Valorar una empresa, sobre todo si no cotiza en bolsa, no es una tarea sencilla y los expertos señalan que muchos empresarios desconocen el valor de su principal activo. Aunque saber con exactitud dicho valor es difícil y se trata más de un arte que de una ciencia, existen diferentes métodos para conocerlo. Sin embargo, el debate sobre la conveniencia de utilizar un modelo u otro o la validez de los mismos se ha reavivado con el parón que la crisis ha impuesto en las fusiones y adquisiciones.   

A la hora de valorar una empresa se puede optar por el flujo de caja descontado, los multiplicadores de empresas comparables o el valor liquidativo y las opciones reales.

Juan Mascarañas, catedrático de Economía Financiera en la Universidad Complutense de Madrid y coautor del libro La valoración de la empresa, editado por ECIF Economistas, considera que no debería haber muchas diferencias en el resultado de entre un sistema u otro, salvo que falte información en alguno de ellos: “todos deberían coincidir al final”. Y reconoce que él prefiere el modelo del flujo de caja descontado.

Mascarañas subrayó durante la presentación del libro la importancia de valorar bien las empresas, aunque insistió en que “es un arte, se trata de intentar predecir lo que va a suceder en el futuro”. En realidad, al final se trata de sentido común, que “es un instrumento clave al valorar una empresa porque las técnicas nunca pueden reemplazar al pensamiento”.

Sin embargo, los economistas no se ponen de acuerdo sobre este tema. Ya hace un par de años, Pablo Fernández, profesor de IESE Business School y conocido por haber valorado el Corte Inglés para los hermanos Areces Fuentes, aseguró que “la valoración de las empresas es una chapuza que no sirve para nada, porque se basa en una serie de hipótesis totalmente subjetiva”.

Fernández dijo que “la gente sueña que, haciendo numeritos va a tener una herramienta perfecta para tomar decisiones, pero en la vida se hace poco con unas divisiones”. El profesor de IESE escribió el año pasado un libro con un título bastante revelador: “201 errores en la valoración de empresas”, en el que criticaba que “hay una enorme falta de conocimientos teóricos, falta de sentido común y de experiencia” en este tema. No todos coinciden completamente con la opinión de Fernández, es uno de los extremos, pero revela el desacuerdo que hay entre los expertos.

Importancia del factor humano

Efectivamente, en la valoración de una empresa, tal y como recuerda Mascarañas, hay que tener en cuenta el factor humano, el capital intelectual, ese bien intangible tan “difícil de valorar, porque es difícil de detectar y se le suele dar menos valor del que se dice que se le da”. Cómo funcionan los trabajadores de una empresa pueden marcar la diferencia fundamental entre el valor real de una compañía con otra de similares características sobre el papel.

Las personas “son básicas en la formación del precio de las empresas”, explica Mascarañas, que diferencia entre precio y valor, ya que “son las que hacen el flujo de caja”. Por eso es importante no centrarse sólo en los números, sino que “hay que ver y observar a las personas” y pone como ejemplo de fusión en la que el fallo fue no tener en cuenta a las personas, la de Chrysler y Mercedes. Pero nadie sabe cómo se pone esto en una fórmula.

La falta de información es un obstáculo

La principal dificultad con la que los analistas chocan a la hora de realizar una adecuada valoración es la falta de información, sobre todo en las empresas no cotizadas, ya que las que participan en bolsa, además de la obligatoriedad de hacer públicas las cuentas anuales, suelen suministrar más datos de los obligados para conseguir una mejor valoración por parte del mercado.

Sin embargo, en el libro se subraya que, “realmente lo único de lo que carecen las empresas no cotizadas es de un precio de mercado”, un precio que, en cualquier caso “conviene confirmar por si el mercado no ha reflejado convenientemente el valor de la empresa”.

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