El mercado ha recibido de forma muy negativa la compra del banco turco Garanti por parte de BBVA y la consecuente ampliación de capital. Las críticas se centran en el elevado precio pagado, en el poco sentido estratégico de la adquisición y en las enormes dudas que se abren a partir de ahora. Aunque el castigo en bolsa se ha moderado un poco esta mañana (BBVA ha reducido su caída desde el 3,5% al 2%), los analistas auguran que el valor va a seguir bajo presión durante bastante tiempo.

En cuanto al precio, 4.195 millones de euros por un 24,9% del capital, implica unos múltiplos de valoración muy exigentes (2,2 veces el valor contable y 10 veces los beneficios del banco turco), lo cual reduce la rentabilidad estimada de la inversión a un 11%-12%, muy cerca del coste de capital del grupo. El consejero delegado de BBVA, Ángel Cano, señaló la semana pasada que una condición sine qua non para cualquier operación era que la rentabilidad superase el coste de capital.

Además, la operación tendrá un impacto negativo en los ratios de capital del banco de 1,40 puntos, lo que reduciría su core capital del 8,2% actual hasta el 6,8%, por debajo del 7% que fija como nuevo mínimo Basilea III. De ahí la necesidad de llevar a cabo la ampliación de capital, como ya alertó El Confidencial la semana pasada (la otra opción era vender Telefónica).

El impacto neto de la compra y la ampliación de capital por 5.060 millones de euros, será una caída del beneficio por acción del 9% los dos primeros años, según estimaciones de La Caixa, o del 8% según las de BPI.

En cuanto a la estrategia, los analistas creen que la operación es mejor de la que se estimaba inicialmente porque adquiere un porcentaje mayor -se esperaba un 21%- y porque contempla un acuerdo para que BBVA se haga con el control dentro de tres años. Pero, aun así, mantienen sus críticas: "Estratégicamente, le vemos poco sentido a la operación: la participación, aunque de control, no deja de ser minoritaria (compartiendo la gestión del banco), entra en un mercado en el que BBVA no tiene presente, lo que aumenta el riesgo de ejecución, resta visibilidad y dificultará la obtención de sinergias", según La Caixa.

Además, Garanti ya tiene una eficiencia más baja que la del propio BBVA (del 37,5% frente al 39% del banco español), lo que resta potencial para mejoras de gestión. Además, existe el riesgo de que compre más paquetes en el futuro para reforzar su control, una incertidumbre que puede lastrar al valor mucho tiempo. Lo que sí reconoce todo el mundo es que Turquía es un mercado con gran potencial y que puede aportar crecimiento al grupo.

La ampliación hará de BBVA el banco más solvente

En cuanto a la ampliación, es muy superior al importe de la transacción porque, ya que tiene que ampliar capital de todas formas, aprovecha para reforzar sus ratios de cara a cumplir con Basilea III; lo que no tendría sentido, según los analistas, es ampliar ahora para el Garanti y volver a hacerlo dentro de uno o dos años.

La parte positiva es que, según los cálculos de BPI, el impacto neto de la compra y la ampliación será un incremento del core capital en 0,80 puntos hasta el 9%. Eso situará a BBVA como el banco con un mayor ratio en España y uno de los mejores de Europa. Y de paso, crea cierta presión competitiva sobre su eterno rival, Santander, para reforzar los suyos y no quedarse atrás.

La negativa es que, para colocar esa ampliación, tiene que ofrecer un enorme descuento del 26% sobre el cierre del lunes, algo que ahora mismo es inevitable en todas las ampliaciones en la banca europea, y más si tienen un tamaño tan importante. Evidentemente, eso va a suponer un lastre para su cotización: aunque no tiene por qué caer necesariamente hasta los 6,75 euros de la ampliación, lo más probable es que siga bajando y lo que va a ser casi imposible es que suba hasta que se complete la operación.