El modelo cuantitativo de inversión de AXA Rosenberg tiene una trayectoria dilatada y es producto de un análisis riguroso, sostenido y de alta calidad. Sin embargo, los resultados registrados por este fondo desde 2006 han sido sumamente decepcionantes y lo sitúan en el último cuartil del grupo mundial sectorial comparable de S&P en términos de rentabilidad acumulada a tres años y no muy lejos de esta posición a cinco años. Este fondo se encuentra rezagado frente a su índice por un -1% desde su creación (se anotó las plusvalías relativas más importantes (un +33%) entre su lanzamiento en febrero de 2000 y septiembre de 2003) durante el último mercado bajista. Siguió arrojando un comportamiento superior hasta octubre de 2005, pero a partir de entonces ha perdido un 19% frente al índice.

Pese a ello, hemos decidido mantener una calificación de S&P para este fondo por dos motivos. Somos conscientes de que las condiciones de mercado han supuesto un gran desafío para la mayoría de los grupos centrados en modelos cuantitativos y que un resultado de último cuartel desde el 1 de enero de 2009 supone un comportamiento normal para este grupo. Los determinantes del mercado han ido cambiando en los últimos tres años, aunque con la excepción del primer semestre de 2008 en su mayoría no han estado vinculados a los beneficios.

Consideramos muy valiosa tanto la evolución como la coherencia y disciplina con la que se ha venido aplicando el modelo de AXA, y además reconocemos la prioridad que se ha ido concediendo a la mejora del modelo de beneficios (para tener mayor certeza) y a la valoración coherente de los activos y el fondo de comercio. Si bien no se ha instrumentado aún, se espera que este último aspecto se incorpore más adelante en el año.

Los decepcionantes resultados ejercen una considerable presión sobre la calificación de este fondo; sin embargo, teniendo en mente la calidad del equipo de análisis, la difícil tarea y las excepcionales condiciones de mercado, hemos decidido mantener la calificación AA de S&P para este fondo.

Puntos claves

Grupo: AXA Rosenberg es la división especializada en gestión cuantitativa de renta variable perteneciente a AXA Investment Managers. En enero de 1999 Rosenberg pasó a formar parte del AXA Group, uno de los mayores grupos de gestión de activos del mundo.

Equipo: El director de inversión europeo coordina el equipo global y garantiza que el fondo sea gestionado dentro de sus parámetros de riesgo. Las carteras regionales son gestionadas por equipos cuyas sedes se hallan en América del Norte, Japón, Asia y Europa.

Gestor del fondo: Agustín Sevilla aporta más de 20 años de experiencia aplicando métodos financieros cuantitativos tanto en el ámbito académico como en el mundo de los negocios. En 2007 se convirtió en el director de inversiones a escala mundial. La gestión diaria corre a cargo de Gordon Strachan y su equipo.

Estilo: Este fondo invierte en el último 20% del espectro de capitalización bursátil. El proceso combina dos modelos cuantitativos: uno que evalúa el valor teórico de una compañía y otro que analiza los beneficios a corto plazo dentro de unos estrictos parámetros de control de riesgo.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 29/05/2009 el fondo ha tenido un rendimiento de -2,8%, comparado con 14,8% para la mediana del sector y 12,8% para el índice, situándose en el puesto 102/128.

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