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Gestión activa o pasiva. Es el dilema al que se enfrentan a diario miles de inversores ávidos de fondos en los que depositar sus ahorros. La decisión no parece a priori sencilla, aunque en los últimos meses parece que cobran fuerza las apuestas por la forma pasiva de manejar el dinero: esto es, invertir en productos en los que el gestor se limita a seguir el comportamiento de un determinado índice. Hablamos de fondos indexados –que toman como referencia un índice determinado y sólo se pueden negociar a precio de cierre del día- y los fondos cotizados o ETFs que se diferencian de los anteriores en que pueden comprar o vender durante la sesión del índice al que replican.

El debate está abierto y las dos fórmulas de gestión cuentan con defensores y detractores. A favor de la gestión pasiva se han alzado numerosas voces en los últimos meses. Voces que señalan que los índices bursátiles terminan por superar en rentabilidad a los gestores activos en periodos largos de tiempo.

“A largo plazo, los gestores activos, a pesar de tener una auténtica destreza para escoger acciones, se muestran incapaces de batir al mercado”, señalaban hace unas semanas en un estudio Jonathan B. Berk e Ian Tonks, profesores de economía de la Universidad de California y de la Universidad de Exeter, respectivamente.

Berk y Tonks sostienen que la rentabilidad de los fondos se ve directamente afectada por las entradas y salidas de capital. “Los inversores siempre buscan los mejores rendimientos y abruman a los gestores con grandes sumas de dinero lo que acaba repercutiendo al final negativamente en su rentabilidad”, comentan.

Y añaden que aunque los gestores estén cualificados, los inversores no se benefician de esa destreza, sino que los únicos beneficiados son las gestoras por las elevadas comisiones que cobran. “Comisiones que no todas se merecen”, señalaba Pablo Fernández, autor del estudio Rentabilidad de los Fondos de Inversión en España 1991-2006.

Este profesor del IESE revela el pobre comportamiento de los fondos de inversión frente a la bolsa, en este caso, española. Por ejemplo, de los 43 fondos de renta variable con al menos 10 años de historia, sólo uno, el Bestinver Bolsa, ha conseguido superar la rentabilidad del Índice General de la Bolsa de Madrid, incluyendo la reinversión de los dividendos, mientras que sólo dos fondos de los 99 con tres años de antigüedad consiguieron una rentabilidad superior al indicador.

IESE atribuye esta abultada diferencia a las comisiones y gastos repercutidos -que cifra en unos 1.400 millones de euros-, así como al cobro de comisiones ocultas y, en último término, a decisiones de inversión equivocadas.

Además de los datos, los fondos de gestión pasiva cuentan además con el beneplácito de quien es posiblemente el inversor con más prestigio del mundo: Warren Buffett, presidente de la sociedad de inversión Berkshire Hathaway.

Buffett, cuyas palabras tienen una extraordinaria repercusión en el mercado, dijo recientemente en la CNBC que para la mayoría de los inversores pequeños que no tienen tiempo para seguir sus carteras y sus inversiones, la mejor opción es la compra regular en el tiempo de fondos índices, más baratos también que los fondos activos por las menores comisiones que cobran.

Pese a los datos, la gestión activa también tiene sus partidarios que defienden que la selección adecuada de valores -stock picking- orientada a batir al mercado, añade un valor a las carteras superior a la rentabilidad de los propios índices. Surgen así los llamados fondos de autor donde el comportamiento se vincula más al acierto del gestor que de la entidad a la que pertenece.

En España hay ejemplos de que la gestión de este tipo también funciona. Francisco García Paramés, Álvaro Guzmán de Lázaro, ambos de Bestinver; Juan Grau de EDM o Gonzalo Lardíes, antiguo gestor de Metavalor y recientemente incorporado a Edmond de Rothschild.

Todos ellos han batido al índice de referencia y se han hecho un nombre a nivel europeo y si cabe incluso a nivel internacional. No en vano, Lardíes fue recibió el premio como mejor gestor de Europa de la revista Citywire, mientras que los otros tres se encuentran entre los 60 mejores gestores de fondos que se comercializan en España.

El hecho de que la gestión de autor se concentre en entidades menores pone de manifiesto, para los defensores de la gestión pasiva, que las grandes gestoras persiguen más objetivos comerciales que de rentabilidad mientras que las pequeñas necesitan diferenciarse y crear marca. Su coste de oportunidad de apostar por un determinado gestor es, entonces, mucho menor.

En cualquier caso la frontera entre uno y otro tipo de gestión no es tan clara como parece ya que la “obligación” de tener una determinada referencia para que el fondo pueda ser medido en términos de rentabilidad-riesgo obliga a los gestores de autor a definirse y a tener en cuenta determinados índices a la hora de tomar sus decisiones de inversión.

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