Los buenos datos macro publicados en China, en Europa y en los EEUU lograron impulsar los índices bursátiles en la sesión de ayer. Pero el verdadero catalizador no se encuentra en estos argumentos. Se encuentra en la evolución de la rentabilidad de los Bonos que son los que verdaderamente miden el riesgo.

En este gráfico se analiza la evolución de la TIR (rentabilidad) del Bonos Soberano Español con vencimiento a 10 años. Desde principios del año 2007, año en el que empezó la crisis financiera, y hasta finales de 2010, la TIR se estuvo moviendo dentro de un rango lateral entre el 4,00 y el 5,00.

A finales de 2010, cuando las tensiones sobre Grecia empezaron a extenderse hacia Portugal, España e Italia, la TIR superó la cota del 5%. Desde entonces y tal y como se puede apreciar en el gráfico adjunto, el máximo del rango lateral anterior que se alcanzó en 2008 y que estaba situado entre el 4,95 y el 5,00 según se tome el máximo intradiario o en cierre, invirtió su función. Todos los intentos que se han producido desde entonces de situarse por debajo de esa zona han sido infructuosos.

En la sesión de ayer, la TIR del Bono español a 10 años cerró en 4,86%; es decir, se trata de la primera vez desde hace más de un año en el que se perfora el soporte comentado. Se trata sólo de un cierre por lo que es aún muy pronto como para asegurar la consistencia de esta ruptura. Como cada vez que se perfora un soporte o se supera una resistencia, existe siempre el riesgo inmediato de que se trata de una "trampa". Sólo la capacidad de mantener la ruptura de los niveles una vez son perforados a lo largo del tiempo diluye el riesgo de "trampa".

No hay que olvidar que los grandes tenedores de Deuda Soberana son los bancos (las aseguradoras se benefician también). Una subida del precio de los mismos les favorece ya que las carteras de Deuda se contabilizan a precios de mercado. Sin embargo y en lo que a los bancos españoles se refiere, aún les queda un escollo.

Me estoy refiriendo a la Reforma Financiera que se espera sea anunciada por el Gobierno tras el Consejo de Ministros de mañana viernes. La clave de esta reforma estará en el porcentaje que se obligue a provisionar de las cartera de crédito de construcción y promoción (morosa, sub-estandar y sana) y, sobre todo, el tiempo que se da a la banca para absorber estas provisiones. Otro de los elementos clave será la posible flexibilización en el uso de instrumentos híbridos (Deuda Subordinada, Acciones Preferentes, etc.) en el cómputo del capital exigido, tal y como se rumoreó podría ocurrir en Italia en la sesión de ayer.

En consecuencia, el anuncio de una reforma financiera sensata en la que se relajen las exigencias de capital y el tiempo de ajusta de los déficit junto con una evolución de la TIR del Bono a 10 años por debajo de la cota del 5% de manera sostenida serían un catalizador de corto plazo muy claro para impulsar la cotización de los bancos en nuestro mercado. Pero, no se olviden. Las exigencias de capital que se van a exigir son enormes lo que va a lastrar tanto las cuentas de resultados como la política de reparte de dividendo de los bancos. Es decir, este movimiento alcista tiene fecha de caducidad máxime si pensamos que una fuerte revalorización de las cotizaciones serían muy tentadoras para ampliar capital a precios más interesantes para el emisor.