Intuitivamente muchos dirían que Prisa ayudada por el proceso financiero de puesta en orden que está llamado a encabezar Fernando Abril-Martorell. De hecho, la acción ya multiplicó en su día por cinco su precio al calor de la entrada en el capital de los estadounidenses de Liberty. Sin embargo, la puesta en valor de los activos del grupo es aún una quimera, mientras que el ajuste de su balance parece que ha de pasar necesariamente por una nueva captación de recursos propios. De ahí que le cueste superar, ante la ausencia de catalizadores y el exceso de incertidumbres, el umbral de los dos euros por acción, nivel alrededor del cual se negocia en la actualidad.  

No es Prisa a la que me referiré, por tanto, hoy sino a Vocento. Una compañía que, por puro análisis fundamental, puede valer más del doble de los 3,5 euros a los que ahora cotiza. Una suma de partes que no tiene en cuenta factores excepcionales como pueden ser: 

1. la potencial precipitación estratégica de su equipo directivo, del que no soy especial fan, ante la necesidad de ganar tamaño aprovechando su bajo endeudamiento (realidad que, en sentido contrario, podría convertirla en objeto de una OPA); 
2. los posibles problemas que puedan surgir en el seno de un consejo aburrido y enfrentado que no sería extraño que derivaran en una fragmentación de la firma (otra vía adicional de generar valor, toda vez que el pacto de sindicación de los accionistas principales vence en septiembre); 
3. o las posibles desinversiones ante la imposibilidad de ganar masa crítica en determinados negocios.

Escenario básico. Servidor, que ha sido azote de la empresa en numerosos artículos, se ha rendido ante la evidencia de los números: Vocento está barata- cotiza por debajo de su book value ajustado tras el proceso de saneamiento acometido- y es fácil justificar una valoración suelo dos euros por encima de los niveles actuales poniendo ABC, la radio y la televisión local a cero, estabilizando en resultado operativo ajustado de las divisiones más maduras y fijando un crecimiento publicitario en Internet mucho más modesto del estimado por el propio conglomerado. 650 millones de euros frente a los 433 de capitalización presente ó 5,4 euros por acción.

Un escenario a 2012 que algunos pueden considerar optimista al no contemplar destrucción adicional de valor ni en el diario generalista ni en las aventuras multimedia del grupo. Sin embargo, puesto que buena parte de las pérdidas de algunas divisiones está ligado a procesos de restructuración que están próximos a concluir, cabe pensar que los números negros puedan volver a su negocio ordinario, al menos a nivel EBITDA, y que, de este modo, Vocento cristalice el mayor apalancamiento operativo (sensibilidad del beneficio neto a mejoras de ingresos) logrado en su cuenta de resultados con la contención de costes. Ligeros incrementos de facturación pueden tener así un efecto multiplicador sobre las distintas líneas de su P&L.

Escenario optimista. Si, además, se produce una recuperación del ciclo publicitario que afecte al negocio tradicional y que venga acompañada de una monetización de los nuevos formatos como los clasificados, de una mejora adicional de la parte de radio y televisión y de unos ingresos online como los previstos por la dirección puede llevar, una vez computados al alza los créditos fiscales y restada la deuda neta y los minoritarios, a un valor compañía superior a los 1.000 millones de euros lo que daría un precio por acción cercano a los 8,5 euros.

Son varios los fondos value que están acumulando títulos a estos niveles en la idea de que buena parte de lo malo está recogido en precio, lo que daría un suelo a la cotización, y el recorrido a partir de este punto solo puede ser al alza. Aunque gran parte de los problemas del negocio de Vocento, como el del resto de los medios de comunicación, es estructural, lo que restaría credibilidad al escenario más optimista, el hecho de que una mera estabilización de su EBITDA y la corrección de sus agujeros negros puedan provocar revalorizaciones superiores al 50% ha conducido a que la firma entre en la pantalla del radar de aquellos con capacidad de sentarse y esperar a que dicha realidad se manifieste. ¿Esperarán sentados? Veremos.

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