El año nuevo ha abierto una ventana en el mercado de emisiones mayoristas de la banca, que llevaba cerrado desde octubre, que rápidamente han aprovechado BBVA (el martes) y Santander (ayer) para colocar cédulas hipotecarias. Pero estas dos emisiones no van a abrir el camino a una oleada de salidas al mercado como ocurrió en septiembre del año pasado, según distintas entidades consultadas.

Las razones para ello son dos, principalmente: el elevadísimo precio que han tenido que pagar los dos grandes para vender sus títulos y la falta de presión por parte del Banco de España para emitir, como la que se dio hace tres meses.

En cuanto a la primera, tanto la entidad que preside Francisco González como la de Emilio Botín han tenido que pagar un diferencial de 2,25 puntos porcentuales respecto al midswap (equivalente al euribor para plazos mayores a un año); en el caso de Santander, este coste se traduce en un interés del 4,65% anual durante cinco años; y en el de BBVA, del 4,15% durante tres años.

"Hay muchas entidades que no pueden permitirse este coste tal como están las cuentas de resultados y preferirán esperar a que el mercado demande unos precios menores para financiarse", señala una de las fuentes citadas.

El broker BPI señala que "estas emisiones pueden tener un impacto negativo en los márgenes, ya que su coste es muy superior al de las emisiones anteriores y al coste medio de financiación de las entidades". En el caso de BBVA, en septiembre pagó un diferencial de 1,55 puntos para una emisión de deuda senior (menos segura que las cédulas) a dos años; y el 4,15% de la emisión contrasta con el coste medio de financiación mayorista de la entidad, del 1,95% en el tercer trimestre.

Pero claro, esperarán... las que puedan esperar. Porque las que tengan que afrontar muchos vencimientos de deuda a corto plazo tendrán que pagar lo que sea necesario si no quieren incurrir en impago. Y no está nada claro que el mercado se vaya a abrir para las entidades medianas y pequeñas, en especial las cajas, cuya imagen internacional sigue siendo muy negativa.

Como adelantó El Confidencial en diciembre, las entidades con mayores vencimientos en 2011 en relación a su tamaño son Santander, BBVA, Nova Caixa Galicia, Sabadell y Popular.

El Banco de España no presiona ahora

Respecto a la segunda razón, las fuentes consultadas aseguran que en septiembre la oleada de colocaciones estuvo motivada por la presión del Banco de España, que tocó a rebato para reducir a toda costa la apelación de la banca española al BCE, que había alcanzado máximos en octubre.

Ahora, en cambio, no existe esa presión del supervisor para emitir, precisamente porque ha conseguido su objetivo de reducir la dependencia de la ventanilla de Fráncfort, que se situó en 61.100 millones de euros en noviembre. Un logro que se debe, por un lado, a esas emisiones del otoño, y por otro, a la reapertura del interbancario gracias al acceso de las grandes tindades españolas a las cámaras de contratación de Londres, como también adelantó El Confidencial en su día.

A esto se suma la relajación del riesgo país tras la crisis de hace un mes, favorecida por noticias como el compromiso chino de seguir acudiendo a las subastas del Tesoro. "El entorno no es malo para emitir, pero tampoco hay presión; y a mucha gente le compensa esperar a que los precios sean más bajos, porque los márgenes están muy tocados", señalan en otra entidad.