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Dos son los factores principales que, de aquí en siete días, van a determinar el comportamiento bursátil en las próximas semanas e, incluso, meses. La decisión de la Reserva Federal sobre los tipos de interés norteamericanos actuará como epílogo a una semana que puede ser de Gloria o de Pasión. Dependerá de qué haya ocurrido con el mayor vencimiento de papel comercial desde mediados de agosto, indicador del estado de la cuestión por lo que a la financiación a corto plazo del sistema financiero se refiere. Poco importa ya, a estas alturas de la película, el estereotipo que le apliquemos a la situación actual: liquidez, solvencia, confianza. Los mercados van un paso por delante y sólo van a atender a los datos. Adiós a la retórica, cher McCoy.

Y es que 113.000 millones de dólares de papel comercial, que vencen en el periodo comprendido entre el 11 y el 20 de septiembre, corren el riesgo de no ser refinanciados, 13.000 millones por encima de los 100.000 que causaron el terremoto del mercado monetario del pasado mes de agosto. El papel comercial es la vía más corriente de obtener fondos de los vehículos especiales establecidos por los bancos para sacar riesgos fuera de balance, -conduits o SIVs, que así se llaman-, que, hasta ahora, utilizaban esta fuente de liquidez a corto para invertir en plazos más elevados. Dentro de las empresas, se han usado, tradicionalmente, como forma de generar recursos para hacer frente a las necesidades de capital circulante.

Centrándonos en la vertiente financiera, su importancia no es baladí. En caso de que las entidades no fueran capaces de renovar estas posiciones, se podían ver obligadas a inyectar liquidez a dichos conduits con objeto de poder mantener en carteras las inversiones que respalda el papel comercial; a vender dichas inversiones a precios de mercado, con el consiguiente mark to market negativo derivado de un colapso de precios como consecuencia del exceso de oferta; o a reintegrar en su balance los riesgos externalizados. Cualquiera de las tres soluciones afectaría a la liquidez, los resultados y a los ratios de solvencia de las compañías afectadas.

Y es que lo que nació como un puro arbitraje financiero de capital de los bancos, que les permitía prestar dinero sin necesidad de respaldo del capital de la entidad -lo que incrementaba sus posibilidades de actuar como prestamista en el mercado- se ha convertido en un monstruo que amenaza con devorar, no a todos, sino a aquellos de sus creadores que han actuado desde la mayor avaricia, consustancial al negocio bancario, o, lo que es peor, desde el mayor desconocimiento, y esto sí que es grave, como le ha ocurrido a un par de entidades alemanas que ya han tenido que ser rescatadas. Veremos a ver qué ocurre con los bancos norteamericanos, parte de las cuales han retrasado su publicación de resultados, para hacerlo al calor de la decisión de la Reserva Federal del próximo día 18. No hay que olvidar que la SEC ha impulsado la reducción de sus niveles de fondos de contingencia en los últimos años con objeto de que la banca “no pudieran jugar con su cuenta de resultados”. Una americanada más.

Lo que ocurra en estos siete días será clave para el conjunto del sistema financiero en general, y para las bolsas en particular, cuyo impulso final se ha derivado del exceso de liquidez que el boyante mercado de crédito ofrecía. Habrá que estar atentos. Sólo hay una cuestión clara: la volatilidad ha venido para quedarse una temporada con nosotras. Habrá que aprender a convivir con ella. Bienvenida a casa.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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