-  Las autoridades europeas no están sabiendo gestionar la crisis de deuda de forma adecuada. Prueba de ello es el acuerdo del segundo rescate a Grecia alcanzado a mediados de julio. Dejó demasiados cabos sueltos sin concretar, como la participación “voluntaria” de los inversores privados. Y, como resultado, en lugar de generar confianza se volvió a transmitir incertidumbre y dudas sobre la existencia de una hoja de ruta bien planificada que vaya determinando los pasos adecuados para resolver los problemas de deuda de la UE.

-  La actuación del Banco Central Europeo en esta crisis se puede calificar como “francamente mejorable”. Sería deseable que el BCE transmitiera una estrategia clara a seguir y que sus actuaciones siguieran la dirección marcada por dicha estrategia, como hace la Reserva Federal americana. En la práctica, el BCE es capaz de transmitir el 4 de agosto que no comprará deuda pública de España e Italia, para apenas 72 horas más tarde comenzar a comprar cantidades ingentes (40.000 millones de euros hasta la fecha). Claramente, sus movimientos van por detrás de los acontecimientos, lo que no transmite ninguna confianza. No tardará en cambiar la orientación de su discurso con posibles bajadas de tipos, pese a haberlos subido dos veces este año.

-  El problema de deuda en Europa ya no se ciñe sólo a Grecia, Irlanda y Portugal. Los 400 puntos básicos de diferencial de la deuda a 10 años alcanzados por España e Italia durante agosto, han supuesto un salto cualitativo en la crisis europea. La reducción de los diferenciales y de los tipos de interés desde el 6,3% hasta el 5%, sólo se debe a las compras de deuda por parte del BCE.

-  La compra de bonos españoles e italianos por parte del BCE es una forma de transmitir el riesgo de estos países al resto de países miembros del euro. Como es lógico la actuación del BCE está sujeta a contrapartidas. La primera es la modificación de nuestra constitución para incluir en la misma un límite de déficit. No es casual que los dos principales partidos hayan alcanzado un acuerdo inimaginable hace sólo dos meses.

-  Ahora, más que nunca, nuestra política fiscal pasa por las decisiones y criterios fijados en Fráncfort y Bruselas.  El diferencial de deuda española y, por tanto, el coste de nuestra financiación, no se encuentra en niveles casi prohibitivos gracias a la compra de bonos del BCE. La intervención del banco emisor necesariamente ha de ser coyuntural y no se puede esperar que permanezca durante mucho tiempo. El mercado de bonos  españoles e italianos está intervenido.

-  Como muestran los pésimos datos de crecimiento económico de Grecia, las medidas de ajuste del déficit público no arreglan por sí solas los problemas. Sin crecimiento económico futuro no será posible devolver las deudas. Existe el riesgo de entrar en un círculo vicioso:  ajustes, menos crecimiento, menor nivel de ingresos públicos, incumplimiento del recorte de déficit previsto lo que provoca más ajustes, menos crecimiento....

-  Durante el verano ha quedado patente el cierre de los mercados de financiación para las entidades financieras europeas, sólo abierto para un reducido número de entidades en la última parte de agosto. La disparidad de mensajes entre los resultados de los “stress tests” a la banca europea y los comentarios de enormes déficit de capital en la banca europea transmitidos por la Sra. Lagarde, responsable del FMI, no ayudan a transmitir confianza. Mientras permanezca la desconfianza en el sistema financiera no se puede esperar que fluya el crédito. Esta incertidumbre provoca que los principales bancos europeos, con la excepción de los españoles, estén cotizando por debajo del 50% de su valor en libros.

- La desaceleración global de la economía parece un hecho, tanto en los países desarrollados como en los emergentes. Pese a ello, un bajo crecimiento en las principales economías, incluso con algún trimestre en negativo no tiene que implicar un escenario de recesión global. Nadie espera una recuperación vigorosa, pero quizás se estén exagerando los mensajes de una nueva recesión.

Las bolsas son un termómetro de la confianza en la economía. La propia caída de las cotizaciones dificulta la recuperación económica y compromete los balances de las entidades financieras y aumenta el coste de financiación de bancos, empresas e incluso Estados.  Para que se moderen las caídas de las bolsas y se recupere parte de la confianza perdida es necesario que se den una serie de hechos:

1.  Que se avance en la implementación de los acuerdos alcanzados por el Eurogrupo -el 21 de julio- en el que trataban de resolver el problema de deuda europea.

2.  Que los bancos centrales, ante un escenario de menor inflación por una menor expectativa de crecimiento suavicen sus políticas monetarias, especialmente el BCE.

3.  Que las medidas que anunciará el presidente Obama el próximo 7 de septiembre y la FED el 20 del mismo mes, tengan suficiente calado como para pensar en una cierta recuperación de la economía americana.

Hasta que no se perciba un cambio en la gestión de la crisis por parte de las autoridades, las incertidumbres y las tremendas oscilaciones en los mercados financieros seguirán.