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 Antonio Zoido, presidente de BME (Archivo).

La negativa de BME (Bolsas y Mercados Españoles) a bajar sus tarifas este año la ha convertido en la bolsa más cara de Europa, a excepción del mercado griego, según un informe de Citigroup. Estas elevadas tarifas, sumadas a un fuerte crecimiento del volumen, han disparado sus beneficios y han convertido a BME en el mercado con mayor rentabilidad del Viejo Continente.

El extenso informe del banco norteamericano soslaya las dificultades para comprar las tarifas de unas y otras bolsas -descuentos en función de volumen, distintas estructuras de comisiones, etc.- dividiendo los ingresos totales de un mercado entre el volumen de negocio intermediado. Sobre esta base, BME cobra una media de 0,50 puntos básicos por transacción en acciones (un punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales), frente a los 0,36 de Londres, los 0,39 de la Deutsche Börse (Francfort) y los 0,48 de Euronext (parís, Ámsterdam, Bruselas y Lisboa). Sólo la bolsa griega supera al mercado español: a pesar de haber rebajado sus tarifas este año, todavía carga 1,38 puntos básicos.

Respecto a los costes de la negociación de derivados, medidos en dólares por contrato a efectos comparativos, nuestro Meff aparece también como el mercado más caro de Europa: 0,78 dólares por contrato, frente a los 0,53 de Eurex (el mercado alemán) y de Euronext-Liffe. Esto supera incluso las tarifas de algunos mercados asiáticos, que son mucho más caros que los europeos en contado.

Estas tarifas son las que cobran los mercados a los brokers y proveedores de liquidez; luego éstos añaden su margen en las comisiones que finalmente cobran al cliente, distinguiendo también entre institucionales y minoristas. Con el análisis de Citigroup se puede cuestionar por qué estas comisiones finales siguen siendo mucho más caras para invertir en el resto de Europa que para hacerlo en España, a pesar de que se han ido reduciendo en los últimos años.

Lo que son penas para el inversor son alegrías para el mercado. Gracias a estas elevadas comisiones y a un incremento del volumen de negocio en acciones del 54,4% hasta septiembre, el beneficio neto de BME se disparó el 63,4% en los primeros nueve meses del año. Además, los márgenes operativos del mercado español son mucho más altos que los de sus competidores: del 73,2%, según la propia compañía, algo que sólo supera Hong Kong en el mundo y que está muy por encima de los márgenes de Deutsche Börse y Londres, que apenas superan el 50%.

Cuando se conoció en febrero que BME era la única bolsa europea que no iba a bajar sus tarifas en 2007, un informe de BNP Paribas señalaba estos altísimos márgenes como un argumento de los usuarios para presionar al mercado para que redujera sus precios.

Aparte de esta comparativa de precios entre mercados, el informe de Citigroup contiene una teoría sorprendente: la posibilidad de que BME pase de ser un claro objeto de OPA por parte de los grandes mercados internacionales -como todo el mundo da por sentado ahora- a posible depredador. "Pese a la aproximación de Deutsche Börse, el mercado español parece haber escapado a la oleada de fusiones y adquisiciones hasta ahora. Incluso podría ser un comprador en vez de una presa", asegura el estudio. Como ejemplo, pone la reciente compra del 5% de la Bolsa de México.

En todo caso, Citi cree que "sería sorprendente que, a medio plazo, el mercado español continúe existiendo como una entidad independiente, después de la MiFID y cuando la mayoría de los mercados europeos se hayan consolidado ya". Por eso, estima, que la valoración de BME debería incorporar una prima de adquisición que ahora mismo no incluye.

Asimismo, quita importancia a los riesgos que se ciernen sobre la compañía: las limitaciones impuestas por la CNMV al uso de su caja para retribuir al accionista -que espera que se relajen a la vista de las prácticas de los grandes mercados-; la ralentización del negocio -cree que el bajo porcentaje de trading automático en España garantiza el crecimiento-; el aumento de competencia -BME es de los más protegidos y por eso no le hace falta bajar las tarifas-; o las restricciones legales a una OPA -que Citi considera que no deben impedirla-. De ahí que recomiende comprar el valor con un objetivo de 60 euros.

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