Comentaba  Mc Coy  si era hora de invertir en hedge  funds y capital riesgo y si había llegado la hora de las inversiones alternativas. Conversaciones con gente del sector  y datos aparecidos últimamente parecen confirmarlo. Cierta estabilización económica ya se ha reflejado en los diferenciales de crédito y en la bolsa, quedando por tanto  recorrido para que  otro tipo de inversiones  se recuperen, pues los precios  empiezan a ser atractivos  y lo serán durante bastante tiempo  cuando venza la ingente cantidad de deuda en los próximos años  y  prosiga  el desapalancamiento bancario.

Entre las inversiones alternativas merece destacarse el “distressed  debt”  o deuda de las empresas y /o países que se encuentran con dificultades para cumplir sus compromisos  bien total o parcialmente, cubriendo un amplio rango de estrategias, desde el private equity hasta capital structure arbitrage. Comúnmente hablando engloba cualquier instrumento  de deuda que cotiza  por debajo del 80% del nominal. Consecuencia de las dificultades económicas, las deudas pueden cotizar con un fuerte descuento sobre el precio de emisión bien por un exceso de apalancamiento de las empresas/estados   producto del dinero fácil, bien por necesidades de liquidez del emisor.

Las mayores oportunidades se presentan en épocas de ciclo económico débil, como vemos  en el gráfico.

¿Por qué la Universidad  de Yale incorpora un 40 -50 % como mínimo en las inversiones alternativas, cómo nos cuenta periódicamente Ignacio Sarriá?

He aquí unos datos que nos muestran las rentabilidades y correlaciones  con otro tipo de productos, así como su comportamiento en las crisis: 
 

Estos superiores retornos están ligados según mi modesta opinión a la propia naturaleza del producto : períodos de maduración más largo de las inversiones,  mayor exigencia  de análisis  propio  ya que raramente existe abundante  información fiable para examinar los diferentes riesgos (crédito, liquidez ,legal, jurisdiccional,  contraparte…) , pero sobre todo  a la incertidumbre del proceso de solución de los problemas que enfrenta la empresa y de las alternativas/expectativas de salir del mismo, que pasa algunas veces por  la venta de activos valiosos a precios muy inferiores a su valor real  por imperativo legal. Los altos retornos se consiguen frecuentemente a través de estrategias tendentes a controlar las acciones de la compañía comprando deuda antes de la reestructuración.

¿Cuándo interesa invertir en este tipo de activos, y a través de qué vehículo?

Al igual que otros activos con riesgo, en época de crisis o recesión conviene ir construyendo paulatinamente una cartera ,teniendo presente que este tipo de inversiones requiere si cabe más paciencia  ya  que es seguro  que no compremos en  los mínimos, incluso que nuestra inversión pierda valor, en los primeros estadios. Es conveniente mantener una cantidad  significativa en liquidez para incrementar las posiciones  para cuando las oportunidades aparezcan.

La exuberancia irracional del crédito precede a las quiebras y la rentabilidad de este producto está estrechamente correlacionada con las  tasas  de quiebra. ¿Qué pasará con las emisiones a cien años, y de los bonos basura que este año han alcanzado  los niveles de precios anteriores a la crisis y unos volúmenes de emisión récord? Curioso el arbitraje y la paradoja de que los inversores no quieren comprar acciones y compran bonos para que los emisores recompren acciones o lancen operaciones corporativas sobre otras empresas.

La gran cantidad de bonos  emitidos desde que se reabrieron los mercados a partir del segundo trimestre del 2009, los vencimientos aun pendientes del último ciclo crediticio  donde se relajaron los criterios de endeudamiento, (frente al muro de las lamentaciones como señalaba el lunes aquí J.M.Muñoz)  ,así como el vencimiento de todo tipo de operaciones corporativas del 2005-2008 presentan una oportunidad para  diversificar nuestras inversiones en los próximos años.

Creo que un fondo de fondos, o bien aquellos  fondos con unas buenas rentabilidades  en el medio-largo plazo y  con un buen equipo de  analistas y gestores, que compre deuda de buenas compañías con deficiente estructura patrimonial, con buenos activos tangibles y con una adecuada diversificación, es el vehículo ideal para empezar en este tipo de productos prácticamente desconocidos para el inversor particular en nuestro país.

Comprender el producto, sus ventajas e inconvenientes, leerse las presentaciones y los folletos informativos, comparar diferentes fondos, es imprescindible antes de  co-invertir con los gestores.

En el mundo de la inversión hay dos riesgos principales: El riesgo de perder dinero y el riesgo de  dejar pasar oportunidades,  podemos evitar uno y otro, lograr un cierto compromiso pero no eliminar ambos. Ser prudente comprando cuando todos venden y viceversa, parece una buena elección. Formarse y elegir a los mejores  gestores para nuestras inversiones  allí donde no llegamos también. La criba de estos años ha ayudado en la selección y  un producto no es bueno ni malo, todo depende del precio y por tanto del gestor  pues como señala el Financial Times  con un día de diferencia,  los hedge funds capturaron altos retornos del arbitraje entre los TIPs y los bonos del tesoro americano pero también  han sido golpeados por la intervención del yen. La prudencia se impone, identificar situaciones mal valoradas en relación al valor de los negocios y  franquicias es junto con comprar  con descuento éxito de cualquier inversión.

Si quiere profundizar en las inversiones alternativas   Harcourt,  Arcano, y Neuberger entre otros, tienen buenos productos, con diferente perfil de riesgo de inversor, pero desgraciadamente no llegan a todos los inversores. La entidad que los comercialice al minorista puede llevarse el gato al agua, ya que parece que habrá abundantes oportunidades los próximos años sobre todo en empresas de mediana capitalización o con mayor dificultad de acceso al crédito, aunque parte de la historia de reestructuración también lo puede jugar a través del equity.