La sesión bursátil de ayer en los EEUU y la de esta madrugada en los mercados asiáticos han dado sus primeros síntomas de enfriamiento. En general, se están justificando por la falta de acuerdo existente entre Grecia y la UE (incremento del nivel de riesgo general). Pero en realidad este elemento no es nuevo y lleva sin impactar en los mercados alejados de la UE muchas semanas, con lo que esta explicación del movimiento bajista de ayer es muy pobre. La realidad se debe encontrar en otros elementos.

Los índices cogen su tendencia y niegan todos los elementos que vayan en contra de la misma. Pueden pasar días, semanas e incluso meses dentro de ese estado de embriaguez absoluto en el que logran pasar todos los controles de alcoholemia. Uno de esos controles lo estuve discutiendo ayer con mi amigo Miguel Roqueiro.

En este gráfico se compara la evolución relativa del diferencial de tipos existente entre los bonos de empresas considerados de alto rendimiento ("high yield") y los bonos de empresas considerados más seguros ("investment grade") con la evolución del S&P500. Para la construcción del diferencial mencionado se ha usado el ETF "ishares iboxx $ High Yield Corporate Bond Fund" (código HYG en Bloomberg con Isin US4642885135) y el ETF "ishares iboxx Investment Grade Corporate Bond Fund" (código LQD en Bloomberg con Isin US4642872422).

La correlación existente entre las 2 series es, por razones obvias, muy elevada. Esto tiene toda su lógica puesto que no tiene sentido que la cotización de una empresa suba y su bono no lo haga. Es decir, si la cotización sube es porque las perspectivas de esa empresa son mejores con lo que el riesgo de que impague su deuda menor, por lo que el bono debería subir de precio.

Sin embargo, se aprecia en el gráfico adjunto que la correlación existente entre las 2 series graficadas se ha todo desde mediados del mes de diciembre, fecha en la que se inició el actual y continuo movimiento alcista de los últimos 2 meses. En otras palabras, estamos comprando las acciones de las empresas pero no nos fiamos de que nos devuelvan el dinero que les hemos prestado en forma de bonos. Un total sin sentido.

Es más, la relación entre los distintos tipos de bonos perforó en la sesión de ayer el mínimo marcado en enero lo que indica, salvo rápida reacción alcista que indique que se trata de una ruptura en falso, que todo el movimiento triangular desplegado desde finales de diciembre se está resolviendo a la baja. En este caso, LA BOLSA PODRA TARDAR MAS O MENOR PERO, AL FINAL, SE AJUSTARA A LO QUE EL MERCADO DE CREDITO MARCA.

Esta misma situación se produce también en Europa, tal y como quedó reflejado en el post del pasado 7 de febrero titulado la amenaza asiática (más adelante volveremos al asunto asiático).

En este gráfico se compara la evolución del diferencial entre el tipo de referencia del BCE y el bono a 2 años alemán con el EUROSTOXX50. Al igual que en el caso anterior, la correlación existente entre las series es muy elevada. Y lo es porque el diferencial es una manera de analizar la evolución de los flujos de dinero. Si el mercado percibiese menos riesgo en la UE, el dinero saldría de los activos más líquidos y seguros que hay en Europa y que no son otros que la parte corta de la curva de tipos en Alemania.

Sin embargo, todo el movimiento alcista desplegado por el EUROSTOXX50 desde mediados del mes de diciembre se ha producido sin que el diferencial comentado haya subido. Esto indica que NO HA SALIDO DINERO DE LOS ACTIVOS MAS SEGUROS (leáse el artículo de Alberto Artero de ayer en el que tenemos una indicación similar desde otro punto de vista). Por lo tanto, la subida sólo se puede justificar por una reducción del riesgo de quiebra inmediato como consecuencia de la expansión cuantitativa del BCE y no por una mejora de las perspectivas de beneficio de las empresas. Y este efecto está dando síntomas, en el corto plazo, de estar diluyéndose.

Volviendo al tema asiático al que se ha hecho referencia previamente, es importante resaltar en comportamiento del KOSPI, principal índice bursátil de Corea del Sur.

En la sesión de ayer, tal y como se comentó en el post de ayer, el índice superó en cierre la IMPORTANTISIMA RESISTENCIA situada entre el 2.008 y el 2.018. La reacción de esta noche abriendo con un hueco a la baja equivalente al hueco al alza aparecido el día previo a la sesión alcista que superó resistencias y cerrando claramente por debajo de las resistencias recientemente superadas ELEVA SUSTANCIALMENTE EL RIESGO DE QUE SE HAYA FORMADO UNA "TRAMPA ALCISTA".

Y en Europa? Centramos la atención de nuevo en el EUROSTOXX50 que ha abierto esta mañana en plena zona de soporte

En este gráfico se analiza la evolución del Futuro continuo del EUROSTOXX50 en base horaria. En la sesión de ayer, el índice alcanzó la parte alta de la zona de resistencia situada entre el 2.520 y el 2.525 y retrocedió agresivamente desde ahí.

Esta mañana el índice está luchando con la IMPORTANTISIMA ZONA DE SOPORTE INTERMEDIO situada ente el 2.460 y el 2.470. En esta zona se encuentra la línea clavicular del H-C-H que podría estar construyéndose desde el pasado 3 de febrero. Pero, además, esta zona representa uno de los máximos/mínimos crecientes principales del movimiento alcista iniciado a mediados de diciembre. Por lo tanto, la ruptura de esta zona de soporte no sólo confirmaría la estructura de techo sino la ruptura de un nivel de soporte relevante dentro de la estructura alcista.

Por este motivo hay que ser precavido en esta zona. La volatilidad del mercado es baja en este momento y la tendencia de fondo sigue siendo alcista, con lo que la filosofía del "buy on dips" (comprar las caídas) está muy presente. Por ello, los soportes no se rompen con facilidad. Se necesita confirmación de que el soporte se ha roto antes de vender.