Durante los 78 meses transcurridos entre principios de 2002 hasta mediados de 2008, los precios nominales del índice general de materias primas del FMI más que cuadruplicaron. En el mismo periodo, el índice ex combustibles de la UNCTAD triplicó en términos nominales y aumentó un 50% en términos reales. Así de contundente se presenta La "financiarización" de las materias primas, segundo capítulo del informe de UN citado en la anterior entrega y que, dado su singular interés, les había reservado como primer corolario.

Tamaño palabro alude a la peligrosa especulación con los ingredientes básicos del puchero cotidiano, consecuencia, por otra parte inevitable, de tanta impresora fiduciaria trabajando a destajo. Si en 2008 la FAO notificó 82 países de bajos ingresos afectados por la subida de los precios alimenticios, 48 de los cuales vieron reducirse en una quinta parte sus términos de intercambio desde 2001, en 2009, sólo quedan 77. Precios que casi doblaron entre enero de 2006 y mayo de 2008, incremento del 80% a partir de abril de 2007, dando pábulo a una crisis alimentaria global, tal y como aparecía reflejado en el informe del año pasado. El posterior desplome hasta cerrar ejercicio, un 35% en las commodities no-energéticas y el doble en el caso del crudo, apenas corrigió una séptima parte de toda la subida previa; mientras que en lo que llevamos de 2009, el petróleo ha remontado un 100% y, el resto, según se mire.

El dinamismo en la formación de precios y la legítima transferencia de riesgos entre habituales contrapartes de cobertura y especulación, se ven eclipsados por la avalancha de inversores ávidos de diversificar sus carteras, incorporando exposición a una cesta de materias primas cotizadas a modo de estrategia de optimización del binomio riesgo-beneficio. Otro activo más para el reciclaje fiat, con retornos similares, menos volátiles, y negativamente correlacionados con los papelillos tradicionales. Como probanza acusatoria, el espectacular incremento del volumen negociado: entre 2002 y 2008, el número de contratos de opciones y futuros se multiplicó por más de 3, mientras los importes nocionales en derivados OTC lo hicieron por más de 14, hasta superar 13 billones de dólares. El alegato de la defensa ha tardado poco en presentarse mediante ácida dúplica: el importe estimado de activos que siguen la evolución de índices de materias primas se incrementó un 490% entre finales de 2003 y de agosto pasado, desde 17.000 a 100.000 millones de dólares. Durante el mismo periodo, el S&P GSCI Spot Index aumentó en torno al 74%. Para quienes afirman que la inversión en commodities hace subir sus precios, estos hechos demuestran lo contrario.

Factores adicionales de escepticismo especulativo surgen, por un lado, de la dinámica de inventarios, cuestión en la que Krugman tomó partido en referencia al petróleo, un argumento condicionado por las bajas elasticidades de oferta y demanda en el corto plazo; y por otro, de la hipótesis del mercado eficiente, según la cual, los precios responden perfecta e instantáneamente a toda información disponible y relevante con total libertad. Dos posibles fallas respecto a esta última: en primer lugar, la cohabitación de operadores informados, desinformados y noise traders, quienes en comandita con el popular automated trading terminan afectando posiciones por motivos ajenos a los fundamentales del mercado; y, en segundo lugar, la existencia de contrapartidas con volúmenes de tal magnitud capaces de distorsionar la liquidez y mover de manera significativa los precios, mediante el weight-of-money effect. Un casino sólo para big players.

Sobre el escenario, animados bailes de contango & backwardation, amenizando esa excursión por los dominios de la fantasía financiera que ya refería Warburton hace una década. Banqueros centrales y estadistas del bienestar ilusorio canalizando los excesos monetarios y crediticios hacia burbujas de activos, escondiendo la inflación de bienes de consumo, y encomendándose al diablo para que los debidos ajustes de tanto desequilibrio creciente se materialicen en la otra vida. Sin embargo, el inexorable paso del tiempo desvanece el dilema entre Moralistas y Visionarios, a la par que acerca todo esfuerzo por negar evidencias y presidir ceremonias de confusión a su trágico e inevitable final.

La relación del oro en términos de commodities, a través del Gold/CRB ratio según el índice publicado por CRB, ha sido uno de los tradicionales indicadores alternativos de inflación y sus expectativas. Con las oportunas salvedades de irracionalidad de los agentes, manipulaciones varias e información imperfecta y asimétrica, entre 1970 y 2000, su media fue de 1'31, y de 1'61 si se toma 1980 como referencia. El ascenso en vertical iniciado en 2006 terminó en los máximos históricos alcanzados en febrero de este año, en torno a 5. No es de extrañar, por tanto, que bajo el dollar standard y con la mayoría de materias primas cotizadas en dólares, su implacable devaluación actúe como catalizador de la subida tanto de la cobertura fiduciaria, cuanto de los precios nominales demandados por los exportadores para compensar la pérdida de poder adquisitivo de sus ingresos. Incluso los sucesivos cambios de base estadística, en 1967 y en 1982-1984, refuerzan la realidad de una eficaz protección.

Un último aspecto es la correlación entre precios de commodities y tipos de cambio del carry trade. Si la cancelación masiva de posiciones especulativas; debida a incrementos en los riesgos de contrapartida, dificultades en la refinanciación del apalancamiento, y necesidades alternativas de liquidez; puso de manifiesto dicha atracción fatal, ahora el billete verde retroalimenta su propio círculo vicioso, apoyado en una barra libre gratis e inacabable, mientras sigue reivindicando su estatus como moneda de reserva solvente. Pocas opciones y nada halagüeñas, me temo. Faites vos jeux, Mesdames et Messieurs.

En cualquier caso, mayor regulación, supervisión, y cooperación internacional son, una vez más, meros parches. Intervenir mercados para evitar que reflejen las consecuencias de los problemas de fondo es aceptar placebos a cambio de un progresivo empeoramiento. Muchos no pueden elegir. Stiglitz aboga por una transición ordenada hacia un nuevo sistema de reserva global, antes de que se ponga de moda que el dólar ya no es un buen depósito de valor que ofrece riesgo sin beneficio. Tal vez porque precisamente sea difícil acotar el caos, se piense en un boom extendido de largo plazo, pase lo que pase. Rien ne va plus...

9.  petrapacheco30/10/2009, 19:26 h.

Sin duda alguna, sr. Suárez, lo mejor de El Confidencial CON DIFERENCIA.

Bienvenido de nuevo, no había podido leerle en mucho tiempo. Es un auténtico placer SABOREAR sus escritos, digerirlos lentamente, tomarse un tiempo cuando una ya no tiene nada que hacer y, con permiso de los niños, ir abriendo uno y otro link que nos sugiere.

Un auténtico placer para la curiosidad.

Enhorabuena.

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8.  pectos30/10/2009, 17:39 h.

Muy bueno el enlace con un informe sobre el mercado del oro de Ernste Bank.

Siempre gracias Sr.Suarez

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7.  Contxis30/10/2009, 14:13 h.

La verdad que esto de las materias primas tiene lo suyo hace poco me he leido este libro El boom de las materis primas y la verdad q me ha venido muy bien para entender como se mueven estos mercados y como se puiede sacar provecho de los movimientos para hacer dinero en los mismos, la verdad q muy recomendable para todos aquellos que les interesen estos mercados

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6.  labruja30/10/2009, 13:17 h.

#5 Sobre el tema de las commodities estables en precio desde los 80 al 2000. Referente al petróleo el precio a principiso de los 80 con la crisis económica del segundo choque petrolero mantuvo los picos hasta 35 dólares barril hacia el 1985. Posteriormente hay una distensión en el precio que se mantiene altos pero en caída a finales de los 80 hasta la primera guerra del Golfo en el 90-91. Y a partir de aquí entre 1992 y el 2000 viene lo interesante y es la caída del precio del barril casi a 10$ durante la etapa Clinton. Mi opinión es que Clinton tuvo políticas restrictivas en el dólar con la disminución del déficit público hasta superávit lo cual condicionaba un dólar fuerte [cuando el eurusd estaba en 0,80-0,90 al principio]. La relación entre dólar y petróleo también se ha hecho mayor en función del aumento de la demanda mundial, por los emergentes pero también por el agotamiento de la producción en los propios USA [a pesar de seguir siendo el tercer productor mundial]

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5.  Gonzola30/10/2009, 12:27 h.

Buen artículo,... y muy denso.

Como casi siempre, el fondo de la cuestión es la tendencia de las instituciones monetarias a usar la maquinita de imprimir para salir de las crisis, y las manipulaciones varias con los índices de inflación.

El autor se posiciona a favor de una probable devaluación de las monedas [especialmente del dolar?], en relación a las materias primas.

DL también parece compartir dicha idea, no así Luis Riestra quien parece atisbar un periodo deflacionario prolongado,... así como Krugman para el futuro español dentro del euro,... siempre que no se salga,...

Pero por ahora, creo que nadie ha respondido a la siguiente pregunta:

- por qué en Japón, con tipos al "0", y medidas de QE [Bernanke se dio un paseillo por allí para ilustrarles sobre dichas medidas], tiene enquistada la inflación en valores bajísimos cuando no negativos?

- Y otra cosa que me ha llamado mucho la atención de los gráficos posteados como links,... desde los años 80, hasta el 2000, los precios de las commodities se mantuvieron en valores estables, e incluso con evoluciones negativas. Por qué pasó eso durante 20 años? Era mejor el papel moneda entonces y ahora estamos locos?

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