Bernstein Research es el enemigo bursátil número uno de Telefónica. No sólo es la firma de análisis más agresiva con la operadora española, sino que además tiene la buena costumbre de acertar. Hace exactamente un año  predijo un potencial bajista para el valor del 18% que se ha cumplido con creces y el  pasado mes de agosto advirtió que una rebaja del dividendo era “inevitable” por la evolución del negocio y el peso creciente de la deuda.

Cuatro meses después, Telefónica comunicaba oficialmente la rebaja de la retribución a los accionistas para llegar a lo que Bernstein califica como una más sostenible política de dividendos tras dos años de lo que la firma relaciona con la máxima “come, bebe y sé feliz, que mañana moriremos” respecto a las promesas de dividendo del grupo.

Ahora, Bernstein da un paso más y en un informe fechado el martes 14 de febrero dice que una vez superado el trago del dividendo, los gestores de Telefónica han puesto el foco en el largo plazo. Creen que el grupo que preside César Alierta va concentrar sus esfuerzos en rebajar sus abultadas cifras de deuda, cuyo ratio sobre el ebitda supera ligeramente las 2,5 veces, por encima de la media de 2 veces del sector. ¿Cómo? Vendiendo activos y colocando en bolsa un 25% de su negocio latinoamericano.

“Afortunadamente, Telefónica tiene muchas opciones dentro de su vasto porfolio para reducir su apalancamiento”, asegura el informe de Berstein, que añade que la compañía tiene que elegir “qué vender y cómo” forzada por la continua caída de la rentabilidad y la necesidad de incrementar sus inversiones en muchos activos.  En cualquier caso, la firma cree que el potencial bajista de Telefónica es ya muy reducido. Establece un precio objetivo de 12,5 euros por acción, un 4,5% por debajo de los 13,09% a los que cerró ayer en bolsa.

Bernstein tiene muy claro cuáles son las potenciales fuentes de ingresos de la operadora para llevar su endeudamiento al nivel de 2,25 veces sobre el ebitda al que se ha comprometido. Cree que la participación del 10% en China Unicom –que la firma valora en 3.100 millones de euros- es “una candidata obvia” para ser vendida y asegura que los negocios en la República Checa –Telefónica es la dueña del 69% de Cesky- son los menos estratégicos para la operadora española.

“Sería una pena si la compañía eludiera la venta de algunos de estos activos”, señala la firma, que sin embargo cree que la posible enajenación de algunas participaciones como el 2% de Portugal Telecom no es atractiva ahora porque la cotización del grupo está en niveles muy bajos.  

Igualmente, la venta de otras participaciones minoritarias como el 1% de BBVA, el 10% de Telco o el 5% del operador de cable luso ZON podrían ser dolorosas para Telefónica a los precios actuales. También considera que la salida a bolsa de Atento –cancelada el año pasado en tramo final de la OPV por el pinchazo de la demanda- está aún entre las bazas del grupo para conseguir recursos.  En total, la venta de activos no estratégicos podría reportar a Telefónica 10.000 millones euros.

Menos de lo que recaudaría con el spin off de su unidad de negocio latinoamericana y la venta de un 25% a través de una oferta de acciones en los mercados, que según Bernstein reportaría  a la operadora 14.000 millones de euros. A cambio, claro, de renunciar a un parte del negocio de más y mejor crecimiento de la compañía.

Fuentes cercanas al primer grupo español por capitalización bursátil cuestionadas sobre esta posibilidad aseguran que el potencial descuento que habría que ofrecer a los inversores y el temor a que muchos accionistas cambiaran la matriz por la filial latinoamericana serían los principales peros a esta operación que Bersntein cree que reduciría hasta 2,1 veces el ratio de deuda neta sobre ebitda.