Comentábamos nuestra apuesta por un crecimiento USA superior al estimado si bien con algunos riesgos significativos  y las disparidades y el descrédito de Europa.

En nuestro continente  destacamos a los países nórdicos  creciendo fuertemente  (como lo muestran los últimos datos de Suecia). A la estela de sus crisis bancarias de los 90 aprendieron la lección, implementando reformas estructurarles que han conducido a superávits en la balanza comercial, fuerte posición fiscal y un saludable sistema financiero en el que el crédito continua  fluyendo.

Alemania con muchos lustros  haciendo bien sus tareas, tiene perspectivas de seguir creciendo a tasas superiores al 2%, con incremento de los salarios reales  y con un déficit fiscal inferior al 3%. La verdadera sorpresa la puede dar este año Francia con tasas de crecimiento cercanas 1,8% demanda domestica fortaleciéndose  y el déficit fiscal reduciéndose hasta el 6%. (Los últimos datos señalan que el índice de confianza de los negocios está mejorando sustancialmente, soportándose tanto por la demanda interior como por la  exterior).

No creo que los problemas periféricos puedan hacer descarrilar el crecimiento en estos países si Iberia no sucumbe y digo Iberia porque aunque la deuda lusa en manos del sistema financiero español asciende a 70.000 millones, nuestros intereses en dicho país pueden  multiplicar  significativamente esta cifra.

El problema  de la  crisis de la deuda en la Europa periférica  será un tema recurrente, y es que la solución es tanto  política como económica. Hasta ahora y en  ausencia de una unión monetaria, las devaluaciones junto con reestructuraciones de la deuda y medidas de austeridad fiscal eran  las recetas clásicas para resolverla. Actualmente,  la austeridad fiscal por sí sola no basta ya que  nos hace disminuir el PNB con lo que los ratios de deuda se nos disparan haciendo más probable el riesgo de impago, que es precisamente lo que se quiere evitar.

Para reducir el riesgo soberano los déficits necesitan ser aminorados  rápidamente, y dado que: a) los tipos de interés no pueden ayudar pues parten de unos niveles bajos y b) las subidas de impuestos detraen el consumo, reduciendo la seguridad y aumentando la propensión  al ahorro, sólo nos queda apelar a reducir el déficit por balanza comercial para disminuir el paro, la madre de todos nuestros  males junto a la corrupción.

Siendo más competitivos y reduciendo  el déficit comercial conseguiremos  un incremento en la capacidad productiva, una estabilización de  los precios de la vivienda, y un robusteciendo la demanda a través de una caída de la tasa de ahorro.

Los tiros van por ahí pero el ajuste debe acelerarse si no queremos que los tipos altos se nos coman. Afortunadamente los salarios reales suben en Alemania y se moderan en España, haciendo a la industria española más competitiva.

Largos e intensos periodos de deflación vía depreciación de precios, disminución de salarios y del nivel de vida nos esperan sí  o sí .así que si antes  nos  ajustamos, más rápidamente  saldremos.

Mientras tanto necesitamos el estimulo monetario de compra de deuda  u otro mecanismo similar para no caer en este círculo vicioso y tener algo de crecimiento que nos ayude al desapalancamiento, concentrado principalmente en administraciones publicas autonómicas y locales.

El saneamiento de nuestro sistema financiero y el que el crédito  vuelva al sector privado verdaderamente productivo y no especulativo que sepa aprovecharse de nuestros bajos costes laborales unitarios sobretodo en el sector industrial es condición indispensable para salir de esta crisis en que nos ha metido (y nos hemos dejado meter).

Mi opinión personal es que estamos en manos de la Sra. Merkel a la que por ahora dada las consecuencias, parece interesarle más imponer las reformas en nuestro país y salvarnos todos antes que dejarnos caer y para ello nada más fácil que presionar a  a través del diferencial del bono. Los costes para la economía mundial (no olivemos el efecto dominó y la repercusión en Latinoamérica) de nuestro rescate oficial  pueden ser mayores que la ayuda y el rescate vía duras reformas que se nos avecinan. A Alemania le favorece que como consecuencia de los problemas el euro se mantenga débil.

China

Soy moderadamente optimista con China y los países emergentes. Únicamente espero una suave moderación en su crecimiento (8-9% para el país asiático y 5,5% para una media del resto) ahora más volcado hacia el consumo. Su salud y fortaleza económica son un hecho incuestionable.

        
Sin embargo observo dos riesgos:

Posibilidad de un mayor tensioniamiento que creo que se producirá con una apreciación del yuan, subidas de tipos y medidas adicionales de restricción de la liquidez, dada las implicaciones de la política laxa de la Fed. La inflación provocada por los alimentos aún no se ha trasladado totalmente a los bienes y servicios, ni a la exportación, por lo que desconocemos su magnitud. Los tipos subirán al menos 100 p b.para enfriar los precios de las casas y controlar el crecimiento.

Tensionamiento significativo en partes importantes de su mercado laboral con incrementos salariales del 20% que pueden recalentar su economía.

Para controlar estos riesgos las autoridades chinas  han adoptado medidas para atajar el inicio de la burbuja inmobiliaria en algunas ciudades (controlando la calidad  y cantidad de préstamos para las viviendas, prohibiendo la compra de varias residencias) lo que ha llevado a que el incremento de precios de éstas sea razonable y más bajo que el crecimiento de ingresos.

Resumiendo: a pesar de las incógnitas y posible problemas, esperamos un crecimiento aceptable de la economía mundial, siendo necesario para que éste se acelere que los bancos mejoren las condiciones de financiación, y la demanda tome el relevo de la reconstrucción de inventarios.