Esta semana he tenido reuniones con inversores y fondos en Ginebra y Zurich y la moral no puede estar más baja. Europa sigue dando peores noticias cada vez y los inversores ven el mercado desplomarse para luego recuperar una fracción de lo perdido. La ultima y peligrosa noticia-rumor es la posibilidad de crear una mini-zona euro entre Francia, Alemania y Holanda, que puede parecer una idea muy brillante a los intervencionistas hasta que se den cuenta de que el 68% de sus exportaciones se venden a sus socios europeos y que sus empresas tienen €1.1 billones de riesgo a refinanciar en los próximos dos años.

Europa y Estados Unidos entran en recesión. La incertidumbre actual solo reside en la magnitud de dicha recesión. Pues bien, un grupo de amigos de los Hedge Funds y casas de inversión han elegido los valores y activos que, desde su punto de vista, pueden ganar en una recesión. Es un ejercicio que hicimos por primera vez un grupo de 35 profesionales en 2001 y que repetimos en 2008, con resultados muy positivos e interesantes. Por supuesto, los valores y activos que les voy a indicar no son recomendaciones profesionales, sino una muestra ilustrativa de lo que piensa un grupo de expertos.

La premisa inicial de la que parte la encuesta asume un estancamiento de la economía y aumento de la inflación por el lado de las materias primas por culpa de las políticas monetaristas de los gobiernos de la OCDE. En ese entorno, las empresas elegidas tienen un enfoque preciso e inflexible en incrementar márgenes, posición competitiva y de caja superior, menores costes y mayor retorno sobre el capital. Pues bien, aquí están los favoritos:

Los Grandes Favoritos (por número de votos):

Tabaco: Philip Morris. El negocio es una máquina de hacer caja, con un mercado cautivo y creciente en los países emergentes y un dividendo pagado enteramente con caja libre, con un Retorno sobre Capital (ROE) del 242%.

Restaurantes: McDonald’s. El gigante de la comida rápida incrementa ventas un 5-7% en todos sus mercados, abriendo un restaurante cada dos días en China con objetivo de llegar a uno al día en 2012. Un negocio que en tiempos difíciles vende más unidades del producto de mayor margen (las hamburguesas más baratas), con un retorno sobre el capital (ROE) del 40%.

Campbell Soup: Las sopas Campbell generan un crecimiento sólido con productos de buena calidad y bajísimo precio. Un Retorno sobre capital (ROE) del 76% y casi sin deuda.

Walmart: Un favorito de la última recesión, impresionante manejo de costes y bajos precios. Genera un retorno sobre activos creciente en entornos difíciles y un retorno sobre capital del 22% y $10.600 millones en caja.

Sanidad: McKesson. Sólida, completamente orientada al beneficio y mejora de márgenes. Un 23% de Retorno sobre Activos y $3.200 millones de caja.

Petróleo: Chevron y Exxon: Entre las dos acumulan $25.000 millones en caja, con un retorno sobre el capital empleado del 25% a $70/barril de petróleo (comparado con un 12% de sus competidoras) y una posición totalmente inflexible a la hora de proteger al accionista contra los ataques de gobiernos, algo que ha sido especialmente evidente durante la administración Obama.

KBR: La antigua filial de Halliburton generó muchas críticas por parte de la prensa por sus contratos en Irak y su división de soporte militar. Todo ello ha quedado atrás y hoy es una maquina de generar retornos (19% en un entorno negativo) y ganando contratos a pesar de las dificultades económicas de los países. Sin deuda.

Seguridad: G4S. La empresa británica ofrece servicios de seguridad y gestiona prisiones, con un retorno sobre equity del 20% y buen dividendo, el negocio no ha hecho más que mejorar en los últimos años.

Las españolas:

Con mayor número de votos, el único valor en el Top 25 es Inditex. Cuenta con mejor retorno sobre el capital que Walmart, crecimiento muy atractivo y €3.000 millones en caja, un modelo de negocio no tiene nada que envidiarle incluso a Chevron.

Muchísimo más lejos en el ranking, pero merece la pena mencionarlos, el segundo y tercer valor de la bolsa española lo ocupan Prosegur y Enagas, la primera por su exposición al mercado de seguridad, que se percibe en aumento, un retorno sobre equity del 21% y bajo riesgo, y la segunda porque la perdida de las oportunidades de inversión en infraestructuras aumentará significativamente la caja y debería llevar a una política de remuneración al accionista más agresiva. Aunque las dos cuentan con el problema, muy europeo, de tener un endeudamiento superior a la media, su modelo de negocio aun se lo permite.

Para terminar, la mayoría apuestan por ETFs en oro, carbón, y platino.

Las posiciones bajistas de esta cartera anti-recesión están dominadas por el índice CAC (Francia), por su excesivo endeudamiento, alto peso de bancos problemáticos, fuerte intervencionismo estatal en sus empresas y riesgo de contagio por la crisis de deuda. Le siguen las compañías de servicios medioambientales (Veolia, etc.) que siguen viendo deterioro en retornos, perdidas de márgenes e incremento de deuda, las empresas de telecomunicación europeas que ven sus retornos caer peligrosamente hasta niveles muy similares a su coste de capital, y el sector de equipos en energía renovable (solar y de turbinas de viento), que ven desaparecer los subsidios en todo el mundo mientras la sobre-capacidad continua siendo excesiva, como ya comentamos aquí hace tiempo. 

Ahora con los ETFs (Exchange Traded Funds, producto parecido a un indice pero especifico) los inversores particulares también pueden ponerse cortos del mercado, o bajistas, como les llaman en prensa. Hay varios índices que replican a los cortos de Eurostoxx Ibex, etc.

Desde mi punto de vista, este ejercicio de elegir las empresas que ganan en un entorno de recesión ayuda a entender también lo importante que es contar con líderes globales que centren su estrategia en generar mejores retornos sobre el capital empleado, no generar sobrecapacidad y que se olvidan de las entelequias de “mejorar su coste de capital” aumentando deuda.

Es sorprendente comprobar el enorme diferencial entre los valores mencionados y sus competidores europeos tanto en caja, como en retornos y márgenes. Y eso es fundamentalmente por una diferencia estratégica y cultural en cuanto a la importancia de los retornos y márgenes y el tradicional apego de las europeas a “crecer por crecer”.

Esperemos que el escenario macroeconómico sea distinto y que todos los que votamos nos equivoquemos, pero esperemos también que nuestras empresas aprendan a  enfrentarse a un entorno recesivo, y no solo a esperar que escampe o que se les ayude.

Nota: Daniel Lacalle puede invertir en las empresas mencionadas en el blog, su opinión es personal y no una recomendación de compra o de venta.