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El precio pagado por La Caixa a Morgan Stanley por su unidad de banca privada, en torno a 600 millones, se justifica por las importantes sinergias que la caja catalana espera obtener con esta adquisición, según fuentes de la negociación. Ayer, cuando se cerró la transacción, esta cantidad generó bastantes críticas dentro del sector, que la consideraban excesiva a la vista del escaso beneficio de esta unidad (1,4 millones de euros en 2006) y de los recursos gestionados (6.900 millones de euros en abril de 2007).

"En la fijación de un precio no se puede tener en cuenta únicamente un múltiplo de tercero de carrera, sino que hay tres factores importantes: el valor contable, el beneficio y, por encima de todo, la capacidad de obtener sinergias de costes y de ingresos, es decir, la ejecución de la integración", explican estas fuentes. En el caso de Morgan Stanley, estas sinergias han sido el elemento que ha permitido a La Caixa pagar más que el resto de entidades que participaron en el proceso de venta.

La entidad catalana no ha hecho una estimación pública de estas sinergias, pero las fuentes consultadas aseguran que serán muy importantes: "Una caja puede integrar soportes físicos, sistemas informáticos, servicios centrales, etc, algo que no puede hacer un banco extranjero. Y además se ahorra los pagos que Morgan hace ahora a Londres por su soporte y sus productos, que ahora se quedarán en La Caixa". Por el lado de los ingresos, la entidad española piensa dar a las oficinas de Morgan Stanley un carácter totalmente bancario, con lo que podrá realizar venta cruzada de varios productos.

En el mercado hay pocas dudas de esta capacidad, sobre todo a la vista de la anterior operación pilotada por Juan María Nin, director general de La Caixa: la compra del Urquijo por parte del Sabadell. Entonces, la parte de banca privada del Urquijo tenía pérdidas, y ahora va a cerrar 2007 con una ganancia de 40 millones de euros. Respecto al negocio de particulares, que suponía el 60% del volumen del banco, se ha integrado satisfactoriamente en la red del Sabadell con una aportación positiva ya el año pasado. No obstante, no todo es tan maravilloso: la gestora de fondos del Sabadell perdió 500 millones de euros de patrimonio en 2007 pese a la integración de la gestora del Urquijo.

Otras fuentes conocedoras de la operación aseguran que también ha sido decisivo el apoyo del actual equipo directivo de Morgan al proyecto de La Caixa. Juan Gandarias y Javier Arruti, co-consejeros delegados de la unidad de banca privada, han asumido un fuerte compromiso con la entidad catalana -hasta el punto de que van a liderar la integración bajo la supervisión de Antonio Alcaraz, mano derecha de Nin-, y eso también ha hecho que La Caixa se estirase un poco más en el precio.

Además, hay que recordar que los 600 millones son una referencia, pero no el precio definitivo. Éste se fijará de acuerdo con unas fórmulas de cálculo complejas en función de la evolución del valor de los activos y del número de clientes finalmente traspasados a La Caixa. Precisamente, este tipo de cláusulas han sido uno de los elementos que han prolongado las negociaciones un mes más de la fecha inicialmente prevista.

Tan tensas han sido las conversaciones entre Luis Isasi, presidente de Morgan Stanley en España, y Nin y el propio Isidro Fainé, presidente de la Caixa -que se ha involucrado directamente en la negociación- que éstas llegaron a romperse hace dos fines de semana, lo que permitió a Morgan volver a dar entrada a otras entidades que se habían retirado de la puja: Caja Madrid y Espirito Santo.

En todo caso, hay entidades a las que no les parece tan caro: "La media que se ha pagado en las operaciones de los últimos años es el 10% del valor de los activos, y siempre hay que pagar cierta prima por una franquicia bien establecida como la de Morgan", opinan en una firma independiente de banca privada.

Por otro lado, los múltiplos pagados por el Urquijo son inferiores a los de Morgan Stanley. En contra de las cifras que se habían manejado cuando se cerró esa operación, los activos reales bajo gestión del histórico banco privado eran 5.500 millones, por lo que los 760 millones que le costó al Sabadell suponen un 13,8% de los activos. Ahora bien, hay que tener en cuenta que ambas operaciones no son comparables: el Urquijo era un banco completo, con 2.000 millones en créditos, activos inmobiliarios y un potente negocio de particulares y empresas.

Por el lado de Morgan Stanley, la operación le reportará una ganancia cercana al 100% respecto a la inversión realizada en 2001 por la compra de AB Asesores, en torno a 300 millones de euros (además, pagados en dólares, con lo que ha la plusvalía hay que añadir el efecto de la apreciación del euro).

Sin embargo, este éxito financiero no oculta que la entidad norteamericana no ha alcanzado los objetivos que perseguía con la adquisición de la histórica firma bursátil española. De hecho, un ex directivo de aquella entidad asegura que el patrimonio que gestionaba AB en el momento de ser absorbida por Morgan es superior al que tiene en la actualidad: más de 9.600 millones de euros en 2001 frente a los 9.000 anunciados oficialmente por La Caixa (de los cuales 1.700 son valores que no pagan comisión de gestión).

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