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Las presentaciones estrategicas de las empresas españolas en Londres siempre son un acontecimiento. La de Iberdrola no ha sido menos. En la sala, más gente que en un concierto de rock. Mucho banquero corporativo, probablemente animado por las reciententes ventas de activos no estrategicos, casi todos los analistas y, por parte de los inversores, los "sospechosos habituales" del sector energético. Un éxito de audiencia en un día de altísima volatilidad de mercados lo que prueba que, a pesar del comportamiento de la acción, el interés por el valor es excepcional.

Los resultados han sido francamente decentes teniendo en cuenta la que ha caído, y sigue cayendo, en la economía, la demanda de electricidad y los precios de la energía. Así, el EBITDA creció un muy aceptable 7% y el beneficio neto un 3%. Hemos hablado mucho últimamente del déficit de tarifa, que, de nuevo, oscurece unas cifras muy sólidas en un entorno tremendamente complicado. Así, sólo en 2009, Iberdrola carga en su deuda €1.523 millones de déficit, un 55% de su resultado neto. Y, aunque al mercado le preocupa la deuda de la empresa, cuando más de un 12% de la misma es un problema de deuda del Estado con la empresa, no se puede pedir a los gestores ser magos. A pesar de todo, a través de ventas de activos no estratégicos, que hacía tiempo que demandaba el mercado, y control de costes, Iberdrola ha reducido su deuda ex-déficit en lo que le ha sido posible, un 4%.

Los dos ultimos años han sido difíciles. Tras comprar Energy East, el grupo aún no ha probado a los inversores que esa adquisición crea valor. Pero, si olvidamos el pasado, Iberdrola año cero 2010-2012 pinta mucho mejor que cualquiera de sus comparables europeos, E.On, Gaz de France-Suez, RWE, Enel o EDF.

1. Primero por un mix de generación de menor riesgo y bajo coste, fundamentalmente hidráulico, nuclear y renovable. Por lo tanto, menos expuesto a cambios de precio.
2. Segundo, porque  en renovables, Iberdrola seguirá instalando 1.75 Gigawatios al año, siendo uno de los pocos grupos en energía renovable que crecerá generando caja libre.
3. Tercero, y lo mas importante, porque es uno de los pocos grupos eléctricos que tiene como objetivo invertir en línea con la generación de caja, un auténtico cambio que les diferencia de los grupos europeos endeudados, creadores de imperio y consumidores de presupuesto. Cuenta con flexibilidad para modificar o retrasar más de €6.500 millones de su plan de inversiones total de €16.000 millones y dispone de €2.500 millones en activos a desinvertir. Por lo tanto, por fin, en un sector que ha destruido tanto valor y generado sobrecapacidad en toda Europa, Iberdrola es una de las primeras electricas, tal vez con RWE, que pone en marcha una política que era urgente que el sector implantase desde hace años: manejar los ciclos de demanda y controlar el proceso inversor.

El negocio principal de Iberdrola, si descontamos Iberdrola Renovables, cotiza a 9 veces PER con un 5,4% de rentabilidad por dividendo comparado con sus competidoras a 11 veces PER y 4.5% de rentabilidad por dividendo. Iberdrola Renovables, por su parte, cotiza con un 15% de descuento sobre book value (valor en libros). Con el grupo anticipando crecimientos de resultados del 5% minimo anual hasta 2012, Iberdrola en ésta nueva etapa se presenta con mucho menos riesgo que el sector europeo, que sigue anclado en los mensajes maximalistas de 2006. Más vale tarde que nunca.

Daniel Lacalle puede invertir en Iberdrola. Su opinión es personal y no una recomendación de inversión.