Como era de esperar, Iberdrola ha sacado la artillería pesada tras los resultados de ACS en un intento de levantar dudas razonables sobre unas cifras que, en su opinión, tienen más trucos que la chistera de un mago (ver hechos relevantes en www.cnmv.es). El retraso respecto a la fecha tradicional de publicación, de junio a agosto; la falta de una verificación de auditoría al uso, que se reduce a una “revisión limitada” de los estados financieros de la constructora; la desaparición de las pérdidas operativas y de valor de la inversión en Hochtief hasta el 1 de junio, fecha a partir de la cual consolida la filial por integración global;  la contabilización como disponibles para la venta de activos cuya enajenación queda sujeta a condiciones suspensivas de posible materialización, caso de Clece, son los argumentos que a un servidor le llegan desde trincheras que uno intuye próximas a la eléctrica. Es lo que toca.

Son todos ellos argumentos razonablemente fáciles de rebatir desde una óptica temporal, existencia de plazos suficientes como para aflorar o reasignar determinadas partidas, o meramente contable. Más teniendo ACS en la manga el as del sustancial cambio del perímetro que supone la asunción del control total de la alemana. Una adquisición por cierto que, al calor de los números, ha cumplido a priori la finalidad que Florentino y su equipo perseguían y que señalamos hace ahora un año en otro Valor Añadido (VA, ACS envuelve en ropajes de OPA su particular huída hacia delante, 20/09/2010). Sin embargo, los enemigos del también presidente madridista, ¿o es al revés?, yerran el tiro. El problema real y que no admite escondite financiero de la firma hispano-germana sigue siendo el desfase entre su generación de caja y su “beneficio operativo ajustado” o EBITDA. Los 897 millones de EBITDA agregado se reducen a 581 cuando de cash flow de operaciones se trata, un agujero similar al del primer semestre de 2010. ¿La razón? Un deterioro del capital circulante de 464 millones, más del doble que un año atrás, originado en el área de construcción nacional, según explica la propia compañía, que compara con 153 millones de EBITDA de la división. Llueve sobre mojado. Cautela.

Como comentamos en su día (VA, Las constructoras españolas y el milagro de los panes y los peces, 17/06/2010), dicha diferencia se origina porque “puede darse el caso de que parte de lo previamente imputado como ingreso no se materialice, bien porque se inicia y no se completa, bien porque se ejecuta y no se cobra o bien porque no hay lugar a los modificados reclamados, por citar sólo tres ejemplos”. Y rematábamos diciendo, “esta divergencia entre flujos reales y contables tiene menos incidencia en un escenario de bonanza económica ya que se sigue contratando alegremente y, por tanto, antes o después puede camuflarse. Pero en un entorno como el de España de presión en residencial, congelación de obra pública, menor financiación de proyectos llave en mano, compañías con fuerte presencia nacional pueden encontrarse con que la falta de prudencia en el reconocimiento pasado de ventas les estalla en las manos si la coyuntura perdura. Y llevamos ya casi tres años. Cuidado, por tanto, con los milagros de los panes y los peces. No se crean todo lo que ven por ahí”.

Prudencia obliga. Pese a su progresiva pérdida de peso, la construcción española se está convirtiendo en una bomba de relojería que amenaza con empañar la mejor o peor estrategia del conjunto del Grupo. Igual que en Sacyr el foco estuvo durante mucho tiempo puesto erróneamente en Repsol cuando el riesgo real era el potencial estallido de Vallehermoso, ¿controlado en la actualidad?, en ACS es más importante lo que ocurre en el negocio que estuvo en la génesis de la firma que lo que pasa con sus aventuras internacionales o en sus batallas legales, por mucha atención mediática que demanden ambas. Sus cuentas son extrañas, no les quepa la menor duda, mezcla de objetivos semi cumplidos que permiten dar otro aire a los resultados y el balance de la sociedad y de peligrosa extensión de esa marea negra que amenaza con llenar sus orillas financieras de chapapote. El entorno en nuestro país no mejora, más bien lo contrario: menos adjudicaciones, suspensiones de ejecuciones, retrasos en los pagos, rechazo de modificados y así sucesivamente. La caja es imprescindible para repagar deuda y financiar otras actividades. El temporizador no para. Sigue haciendo tic-tac, tic-tac, tic-tac… ¿Cómo desactivará el mago del fútbol este peligroso artefacto? Porque para esto no hay un Neymar que valga… Stay tuned.