Ante todo, queridos amigos, feliz Navidad. Les deseo a todos un 2011 lleno de paz y prosperidad.

Como es época de predicciones, y el año pasado no me equivoqué mucho, que todo hay que decirlo, me gustaría dejarles mi humilde opinión sobre lo que nos puede deparar 2011, que veo como un año de consolidación de las tendencias de 2010: OCDE en declive, endeudada hasta las cejas, tipos bajos y más políticas monetarias inflacionistas.

. Petróleo a $105/barril… por la demanda. Con un incremento de la demanda global de crudo del 1-1.2%, los inventarios de crudo seguirán reduciéndose a niveles cercanos a la media de los últimos 5 años.  La demanda global continuará, muy probablemente, a estar dominada por el crecimiento en China, India, Latinoamérica y los países productores. Presten atención a la demanda. Es lo  único que va a mover los precios. No apuesten por las teorías de desabastecimiento en 2011, que la OPEP aun tiene 5 millones de barriles/día de capacidad excedentaria. La economía mundial ha demostrado que el petróleo al precio actual no es un problema. Un precio alto es signo de que la economía funciona, se invierte más en exploración, se descubre más y los costes totales no suben por el crudo, sino por los impuestos.  El coste del fuel es menos del 25% del coste de las líneas aéreas, y un porcentaje ínfimo del precio final de la gasolina y el diesel (un 55%-60% son impuestos).

Tenemos petróleo para muchas décadas. Más de sesenta años de demanda en reservas probadas. Y subiendo. En 2010 el índice de reemplazo de reservas global volverá a superar el 100%. Y con un aumento del 17% en las inversiones globales en exploración y producción, las probabilidades de un 100% de reemplazo global de reservas en 2011 son muy altas. Y probablemente en los próximos meses veamos grandes innovaciones en petróleo no convencional, como vimos en gas pizarra. Si el petróleo se mantiene por encima de los $60/barril, como es previsible, las inversiones en nuevas reservas no convencionales seguirán creciendo.

Mala pinta tiene el año 2011 para Irak y Nigeria. El precio del petróleo no fluye a la gente y la paciencia se agota. Ya estamos viendo de nuevo problemas de inseguridad en el delta de Niger, y creo que en 2011 vamos a tener algunos sustos importantes. En Irak, la guerra es ahora administrativa. En una reciente visita a Bagdad de un grupo de inversores, las empresas lo dejaron claro. Sin gobierno, sin claridad jurídica ni seguridad para invertir, es imposible alcanzar 3-3.5 millones de barriles al día de producción.  Cuidado con las empresas exploradoras cotizadas muy expuestas a Irak sobre todo las que confían que Kurdistán funcione, como Heritage, o a Nigeria.

En petróleo seguimos viendo un entorno positivo para las empresas de servicios que se benefician del incremento de inversiones, desde Petrofac, Seadrill a Técnicas o Technip. En las empresas independientes, mucho ojo a la guerra por los recursos naturales, consolidación y nuevas fronteras. Seguiremos con atención a Tullow, Soco, Chariot, OGX, Cairn, Rockhopper o Novatek.

. Carbón, Carbón. Si los Reyes les traen carbón, guárdenlo. Carbón a $140/MT. China quema el 55% del carbón del mundo, y esa cantidad se espera que suba un 65% en los próximos cinco años. China tiene la mitad del PIB de EEUU y consume de 3 a 5 veces la cantidad de carbón que consume EEUU.  Y en India y el resto de Asia la situación es similar. Y por mucha retórica medioambiental que propongamos, esos paises no tienen por que recortar su crecimiento por nuestro paternalismo. Mientras tanto, los problemas de suministro se recrudecen con las protestas de grupos organizados en Newcastle y problemas de inundaciones en Australia.

. Debilidad del dióxido de carbono (CO2). Ya saben, esa “commodity” inventada artificialmente, donde la demanda y el suministro están impuestos por entidades políticas y aun así no funciona. En 2010 el CO2 se ha mantenido a duras penas en los €14/MT. Ni Copenhague, ni Cancún, ni los esfuerzos de varios bancos de inversión han levantado el precio. Las alarmas han saltado y hay voces que exigen que se imponga un precio mínimo del CO2. Curioso. Se frotaban las manos ante la posibilidad de incrementar el precio de esa commodity con políticas medioambientales de resultado más que cuestionable y desproporcionadas, y ni con esas.

En Noviembre y Diciembre la oferta de CO2 (EUAs) superó los 24.8mMt en Noviembre (cifra record) y 24.4mMt en Diciembre. Con la Unión Europea y la OCDE sufriendo un muy lento proceso de recuperación en 2011 y los países más comprometidos sufriendo problemas de endeudamiento con $300.000 millones que refinanciar en 2011, el exceso de oferta aumentará.

Las empresas beneficiadas en este entorno pueden ser las eléctricas tradicionales. Mantengan en el radar a las generadoras, RWE o IPR por ejemplo. Cuidado con las empresas de fabricación de turbinas, Vestas y similares, 2010 no fue una excepción, es el principio y la caída en nuevas instalaciones y desplome de márgenes va a seguir impactando a un sector sobredimensionado. Y un buen entorno para las empresas promotoras de parques eólicos, tipo IBR o EEN, que se benefician de recortar inversiones, menores costes y mayor caja.

. Gas Natural… sufriendo aun un par de años. Mal año es aquel que ve los precios del gas natural Henry Hub cayendo a $4.1/MMBTU en medio del invierno más frío de los últimos diez años. En 2011 seguiremos en un entorno complejo. La capacidad de licuefacción subiendo en 10BCM, el gas pizarra aumentando producción un 6% y una recuperación muy lenta de la demanda para electricidad. El gas natural NBP seguirá apoyado en los $7/MMBTU equivalentes gracias a las decisiones de Qatar, Noruega y Rusia de mantener el suministro controlado. El gas natural licuado vendido a Asia seguirá cotizando a prima sobre el europeo, aunque significativamente menor, mientras los problemas de suministro en Corea, Japón y China se mantengan. ¿Qué valores se aprovechan de la volatilidad de los precios del gas mejor? Por supuesto, un gran favorito de esta columna, BG Group, pero también, en menor medida, Statoil y Shell. Los perdedores siguen siendo los conglomerados eléctricos centroeuropeos muy expuestos al gas, y empresas como Gazprom, que volverán a tener que renegociar algunos contratos.

. El renacimiento nuclear se retrasa, pero es inexorable. Precio bajo de la electricidad, de gas y exceso de capacidad han hecho que los planes del Reino Unido y otros países de Europa para aumentar su flota nuclear se retrasen. Pero si se preocupan por el medioambiente y reducir las emisiones de CO2, la alternativa nuclear es la única opción real de conseguir esos objetivos. El renacimiento nuclear es inexorable en China, Rusia y otros países. 56 reactores en construcción, 20 de ellos entre China y Taiwán. Más de 180 Gigawatios de nueva capacidad nuclear hasta 2024.

Las grandes beneficiadas de este entorno suelen ser las empresas de bienes de equipo que construirán las nuevas centrales, Siemens, Alstom o Amec. Las empresas de generación nuclear, como Fortum, dependen más del precio de la electricidad. Y en ese área, en 2011, veremos grandes diferencias de nuevo entre zonas  con problemas de capacidad (Nordpool, con las reservas hidráulicas a mínimos) y países con sobrecapacidad (Alemania, España, Italia).

Muy feliz y energético 2011.