Hace un par de días, Moody’s sacó a la luz un informe en el cual analizaba la calidad crediticia de las 10 mayores compras apalancadas (conocidas en la jerga financiera como “buyouts”) llevadas a cabo por los fondos de private equity coincidiendo con el boom crediticio de los últimos años.

De hecho 9 de las 10 mayores operaciones de “buyout” realizadas por fondos de Private Equity en toda la historia tuvieron lugar en los tres años transcurridos entre 2005 y 2007. La única excepción de la lista es la legendaria toma de control de RJNabisco por KKR, que inspiró el bestseller “Barbarians at the gate” llevada a cabo a finales de los ochenta en medio de la fiebre de los “bonos basura”.    

Según los analistas de la agencia de rating Moody’s, la situación de los “mega-deals” no es muy optimista, y esperan que el grado de incumplimiento o “default” del servicio de la deuda de estas operaciones sea muy superior a la media esperada de las operaciones apalancadas de tamaño mediano.  

De hecho cuatro de las mayores diez operaciones de “buyout” ya han incumplido sus obligaciones financieras, una de ellas está a punto de hacerlo, y otras tres se han apresurado a refinanciar sus balances para evitar una situación de “default”.

Si tenemos en cuenta los elevados precios pagados por estas operaciones que incluyen compañías líderes en sus sectores como First Data, principal proveedor de servicios de e-commerce y de medios de pago; Harrah’s, el mayor operados de casinos del mundo; Clear Channel, líder de emisoras de radio en Estados Unidos; Freescale, el mayor productos de semiconductores del mundo; o Alliance Boots, principal distribuidor de productos de farmacia en el Reino Unido, no parecen sorprendente las conclusiones del informe de Moody’s.

Nadie duda de la viabilidad a largo plazo de estas compañías, pero el elevado nivel de apalancamiento financiero soportado -que en algunos casos supera las 10 veces  su “cash flow” generado-, les convierte en “excelentes compañías con balances desastrosos”, y eso casi siempre tiene solución, cosa que no ocurre cuando se trata de “compañías inviables con balances saneados”.

En cualquier caso, es razonable esperar que la mayoría de estas operaciones que se pudieron llevar a cabo  respaldadas por un “boom” crediticio sin precedentes no serán rentables para los fondos ni para sus inversores, aunque no hay que ignorar el ingenio y la capacidad de los ejecutivos de los mayores fondos de private equity para gestionar estos “mega-deals”.

No hace falta más que echar un vistazo a la historia y comprobar cómo KKR fue capaz de recuperar su inversión e incluso obtener un modesto retorno en la adquisición de RJNabisco, fabricante de Winston y Camel con unos niveles de apalancamiento de 25.000 millones de dólares que superaba el 80% del valor de la compañía.

Pasará mucho tiempo hasta que volvamos a ser testigos de “mega-deals”,  y los fondos de private equity se centrarán en lo que siempre han hecho bien y que les ha permitido obtener una rentabilidad anual cercana al 20%, que es adquirir compañías de tamaño medio con niveles de apalancamiento razonables y con oportunidades atractivas de crear valor.

2.  qwerty00709/11/2009, 22:46 h.

#1 Sin animo de ofender. Yo animo a los señores de EC a que sigan escribiendo con la misma terminología que utilizada en la de esta noticia.
El motivo es que en el mundo financiero [donde trabajamos muchos de los que leemos COTIZALIA, sobretodo para leer a McCoy, Desde Londres y otros foreros] esa es la terminología que se emplea a diario. No es cuestión de dárselas de snob, sino que así se habla en un mundo controlado por los anglosajones.
Si alguien no entiende algo puede mirar en google, que es muy sencillo, y así aprende.
Un saludo

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1.  Streaker09/11/2009, 20:06 h.

Por favor, que todavía somos españoles.
Ruego a los expertos que se esfuercen en utilizar un lenguaje más entendible [mega noséqué, private equity... menudo titulito; se le quitan a uno las ganas de clicar en la noticia] para el común de los mortales, a fin de divulgar sus seguramente interesantísimos artículos entre más gente. De otro modo, quedará un reducto de especialistas que morirán de ego...

Gracias.

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