Una hiperpotencia acaba de vencer en una importante guerra. La victoria tiene un precio: el ganador, que hasta hacía unos años exportaba capitales y experimentaba un gasto público controlado, tras la guerra afronta un peligrosísimo déficit de cuenta corriente, y tan sólo puede sostener las finanzas públicas vendiendo bonos masivamente a un gran vecino más al Oeste. El vecino, con un fuerte superávit de cuenta corriente, acumula los bonos de la potencia militarmente victoriosa sin rechistar. En aquel entonces nadie piensa que el vecino del Oeste puede desplazar a la hiperpotencia de su condición hegemónica en el mundo. Ni mucho menos que la divisa del vecino militarmente más débil acabará desplazando a la divisa de la hiperpotencia transcurridos los años. Pero así fue.

No, no estoy hablando de China y de Estados Unidos. Hablo del Reino Unido y EEUU en 1918. Con todo, la libra tardó unos cuantos años en perder su papel hegemónico como divisa de reserva. La primacía del dólar se asentó definitivamente tras la segunda guerra mundial en los acuerdos de Bretton Woods.

El pasado viernes Mc Kinsey distribuyó un documento planteando el interrogante que abre este artículo. ¿Desplazará la divisa china al dólar como divisa de reserva mundial?

Los argumentos a favor serían:  

I) la insostenibilidad del déficit fiscal de los Estados Unidos, que se agravará por la demografía;

II) el recurrente número de años en los que los EEUU han incurrido en déficits de cuenta corriente muy superiores a los que explicaría la ventaja de poseer una divisa de reserva mundial, un proceso paralelo a la acumulación de reservas en el Banco Central chino consecuencia del superávit de cuenta corriente de la potencia asiática,

III) una política monetaria extremadamente laxa por parte de la Reserva Federal, que refuerza la debilidad de la divisa e incrementa el riesgo de inflación futura,

IV) el enorme endeudamiento externo de los Estados Unidos, acumulado en los últimos años, que puede provocar un apetito por emplear la inflación como única herramienta para devaluar la deuda,

y V) el intenso impacto que la crisis subprime ha producido en el sistema financiero de los EEUU y en sus consumidores.

Los argumentos en contra podrían cifrarse en:

I) es necesario un mercado de capitales chino con la suficiente liquidez y transparencia para que los inversores se puedan plantear seriamente utilizar el RMB como divisa mundial, algo muy lejos de la situación actual.

II) Estados Unidos nunca ha realizado un impago de su deuda y cuando se vio tentado de hacerlo, en la guerra de la Independencia, el Congreso concluyó que el impago de la deuda equivalía a una vergüenza nacional, y puso como prioridad el honrar a los emprésitos contraídos (fenómeno contrapuesto al Congreso Argentino, que cuando aprobó el impago de 2002 provocó un aplauso general de todos los legisladores presentes).

III) China sigue siendo una dictadura comunista, por lo tanto la política fiscal y monetaria pueden no responder a los mismos estímulos que una democracia, creando un factor de incertidumbre determinante.

IV) China también afronta su particular bomba demográfica, como consecuencia de las leyes que limitan la fecundad, estables desde los años 80,

V) el crecimiento chino se basa en un modelo de exportaciones de productos de bajo valor añadido con un tipo de cambio intervenido, sin haber conseguido un peso mayor del consumo, luego es una economía poco equilibrada.

VI) en China siguen existiendo dos países, con la fractura social que implica, y esa inestabilidad social puede tener consecuencias a medio plazo muy negativas para su economía y su divisa.

VII) la economía china depende excesivamente de exportar precisamente a los EEUU.

VIII) China tiene una debilidad estructural en su falta de abastecimiento de materias primas.

IX) EEUU es una economía competitiva en base a la innovación que genera productividad, mientras que la competitividad china a medio plazo es más cuestionable.

La libra no dejó de ser la divisa de reserva mundial de la noche a la mañana. Fue un proceso que comenzó hacia 1870 y terminó en 1945. Para que el RMB suceda al dólar como divisa de reserva mundial los chinos tienen que hacer muchas cosas bien, y los americanos muchas cosas mal. A mí me cuesta, por lo tanto, apostar por este binomio. El dólar seguirá siendo la divisa de reserva mundial, entre otras cosas porque no hay una divisa alternativa (el euro ha quedado muerto tras el episodio griego).

“Dejad que China duerma, porque el día que despierte conseguirá dominar el mundo”.  Es una frase atribuida a Napoleón.  Sin embargo, Napoleón ignoraba que en 1800 China representaba el 50% del PIB mundial.  Hoy apenas representa un 10% a precios de mercado (ya escribiremos un artículo sobre las falacias del “poder de compra ajustado” como herramienta para manipular estadísticas). China depende mucho más de EEUU que Estados Unidos de China.

Veremos generaciones hasta que el título de este artículo sea una realidad. Probablemente no lo sea nunca. 

16.  Shylock4525/02/2010, 07:35 h.

#11 Parece que para algunos, cualquier imperio alternativo a la hegemonía americana es válido, aunque sea una dictadura comunista o una democracia corrupta. Desde luego, los americanos no desertaron en masa al partido de la oposición cuando fueron atacados por el terrorismo y el apoyo a sus soldados en Afganistán es muy superior al de cualquier país de la OTAN por los suyos. Pero ya sabemos que a EEUU se le puede criticar por una cosa y su contraria, mientras que China y su dictadura, capaz de esclavizar a niñas gimnastas desde su más tierna edad para conquistar el medallero olímpico, merece toda clase de parabienes. Por cierto, los sátrapas cubanos han dicho que la muerte de su preso político por huelga de hambre es culpa de...EEUU.

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15.  davidpolar24/02/2010, 21:53 h.

http://www.jjfranco.com/

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14.  badalillo24/02/2010, 17:28 h.

#13

Perdón por la correción, pero el real de a 8 era una moneda de "verdad", con valor intrínseco, no un papelito de colores con el lema "legal tender".

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13.  iconoclasta24/02/2010, 16:23 h.

Muy buen artículo, me gustan mucho sus referencias históricas.

Y puestos a referencias históricas, no estaría de más mencionar como el real de a 8 fué la divisa mundial durante 250 años, gran parte de los cuales el Imperio Español estaba ya en decadencia.

Yo personalmente creo que el dólar tiene mucha vida por delante, y desde luego, a día de hoy, no veo al remimbi sustituyéndole.

China tiene demasiados desequilibrios en todos los ámbitos: económico, social, político, etc. Hasta ahora han sido capaces de manejarlos bien, pero no creo que puedan indefinidamente.

En lugar de "el día que China despierte dominará el mundo" yo diría "intentará dominar" el mundo. De momento le falta.

Puestos a elegir entre los BRICs, me quedo con Brasil y India.

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12.  rascayun24/02/2010, 16:18 h.

La respuesta es contundente : En ningún caso antes de 50 años. Antes de que eso pase, regresaríamos al improbable escenario del patrón oro. Como dicen las escrituras, es más facil que un camello pase por el ojo de una aguja, que el reminbi sustituya al dolar antes de 50 años. Como todas las reglas, tiene su excepción: la tercera guerra mundial, siempre y cuando no fuera la que nos condujera al Apocalipsis [en tal caso no habría nada que sustituir]

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