BBVA cree que las grandes constructoras tendrán un 2012 tan difícil como el 2011 que acaba de terminar. El banco considera que continuarán las caídas de los ingresos y el empeoramiento del capital circulante motivado por los impagos de las administraciones. En ese contexto, el broker de BBVA cree que la compañía mejor posicionada es Ferrovial y la peor, FCC, a cuya máxima accionista refinanció su abultada deuda el pasado año.

Dando por sentado que el Gobierno de Mariano Rajoy proseguirá con el brusco recorte de gasto en infraestructuras, que en 2011 se elevó al 30%, BBVA prevé que las cuentas de resultados de las principales constructoras españolas seguirán deteriorándose durante los próximos doce meses. Por ese motivo, considera que tanto Ferrovial, como ACS OHL y FCC tendrán que acelerar su proceso de desapalancamiento mediante la venta de activos.

En ese scenario, BBVA ha publicado un informe en el que expone que “Ferrovial está menos expuesta a un adicional y abrupto descenso de la construcción, tiene menos riesgo de refinanciación y se vería menos afectada por un repentino aumento de los tipos de interés”. Por ese motivo, cree que es la que cuenta con más potencial de revalorización, al fijar su precio objetivo en los 12 euros por acción, casi un 30% por encima de su cotización actual.

Por el contrario, FCC es la que más puede sufrir en el ejercicio que ahora comienza por su elevada dependencia del negocio de cemento, sus significativos vencimientos de deuda en los próximos 18 meses, así como sus posibles ampliaciones de capital. Por todos esos motivos, BBVA cree que FCC es la empresa peor situada y le rebaja el precio objetivo un 35%, hasta los 14,5 euros. Esta nueva valoración refleja que la cotización de la constructora puede caer hasta un 24% sobre su cambio en bolsa.

Lo más curioso de este análisis es que BBVA es el principal financiador de Esther Koplowitz, la mayor accionista de FCC, con el 54% del capital. El banco presidido por Francisco González fue quien le prestó el dinero para que la empresaria adquiriese el último 30% del capital, especialmente las operaciones de recompra del 5% de Ibersuizas, por el que pagó un 183% -55,95 euros por título- por encima de su valor actual

Para BBVA, que le ha reducido entre un 15 y un 21% su beneficio por acción para los tres próximos años, las cuentas de FCC se han deteriorado mucho en los últimos trimestres por el aumento de los gastos financieros. Además, considera que las desinversiones que ha anunciado la compañía, como la venta del 50% de su filial de energía, la Torre Picasso –que fue vendida el pasado viernes a Amancio Ortega- y el negocio de cemento en Estados Unidos, apenas reducirían el ratio de endeudamiento, desde el 6,4% actual sobre el Ebitda hasta el 5,9%.

Tan solo le ayudarían a refinanciar la abultada cantidad de deuda que le expira en 2012 y que asciende a unos 2.200 millones de euros. No obstante, el alargamiento de esas obligaciones con la banca serían a un coste mucho mayor, tal como le ha ocurrido a ACS y Sacyr, por lo que el cash flow se vería afectado.

Respecto a ACS, a quien también ha financiado gran parte de sus inversiones, Iberdrola y Hochtief especialmente, BBVA opina que la compañía ha mejorado su situación tras la toma de control de la empresa alemana. Sin embargo, considera que el bloqueo que sufre en la eléctrica española es un lastre para los inversores institucionales. El broker deja claro que las desinversiones llevadas a cabo en sus negocios de renovables apenas tendrán impacto en las cuentas porque se están haciendo a precio similares a los pagados, por lo que concluye que en el sector hay mejores opciones de inversión. Su precio objetivo es de 24,4 euros, un 33% inferior al anterior.

Su visión es muy parecida a la que tiene sobre OHL, a la que también le ha disminuido su precio objetivo desde los 27,5 hasta los 19 euros por acción. Esta decisión la justifica por el menor valor bursátil de sus filiales en México y Brasil, su elevado endeudamiento y su dependencia de la construcción en España.