar que él pedía 2,40 euros a los dubaitíes. Si Portillo no acepta, no habrá OPA.

Todo esto no hace sino aumentar la oscuridad y las incógnitas que rodean esta operación, y que han forzado a la CNMV a solicitar información adicional antes de levantar la suspensión del valor. Unas incógnitas que nos pueden deparar sorpresas en los próximos días.

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