2010 fue el año de la deuda. 2011 lo ha sido más. Este año la crisis ha pasado de la periferia al centro de Europa, ha causado pánico generalizado en los mercados e inquietud en todo el mundo, desde Estados Unidos a Asia. España e Italia han sido los protagonistas de una crisis que ha ahogado al sistema financiero europeo, provocado la caída de varios gobiernos y la puesta en marcha de duras políticas de ajuste. La deuda a corto plazo ha sido la más castigada y en el caso de Italia la curva tipos se aplanó a finales de año.

También ha sido el ejercicio en el que ha quedado en evidencia la incapacidad de los líderes europeos para resolver un problema que afecta a todos. "Ha sido el año en el que el mercado ha estado más pendiente de las palabras de los políticos. A medida que la crisis de deuda se agudizaba, los inversores prestaban cada día más atención a los datos macroeconómicos, a los resultados de las emisiones de deuda, a las decisiones del BCE", explica Daniel Lacalle, que añade que "ha sido el año en que muchos inversores minoristas han aprendido como funcionan los CDS (seguros de prima de riesgo) y donde se han destapado muchas falacias sobre la solidez de nuestro sistema financiero y sobre la deuda pública".

Como resume Natalia Aguirre, de Renta 4: "La crisis de deuda europea ha adquirido a lo largo de 2011 una nueva dimensión, afectando también a economías 'core' de la eurozona y exigiendo, por tanto, la adopción e implementación de medidas contundentes y coordinadas. Sentadas las bases para resolver esta crisis (mayor convergencia fiscal a medio plazo), el corto plazo precisará de “cortafuegos” efectivos para evitar el contagio a economías solventes y para mantener los costes de financiación en niveles razonables, un cortafuegos que pasa claramente por un mayor apoyo del BCE".

El dinero ha huido despavorido de todo lo que implicase el más mínimo riesgo y los inversores han preferido refugiarse en activos no rentables, como los bonos alemanes. Se ha hablado de eurobonos, de ampliar el fondo de rescate y sus usos, para que pudiera servir para avalar la deuda. Medidas que pudieran aliviar a España y a Italia. El Banco Central Europeo no ha dejado de intervenir en los mercados secundarios desde agosto, cuando el pánico estalló y se cebó con estos dos países.

 “La mayoría de las propuestas hechas no resuelven el gran problema de fondo, que es determinar qué tipo de Europa queremos ser y cómo hacerlo. El principal problema es el crecimiento en la eurozona y la convergencia hacia una mayor integración fiscal”, comentaba un gestor consultado por Cotizalia.

Intervenciones masivas: el BCE al rescate de bancos y gobiernos

El Banco Central Europeo ha sido el bote de salvación de gobiernos, bancos y el euro. La autoridad monetaria europea se ha lanzado a comprar deuda soberana en los mercados secundarios para evitar que los bonos italianos y españoles se desplomasen por completo ante la falta de demanda real por estos títulos. El BCE ha gastado en la compra de bonos europeos más de 200.000 millones desde que puso en marcha en 2010 este programa. 

Además, el BCE ha sido el oasis de liquidez para un sistema financiero famélico y sin apenas posibilidades de financiarse, con un interbancario cuyo nivel de estrés recordaba al de los momentos posteriores al hundimiento de Lehman Brothers y la imposibilidad de colocar bonos a los inversores, que han manifestado una total desconfianza en todo lo que se refería a las entidades financieras. 

En  su último intento de ayudar a solucionar los problemas de liquidez de la banca, el BCE ha realizado a finales de diciembre una megasubasta a 3 años al 1%. Los bancos han acudido en masa para poder cubrir los vencimientos de 2012. 

España e Italia, en niveles de rescate

España e Italia se han vuelto dependientes del BCE ante la falta de interés de los inversores finales. La prima de riesgo de España comenzó el año en los 248 puntos básicos y ha cerrado 2011 en los 325 pb, tras haber alcanzado máximos en noviembre en los 467 pb. Nuestro país ha visto encarecer el coste de su financiación hasta niveles insostenibles. Las agencias de rating han lanzado a lo largo del año varias amenazas a nuestro país y han bajado la nota de nuestra deuda. 

En octubre, Standard & Poor's rebajó la calificación crediticia a largo plazo de España en un escalón hasta a 'AA-' con perspectiva negativa por el elevado desempleo, el débil crecimiento económico, la complicada situación financiera y el alto nivel de deuda del sector privado. Se unía a Fitch, que una semana antes recortó la nota de la deuda de nuestro país dos escalones por el elevado déficit de las comunidades autónomas. 

Los expertos consideran que cuando la situación se normalice, el diferencial español debería reducirse hasta los 150 puntos básicos, no se volverán a ver los niveles anteriores a mayo de 2010. 

Pero la evolución de Italia ha sido mucho peor. El país, más endeudado que el nuestro, ha terminado en los 528 puntos básicos. Nivel de rescate. Pero no hay dinero en Europa para rescatar a ninguno de los dos países, son dos economías demasiado grandes.

Los diferenciales han llegado a relajarse -relativamente- en algún momento. Pero están muy lejos de haberse normalizado. Los expertos coinciden: en los últimos meses del año se han dado pasos importantes, pero todavía queda mucho por hacer. El camino será largo y “no hay soluciones rápidas”, afirma un analista.

Lo peor para España todavía no ha llegado, la confianza en la renta variable sigue debilitándose y este panorama no va a cambiar a corto plazo. Esta es la visión de Merrill Lynch.

España ha conseguido salvar sus dos últimas subastas de deuda con una fortísima demanda y colocando el doble de lo previsto. Lectura positiva: el interés de los inversores y la bajada de los tipos. Pero también se puede plantear la duda: ¿estará España aprovechando cierta calma en los mercados para hacer caja en previsión de lo que pueda venir en 2012?