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La macroemisión de bonos convertibles del Santander (5.000 millones de euros) a un tipo de interés muy llamativo tendrá un efecto devastador en las endeudadísimas empresas españolas: ha marcado un precio de referencia para financiarse y, a partir de ahora, todo el mundo tendrá que pagar lo mismo o todavía más que el banco de Emilio Botín. Y eso puede destrozar bastantes cuentas de resultados.

Todo el mundo significa todo el mundo. Fuentes del mercado estiman que la mayoría de las grandes empresas y bancos españoles tienen pendientes importantes emisiones de deuda o titulizaciones de aquí a fin de año, con especial incidencia en constructoras e inmobiliarias.

El Santander ha sorprendido al mercado con un diferencial en sus bonos convertibles mucho mayor al habitual hasta hace sólo unos meses: aparte del conocido 7,5% del primer año, en los otros cuatro años de vida del bono paga un diferencial sobre el euribor a tres meses de 275 puntos básicos (2,75 puntos porcentuales), lo que a los niveles actuales de este tipo de referencia arrojaría una rentabilidad del 7,5% también.

“Hace unos meses, este tipo de emisiones a cinco años podían hacerse con un diferencial de entre 80 y 100 puntos básicos sobre el euribor, y ahora Santander se ha tenido que ir hasta 275; es un incremento brutal”, asegura un experto del mercado monetario.

No obstante, algunas entidades consideran que, si en vez de colocar la emisión en la red, la hubiera hecho entre inversores institucionales, Botín habría tenido que pagar un precio todavía más alto por las condiciones especiales de esta emisión (iliquidez y penalización del 20% al convertir el bono en acciones). . Aun así, coinciden en que el interés de la emisión del Santander supone un fuerte salto en el mercado.

La razón para asumir este coste de financiación es la grave crisis que viven los mercados de crédito mundiales, donde ahora mismo sólo se presta dinero si la remuneración es muy generosa. En esa tesitura, o bien los emisores esperan tiempos mejores si pueden (caso del Popular) o bien pagan el precio que haga falta para colocar sus bonos si necesitan el dinero desesperadamente. Y es lo que puede provocar una oleada de suspensiones de pagos. Este aumento de los diferenciales ha hecho sonar las alarmas en los cuarteles de la mayoría de las grandes empresas españolas.

El problema es principalmente para las compañías que tienen pendientes grandes emisiones que tendrán que hacerse a un precio mucho más alto del que esperaban; la palma se la lleva Ferrovial, que tiene pendiente una emisión de bonos por 12.100 millones de euros para la compra de BAA. Otra operación que está pendiente de cerrar su financiación es la compra de Fadesa por Fernando Martín.

Pero no para ahí la cosa. Otras operaciones que ya están sindicadas suponen un serio problema para los bancos que han prestado el dinero, que quieren titulizar esos créditos y se las van a ver negras para conseguirlo. Un ejemplo claro es la compra de Colonial por Luis Portillo, donde el diferencial del préstamo sobre el euribor va aumentando según el ratio de endeudamiento de la empresa y la evolución de la acción en bolsa, según el diario gratuito Negocio. Pero incluso las grandísimas operaciones del año pasado –la entrada de Sacyr en Repsol, la de ACS en Iberdrola y la de Acciona en Endesa- pueden sufrir también una renegociación de sus términos.

“Todos están salpicados porque hay mucho miedo en el mercado y se van a pagar los excesos de los últimos años. Liquidez hay, pero el precio va a subir mucho y le va a costar un disgusto a más de uno”, concluye el experto citado.

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