TENDENCIAS
Por qué el Tesoro no tendrá problemas para colocar la deuda española
@Desde Londres - 06/10/2009
Según los titulares de los medios de comunicación, lo preocupante de la deuda pública española es su tamaño. Por ello se fijan en que su volumen alcanzó los €502.792 millones en el segundo trimestre del 2009 y que las emisiones netas para el 2009 serán de €86.500 millones. Sin embargo, existen dos elementos más importantes que su volumen y que no se suelen analizan: su uso y su futuro.
El Uso de la Deuda
Según The Economist (Buttonwood, Global Debt Comparison) el volumen de la deuda pública española a cierre de 2009 será del 54% del Producto Interior Bruto (PIB), aumentara un 29,7% respecto al 2008 y alcanzara los $778.000 millones. Para Francia, los datos son 75%, 9.8% y $2 billones (españoles) respectivamente. ¿Implican estos datos que la situación de la deuda pública española es económicamente mejor que la francesa? ¿Es mucha deuda peor intrínsecamente para el futuro económico de un país que poca deuda? ¿Un país sin deuda esta necesariamente en mejor posición económica que otro con deuda?
El volumen es un indicador importante, pero para responder a estas preguntas se debe usar otro criterio: el uso que el Gobierno haga de dicha deuda. Por acotar aún más: hablamos de la calidad de dicho uso, que es medido por el ratio Productividad Marginal de la Deuda (PMD). El PMD mide el efecto (productividad) que el incremento de €1 (marginal) de una nueva emisión de deuda tiene en el PIB. Históricamente, este ratio ha sido mayor que 1: un aumento de la deuda producía un incremento más que proporcional del PIB. Los “Keynesianos” tenían razón: la deuda es buena, ¡viva la deuda!
Sin embargo, el valor de este ratio viene decreciendo paulatinamente. El caso más significativo es Estados Unidos: 3,1 de PMD en los años 50; 0,9 en los 70 y negativo en 2006. Más deuda en ese año no solo no aportó nada positivo a la economía sino que destruyó valor económico.
Para España, del 2004 al 2001, por cada aumento en €1 de la deuda, el PIB aumento en €13 (€12.231 millones aumento de deuda versus €160.364 millones aumento del PIB). Del 2008 al 2004, por cada aumento en €1 de la deuda, el PIB aumento en €6 (€39.271 millones versus €247.460 millones) (Datos del Tesoro en Cuadro Excel). De seguir esta progresión, para el 2014, el ratio seria negativo: los aumentos de deuda solo llevarían a incrementos de precios. La economía seria incapaz de absorber el exceso de liquidez. Pero como decía el Sr. Keynes, a largo plazo, todos estamos muertos (“Tract on Monetary Reform”, 1923)
La deuda no es intrínsicamente negativa para una economía y puede tener un efecto positivo si se sabe como emplear. Endeudarse ahora para crecer más en el futuro es positivo siempre que el criterio que determine esa decisión sea su finalidad económica y su calidad, no su finalidad política. De lo contrario, más emisiones de deuda terminan provocando un efecto negativo en la economía.
El futuro de la Deuda: su composición
En el 2000, la composición de la deuda era 15% a corto plazo (letras con vencimiento menor a 18 meses), 32% a medio plazo (bonos a menos de 5 años) y 42% a largo plazo (obligaciones hasta 30 años). En septiembre del 2.008, la composición fue del 11%, 18% y 66% respectivamente. Sin embargo, en agosto del 2.009 paso a ser del 18%, 18% y 61%. La razón del cambio según el Banco de España (BdE), “al cambio de signo, con respecto al año anterior, de la política de apelación neta en el segmento de los bonos del Estado, así como a la intensificación de las emisiones netas de letras del Tesoro”. Qué alivio, si es por eso…nada, a seguir viendo el fútbol que aquí no pasa nada.
Sin desmerecer al BdE, quizás este cambio se base en que:
El futuro de la Deuda: quiénes, por qué la compran y si dejarán de hacerlo.
La deuda española ha sido comprada en los últimos años básicamente por seis grupos: Otras Entidades Financieras (media del 30% del total), No Residentes (30%), Sistema Crediticio (10%), Fondos de Inversión (11%), Empresas No Financieras (10%) y el BdE (5%). La deuda española no es un asunto de pequeños ahorradores (3.9% en el 2003 y 3.2% en el 2008). (Inciso: no se escandalicen ahora algunos porque el BdE no empezó a comprar deuda en el 2009).
En 2003, el 68% de los compradores de deuda fueron Residentes y un 32% No Residentes (fondos de pensiones y entidades de crédito principalmente de Francia y Benelux). En el 2008, sin embargo, el porcentaje pasó de 56% a 43%. El descenso de Residentes se debe a que Otras Instituciones Financieras (-11%), Fondos de Pensiones (- 15%) y Fondos de Inversión (-7.5%) dejan de comprar y los que la compran (entidades de crédito) lo hacen en una cantidad “reducida” (Estadísticas del BCE).
Las entidades “españolas” reducen su exposición a la deuda pero los No Residentes compraron un 29% más en el 2008 que en el 2007. ¿Son los gestores de fondos de inversión No Residentes unos inconscientes? No, por dos motivos.
Los Fondos No Residentes compran deuda española gracias a su liquidez (menor que 2007 pero aún importante) como pago por favores pasados, como forma de convertir fondos y porque la deuda se compra si se prevé su impago. ¿Quién cree que Blackrock compra deuda española sin saber cómo está el país? ¿Qué impacto tendría en la deuda la supresión de la obligación de identificar los titulares y el país de origen de los fondos? En el 2008, se emitieron €2.600 millones de deuda denominada en dólares. En el 2007 y en el 2006 nada. Será por el coste de la financiación…la misma razón que usa Polonia para emitir hasta en yenes…no es igual €1 de deuda que 1 zloty… ¿no es divertido el mundo de la deuda?
Y finalmente, China: el 15% de compras de No Residentes en el 2009. China se deshace de deuda americana pero compra deuda española. La deuda española tiene una ventaja sobre la deuda americana o la polaca y esa diferencia juega en el corto a plazo a su favor. Por eso, el Reino de España coloca su deuda porque existen inversores dispuestos a comprarla, no por el diferencial de rentabilidad sino porque la deuda española es pieza clave en las relaciones Este contra Oeste.
Hemos pasado de una burbuja inmobiliaria a una burbuja de deuda. A unos les interesa que la deuda española crezca y por eso la compran. A otros les toca seguir comprándola a su pesar. Esto da tiempo para tomar las medidas fiscales y de reorganización del Estado que la economía necesita. Si no se toman, más deuda se emitirá, más cerca estaremos del impago, no por su volumen, sino porque más querrán comprarnos.
Opiniones de los lectores (167)
167. atb11108/10/2009, 17:56 h.
Hola DL
A ver si tengo suerte y aun ve esto y me contesta.
Vengo del foro de McCoy donde habla de Letonia y de una subasta de bonos del tesoro desierta. Despues de leer su articulo entendi que un país a punto de la quiebra es mas una oportunidad que un riesgo para según quien.
No se si lo entendí mal, pero si es asi corrijame. No deberían haber comprado [aunque fueran solo esas manos fuertes] parte de esa deuda para luego negociar que parte del pastel se quedan? O es que en Letonia ni siquiera hay pastel que interese?
Muchas gracias por adelantado!
Saludos
166. andreug07/10/2009, 13:11 h.
Como es sabido, la economía es una ciencia exacta cuando habla del pasado. Como recuerda Stiglitz solo los países que no hicieron caso de las recetas del FMI salieron de la crisis.
http://www.aedru.org/VARIOS/CRISIS/Bookmarks----crisi.htm
165. almeriensis06/10/2009, 22:00 h.
Hablando de China
http://www.telegraph.co.uk/finance/china-business/6266790/China-calls-time-on-dollar-hegemony.html
164. libertador06/10/2009, 21:53 h.
#141
dl sigo con mi perplejidad respecto de porqué no figura ninguno de los grandes bancos alemanes de inversión en el listado de pd's [por cierto: qué mal suena esta palabra...es "mariquitas" en francés]desde 2005 que lo abandonó db.
¿sabe ud porqué?
163. luigiperkovic06/10/2009, 21:29 h.
#129 DL este enlace tiene que ver con lo que dices:
http://www.eleconomista.es/economia/noticias/1593103/10/09/Los-espanoles-llenan-la-hucha-la-tasa-de-ahorro-asciende-al-243-de-la-renta-disponible.html
El equipo de redacción revisará las opiniones para evitar la difusión de comentarios no apropiados o insultos. El horario del foro es de 07:00 a 23:00 h. Fuera de ese horario no se incluirán opiniones.
¿Y si España sale del euro? Pros y contras
@Desde Londres - 29/09/2009
Acerca de...
Desde Londres se ha convertido, con el paso del tiempo, en una de las referencias entre los participantes en los foros de Cotizalia por sus amplios conocimientos sobre cuestiones económicas, financieras y de mercados y su notable capacidad didáctica y explicativa. Se incorpora, desde un necesario anonimato, a nuestras páginas con un blog semanal donde espera poder compartir con ustedes su particular visión sobre el convulso mundo actual.
Otros artículos de opinión
Prueba de fuego a la vista para los mercados S. McCoy
No me den disgustos El Quinto en Discordia
El sudoku Yosi Truzman
Un zumo de bajistas con muchas mandarinas Vicente Varó
Árbol de Cotizaciones
Todos los derechos reservados © Prohibida la reproducción total o parcial
Enlaces de Interés