Las dudas crecientes sobre al solvencia presupuestaria del Reino de España no le van a salir gratis al Tesoro Público. Todo lo contrario. Según el Servicio de Estudios de Caja Madrid, el diferencial con el bono alemán a 10 años se situará en niveles próximos a 100 puntos básicos (un punto porcentual) el año que viene. ¿Qué significa esto? Pues que el ensanchamiento del diferencial encarecerá la deuda pública en algo más de 1.500 millones de euros. Los contribuyentes se ahorrarían esa cantidad de dinero si el bund alemán y el bono español a 10 años tuvieran una remuneración similar, como de hecho sucedió durante años antes de que estallara la crisis financiera.

Aunque el Tesoro todavía no ha presentado su estrategia de financiación para 2010, los Presupuestos Generales del Estado se han configurado con la hipótesis de que el Estado se verá obligado a emitir el año que viene en términos brutos (sin restar las amortizaciones) nada menos que 211.500 millones de euros. Las dos terceras partes de esa cantidad se  articularán a través de bonos y obligaciones del Estado, lo que supone 158.625 millones de euros. Esto significa que cada punto en el precio del dinero le cuesta al Tesoro -y, por lo tanto, al contribuyente- 1.586 millones de euros, lo que da idea de la importancia de los diferenciales de tipos de interés.

No estamos sólo ante un problema de imagen de país sino sobre todo de naturaleza económica. De hecho, si se incorporan también las emisiones de más corto plazo que tiene previsto emitir el Tesoro el año que viene (las letras) se estaría hablando de algo más de 2.100 millones de euros de sobrecoste de financiación por la amenaza de una rebaja del rating del Reino de España.

Lo que sostiene el servicio de estudios de Caja Madrid es que los diferenciales exigidos a los países con desequilibrios graves en sus cuentas “van seguir ampliándose durante el año que viene”. Y cita, en particular, el caso de España,  donde podrían alcanzar niveles en torno a 100 puntos básicos, “básicamente por la combinación de una elevada sobreoferta y una gradual moderación de la liquidez por parte de los bancos centrales”.

Tormenta monetaria

El diferencial del bono alemán y español se situaba el pasado martes en 60 puntos básicos, lo que significa que tiene todavía un claro recorrido al alza. De confirmarse esas previsiones, esto significa que la prima de riesgo por invertir en deuda pública española se situaría cerca de los niveles máximos alcanzados hace algunos meses en plena tormenta monetaria, cuando el spread llegó a colocarse en 120 puntos básicos.

El Estado no será, desde luego, el único agente económico que sufrirá las consecuencias del deterioro de las cuentas públicas. No es sólo un problema de credibilidad gubernamental. El resto del sector público -básicamente comunidades autónomas y ayuntamientos- tienen también necesidad de emitir para financiar sus cuantiosos déficits públicos. Y lo mismo ocurre con las empresas privadas que lanzan emisiones de renta fija para captar fondos en los mercados, y a quienes salpica de forma indirecta el progresivo empeoramiento del saldo fiscal. La mayoría de los institutos de coyuntura sitúan el déficit del conjunto de las administraciones públicas en 2010 en el entorno del 10%. Mientras que el endeudamiento privado de España se sitúa entre los más elevados de Europa.

Se trata, por lo tanto, de un problema que se manifiesta en cascada y que presionará todavía  más el déficit público. Los gastos financieros previstos para el año que viene -sólo del Estado- ascienden a 23.224 millones de euros, lo que representa un 33% más que en 2009, es decir, el 2,3% del Producto Interior Bruto. O dicho en otros términos, uno de cada diez euros que gastará el Estado en 2010 (incluyendo tanto operaciones financiera como no financieras) se destinará a pagar el servicio de la deuda.

El aumento de los gastos financieros por el deterioro de la solvencia de España es incluso superior si se tiene en cuenta el endeudamiento total del Estado y no sólo el que se contabiliza a efectos del Protocolo de déficit excesivo (criterio del antiguo Tratado de Maastricht). Los datos más recientes del Banco de España indican, en concreto, que los pasivos totales del sector público a 30 de junio ascienden a 655.590 millones de euros, pero sólo 502.792 millones se contabilizan a efectos del Protocolo de déficit excesivo. Lo que queda fuera son emisiones de activos financieros que no cuentan para Eurostat al tratarse de una inversión y no de un gasto. El tipo de interés medio de las obligaciones a 10 años se sitúa en el 4,57%, mientras que en el caso de los bonos a 3 años baja al 3,18%.