En las últimas semanas ha empezado una corriente en los bonos bancarios en Europa, donde cerca de una docena de instituciones financieras han anunciado ofertas para la recompra de deuda subordinada.  Normalmente la deuda subordinada bancaria (que es la deuda “menos segura” ya que es la más cercana a ser considerada capital) se emite con fechas de rescate prefijadas (normalmente a partir de los 10 años) donde el banco emisor puede bien devolver el principal de los bonos o extender su vida incrementando el cupón a pagar. Históricamente los bancos han devuelto el capital de su deuda en la primera fecha de rescate y hubo grandes críticas en el mercado cuando el Deutsche Bank se negó a pagar unos bonos subordinados (Lower Tier II) el pasado diciembre. 

Otra característica muy importante de este tipo de deuda (sobre todo la es que el banco emisor puede dejar de pagar el cupón de los bonos si sus acciones no están pagando dividendo. Este cese en el pago del cupón no es técnicamente considerado un impago (o default en inglés).

Así que los anuncios de las ofertas de recompras de bonos son interesantes porque evitan a los bancos el tener que decidir si dejan de pagar el cupón o si no ejecutan el pago del principal en la fecha de rescate. Estas dos últimas opciones dañarían la reputación de los bancos y dificultarían sin duda sus posibilidades de financiación futura.

Pero lo que también ha pasado es que la deuda subordinada bancaria ha caído mucho en términos de precio en los últimos tiempos. Por ejemplo, el anuncio de Banco Sabadell de recompra de 250 millones de euros en acciones preferentes es con un descuento del 42,5%.

Es decir que los bancos pagan 50 o 55 céntimos por algo que tiene un nominal de 100 céntimos. La diferencia, como bien explica Ben Lord en este artículo de www.bondvigilantes.com, es ganancia que va directamente al capital de los bancos en su forma de más alta calidad.

El problema es para los inversores que pagaron los 100 céntimos, pero si han visto que esos bonos tenían poca o nula liquidez y que encima podían dejar de pagar el cupón, hay algunos que piensen que esta solución les hará minorar pérdidas. Pero sin duda los perdedores son los inversores que  sin en ningún momento tener el potencial alcista de la acción del banco,  tienen que vender su bono con el 50% o el 60% de descuento.

Los bancos en cambio compran a 40 lo que vale teóricamente 100 y ese 60 restante les sirve para incrementar el capital que todos buscan hoy en día de modo muy activo (por no decir casi desesperado). Para M&G la opción es evitar sobre todo la deuda subordinada Tier I de los bancos que, aunque se pueda comprar barata, no valdrá nunca lo que dice su nominal.

Ignacio Rodíguez Añino, M&G Investments

1.  advill01/04/2009, 22:59 h.

Los inversionistas (que casi siempre son ademas clientes) no olvidan, BSabadell pagara caro esta miope decision ajena a condiciones de mercado, hoy mismo B Popular ha incrementado su cartera de nuevos clientes en un mes el equivalente a 2 años...y un porcentaje importante de esos 9500 clientes nuevos son de Cataluña, mala decision del Sr. Oliu...muy mala.

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