El post de hoy es de los de meter en el cajón para sacar de vez en cuando al calor de las noticias que vayan apareciendo en la que se ha convertido ya en la segunda mayor economía del planeta: China. Parte de un análisis desarrollado por los estrategas en el país asiático de Morgan Stanley que, en esa constante en la banca de inversión de inventarse acrónimos para cada una de sus “creaciones”, han desarrollado el CMRR o China Macro Risk Radar.

En esencia se trata de una recopilación de “cisnes negros”, es decir: eventos de baja-media probabilidad de materialización pero que, en caso de que se produjeran, tendrían un fuerte impacto en el mercado. Suman un total de 10 agrupados en cuatro grandes categorías: Macroeconomía, Cambios Políticos y Regulatorios, Deterioro de Activos Reales o Financieros y Shocks Externos. Enseguida los detallaremos.

Todos ellos son presentados de forma individualizada sobre la base de un guión común basado en seis puntos: descripción, desarrollo, impacto potencial, probabilidad de aparición, plazo de tiempo (entre seis y doce meses) y previsible evolución, destinada esta última a ir vislumbrando su progresión en sucesivas actualizaciones. En la pieza de hoy nos limitaremos a recoger sucintamente los enunciados. Quien tenga mayor interés puede acudir a Zero Hedge, la fuente original, para profundizar en los detalles.

Frente al discurso que anticipa un giro del dominio económico mundial desde Occidente al Sureste Asiático y una convergencia en renta per capita en China que sólo puede anticipar buenas noticias a quienes se posicionen adecuadamente en el gigante amarillo, la realidad subyacente revela una extraordinaria precariedad en algunos aspectos clave para consolidar dicha evolución. Es precisamente lo que se quiere poner de manifiesto esta enumeración, alguno de cuyos puntos es redundante y cuyo mejor resumen es el siguiente cuadro. Les dejo con ella.

Macroeconomía.

1. Estallido de la morosidad, consecuencia de una política crediticia que ha llevado a que sólo en 2009 la banca concediera financiación por un importe equivalente al 28% del PIB del país. Está por ver la capacidad de su sistema de soportar una ola de impagados masivos, aun con el sostén cierto del Estado. Una subida del 2,5% en la morosidad llevaría aparejada pérdidas y consumo de capital de la banca local. Probabilidad del 20%. Es el evento de mayor impacto potencial.
2. Quiebra de los gobiernos regionales. El 73% de los créditos que han obtenido en los últimos años o bien no tienen una fuente clara de repago (23%) o bien ésta está ligada a ingresos extraordinarios como la venta de suelo (50%). Probabilidad del 20% ya que, no prevén una desaceleración del mercado inmobiliario en los próximos 12 meses y hay muchos activos por privatizar que podrían generar entradas de fondos a las arcas públicas. Impacto elevado.
3. Brusca desaceleración económica. Ligada a una contracción en las economías desarrolladas, los analistas de Morgan Stanley le atribuyen un 30% de posibilidades gracias, entre otras cosas, al aumento reciente de los planes de protección social que ayudarían a minimizar el impacto interior.

Cambios Políticos y Regulatorios.

1. Fuerte subida salarial. 23 provincias han elevado el salario mínimo este año y las regiones costeras viven una escasez de mano de obra que hace que se eleven los sueldos a ofrecer a los nuevos trabajadores con el consecuente impacto sobre la inflación (a nivel interno y global) y sobre los márgenes empresariales. Probabilidad del 30%. Fuerte impacto potencial.
2. Freno del sector inmobiliario vía impuestos. Probabilidad del 20% que se incrementará a partir de 2013 cuando está previsto que se renueve la cúpula directiva china. Un frenazo del ladrillo como consecuencia de medidas de este tipo metería tal presión a la banca y a los gobiernos locales, como ya hemos comentado, que sus consecuencias serían dramáticas para el conjunto del sistema. No por ahora.
3. Impuesto sobre las materias primas. Ya en vigor en Xinjiang pretende gravar la producción de petróleo, gas y carbón. Dada la posición de monopolio regional que disfrutan muchos de los productores locales, tal aumento de costes será trasladado al mercado alimentando los riesgos inflacionistas. Probabilidad del 40% al ir ligado a factores medioambientales.

Deterioro de activos reales o financieros.

1. Estallido burbuja inmobiliaria. Los precios en las 36 mayores ciudades chinas han aumentado un 30% año sobre año cuando Morgan Stanley prevé un exceso de oferta de viviendas desde finales de este año. Aunque es de todos sabido el impacto que un fenómeno de este tipo ha tenido sobre las economías occidentales, el banco de inversión se muestra más optimista en el caso de que se concrete en China debido al menor porcentaje de financiación sobre el total de la casa y el sistema de garantías reales establecidos por su banca. Discutible. Probabilidad del 20% hoy.
2. Aumento internacional de los precios de las materias primas. Cada 10% de incremento del CRB, como referencia internacional de cotización de las materias primas, se traslada en un aumento del 0,5% del IPC ex alimentos. El aumento de los tipos de interés o la revaluación del yuan ayudarían a debilitar aún más la posición competitiva china, algo que, entre 2007 y 2009, se llevó por delante un 6,5% del PIB. 20% de probabilidad a seis meses.

Shocks externos.

1. Nueva crisis de la deuda soberana europea, región que supone un 20% de las exportaciones del país si bien la exposición a Portugal, Italia, Grecia y España apenas supone un 3% del total. Probabilidad del 20% en tres/seis meses.
2.  Intensificación del proteccionismo económico por parte, fundamentalmente, de Estados Unidos cosa que históricamente ha ocurrido cuando se aproxima un tiempo electoral en aquella nación coincidente con un periodo de alto desempleo. Si a eso añadimos cómo las importaciones siguen drenando la balanza comercial de los norteamericanos, se podría concluir que es inevitable. Aún así, Morgan Stanley le atribuye un 30% de posibilidades a corto plazo debido al “diálogo fluido” entre ambas potencias y al “gesto” sobre su divida realizado por China en junio.

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