Tipos de interés: ¿Deja Vu?

Como Vds. saben soy un ferviente seguidor de los ciclos. Creo que estamos entre la fase IV y V donde la mejor inversión son las commodities  y la peor los bonos. Preparanse a medio plazo  para una significativa  alza de inflación y sus consecuencias como informaba  el sábado  en  R.J.Lapetra.

Los tipos del  largo plazo dependen de las expectativas de inflación, de las del crecimiento y de la prima de riesgo. Aunque a corto plazo la actividad económica no esté sobrecalentada, es cierto que las revisiones de crecimiento son  al alza, los precios de las materias primas tanto industriales como  alimentarias se han disparado en el último año y la prima de riesgo aumentará en tanto se acerque el final del QE2 (junio) y el mercado se pregunte si la Fed acertará tanto en el  cómo, cuánto, y  cuándo salir de la crisis.

 Este año los tipos de los bonos americanos en el diez años pueden variar entre el 3-4%, derivados de unas expectativas de inflación entre el 1-5-1,9 %, una prima de riesgo entre el 0,5-0,9 %, y unos tipos reales  alrededor del  1%. Personalmente aprovecharía cualquier tirón en el mercado para deshacer posiciones en bonos gubernamentales americanos. A medio plazo (2-3 años) no me extrañaría ver a los americanos  superar claramente el 5%.

También tendremos que vigilar para el 2012 y siguientes  a los indicadores adelantados en los que se fija la FED para subir sus tipos oficiales que son: Tasa de desempleo  alrededor del 7%, crecimiento del PNB durante varios trimestres por encima de su tendencia, M2 por encima del 10% y creación  mensual de 200.000 puestos de trabajos.

Mientras se decide esto no es mala idea tener bonos empresariales pues los spreads de crédito son todavía atractivos (especialmente los de mediana calidad), la salud de las compañías continúan mejorando y las tasas de impago disminuyendo.

En Europa, el discurso de Trichet  deja abierta la posibilidad de que la primera subida de tipos la tengamos  por el verano, más pronto de lo esperado dado el crecimiento de Alemania  y el comportamiento de la inflación. Las tensiones sobre la deuda soberna volverán, (a pesar de la ayuda de Japón y  China) y el tema no se solucionará hasta que Alemania  no vea claudicar a los países derrochadores. La teoría de los vasos comunicantes (bien por la quiebra de Portugual o por la expansion de las ayudas del  EFSF) afectará  a la deuda alemana y  no creo que comprar  bonos a los actuales tipos merezca la pena, debido a la cantidad ingente de emisiones que se nos viene encima. El mercado infravalora la situación de Portugal y la incidencia en nuestro país, mucho mayor de lo manifestado por las autoridades  tan prestas a ocultar información. China, Japón, Rusia, USA, y Alemania rescatan a España pero no a los españoles, para ello deberían  exigir el cese de casi todos los políticos y dirigentes empresariales y sindicales.

Los precios  de los  bonos gubernamentales periféricos y bancarios rebotaran cada vez que un paquete de medidas sea anunciado lo que constituirá para mí una oportunidad de venta.  Si por alguna de aquellas estos movimientos de ampliación de spreads se trasladaran a bonos corporativos, serían oportunidades de compra sobretodo para las empresas de fuera de la zona euro,  pues están en juego demasiados intereses para que la situación europea haga descarrilar el crecimiento mundial.

Commodities

Creo que va a continuar la tendencia alcista de las commodities por la demanda creciente de los países emergente y por los problemas de oferta .Los principales riesgos que veo son: el soft landing  en China, la normalización de las condiciones monetarias tan laxas hoy en día y el elevado sentimiento positivo hacia esta clase de activos .La  aversión al riesgo  puede  conducir a movimientos puntuales fuertes en el dólar, por lo que no es de extrañar en algún momento movimientos vendedores agresivos  ,que aprovecharía para comprar.

Mi activo preferido es el petróleo  por su apalancamiento al crecimiento económico. El oro nos puede ayudar a cubrirnos de la inflación y del desorden  económico (cambiario, fiscal  y presupuestario). Empezaría a reducir posiciones  en los metales preciosos  conforme los tipos reales suban, prefiriendo continuar en aquellos metales más ligados al crecimiento y no a la a la liquidez. No me extrañaría que el coste del curry para comprar futuros subiera significativamente  al unísono de los tipos reales incentivos para acumular posiciones). Las comodidites agrícolas como los granos, azúcar y los fertilizantes también se verán beneficiados de un incremento de demando de los países emergentes.

El plan quinquenal chino también nos da indicios de por donde pueden ir los tiros. Su objetivo principal es ser más eficientes en el tema energético, utilizando nueva tecnología, desarrollando energiasrenovables por lo que el uranio, cobre, acero y aluminio se verán favorecidos.

La industrialización china, el cambio en los regimentes alimenticios, el efecto riqueza, nos hacen ser positivos en cereales y algodón. Aquí pienso que invertir en acciones de compañías  relacionadas comos  las  de fertizantes (K+s, Potash,), maquinaria (John Deere, Carterpilar), semillas (Monsanto)  y Archer Daniela pueden ser una buena opción. No es extraño como el lunes señala el F.T que la gestora Robeco se mueva creando productos  para estar expuestos a esta temática.

Aunque como vemos en  el grafico,  las commodities aun están un 20% por debajo de la línea de tendencia precrisis, algunas de ellas como las  relacionadas con la agricultura y el cobre están cerca de los máximos históricos constituyendo un riesgo grave para el desarrollo de estas economías, en el caso de continuar subiendo a esta velocidad.

Divisas

Creo que ni el dólar ni el euro son las monedas donde estar .En un caso por el QE2, tipos excepcionalmente bajos , y por sus  elevados déficits y en el otro por la crisis de la deuda periférica y la ausencia de una política  económica comun.Creo que en función de las noticias el tipo de cambio oscilará entre el 1,15 y el 1,40.

Si el ciclo de las commodities continua el dólar canadiense por las tasas de  crecimiento y diferenciales de tipos y el neozelandés serán las monedas donde estar mientras  esperamos ver hacia donde se dirige la economía china.

La libra puede beneficiarse  del deterioro continental, de los esfuerzos por controlar sus déficits y de la posibilidad  de una pronta subida de tipos en el verano  para controlar su inflación.

Suiza y Noruega  están creciendo saludablemente y no tienen problemas de de déficit  por lo que en tiempos de tormentas pueden ser  un buen refugio.

Las monedas de los países emergentes principalmente Asia, exJapón (Corea y Singapur principalmente) y China se  beneficiarán tanto por las perspectivas de un mayor crecimiento, de los crecientes flujos derivados del QE y de los tipos de los países desarrollados, y de las perspectivas  de tensionamiento de tipos para controlar su inflación.

No persigan a los mercados y recuerden que en la zona del 1300 del SP hay una resistencia muy fuerte y que comprar al son de los cañones y vender  al son de los violines suele dar mejores resultados que seguir a los titulares de la prensa y si creen que la inflación puede sorprender al alza, no olviden los buenos inmuebles con descuentos atractivos sobre el  valor de sus activos y buenos dividendos en los países europeos más desarrollados.