El fin del mundo que conocemos

Viernes, 5 de septiembre de 2008 (Actualizado a las 16:56)

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El fin del mundo que conocemos

Hedge funds, mercados, previsión, bolsa, inversión

@José Manuel Gómez-Borrero - 28/07/2008 06:00h

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Tiene tanto peligro intentar hacer un vaticinio sobre los mercados, la profundidad de las correcciones y las probabilidades de que se produzcan rebotes (especialmente habida cuenta de las enormes posiciones cortas que de vez en cuando se cierran), que no voy ni a molestarme en intentarlo.

Sin embargo, dado que mi trabajo consiste en gran medida en hablar con gestores de hedge funds, que además de estar mucho más encima de los mercados, son mucho más listos que yo, si me parece interesante compartir las conclusiones de las muchas reuniones y conversaciones que he tenido en los últimos días con muchos de ellos.

Aunque hay opiniones para todos los gustos, y no queriendo dar nombres, me he encontrado desde el pesimismo extremo del equipo de un fondo muy grande especialista en crédito y activos “distressed”, que pronostica algo muy parecido al final del mundo tal como lo conocemos hoy, hasta el en parte auto-justificante análisis de unos gestores americanos que mantienen desde hace meses importantes posiciones largas en renta variable (con la consiguiente castaña) que consideran que el mercado se ha pasado cuatro pueblos y que, a pesar de la contracción del sector bancario, realmente no hay desapalancamiento a nivel de la economía real… Entre medias, como digo, he visto opiniones para todos los gustos, aunque hay un claro predominio de los que consideran que la crisis financiera está lejos de solucionarse, que la misma va a tener un impacto relevante y duradero sobre la economía, y que la Reserva Federal se está quedando sin munición para paliar una situación que inexorablemente pasa por un duro proceso de reconstitución del ahorro y de los balances (tanto a nivel particular como corporativo). Es decir, que nos enfrentamos a una recesión, y que lo único discutible es su magnitud y duración. Curiosamente, y a pesar del comportamiento de los mercados desde mediados de Mayo a mediados de Junio, no he notado especial preocupación ni por el petróleo ni por la inflación, que en general se percibe como un fenómeno que tocará techo durante este verano.

En todo caso, personalmente me quedo con la conclusión de un gestor “macro” muy fundamentalista y sensato que viene a decir que indudablemente el mundo ha sufrido un shock importante, pero que el mercado se está dejando llevar por su propia acción, es decir, interpretando los hechos a la luz de los precios de los activos y así perdiendo contacto con la realidad. Es algo muy humano, especialmente cuando un inversor a largo plazo ha pasado a ser aquél que en lugar de preocuparse por su rentabilidad día a día es el que la mira semana a semana!!!! Dicho eso, lo importante es analizar si de verdad nos encontramos ante un nuevo paradigma (palabra maldita de la época dot.com) o si los mercados simplemente están muy alejados de su zona de gravedad y han de volver a ella antes o después. Teniendo en cuenta los multiplicadores bursátiles y los diferenciales de crédito actuales, a aquellos que estén cortos más les vale no equivocarse y que se produzca una espectacular contracción de beneficios empresariales y un brutal incremento de los impagos, por que si no lo van a pasar mal…

En cualquier caso, habiendo sufrido importantes dislocaciones en 5 de los últimos 11 meses, y con un panorama tan poco claro, es interesante destacar cómo los hedge funds se han ido adaptando de tal manera que han sufrido mucho menos en cada movimiento adverso de mercado. Siguiendo una política de supervivencia y de cautela extrema, están sentados sobre importantes niveles de liquidez y no regatean a la hora de invertir en coberturas de todo tipo. Aunque su objetivo sea ganar en cualquier circunstancia de mercado y este año, en media, sólo están consiguiendo preservar a duras penas el capital, creo que sus oportunidades para generar importantes ganancias son mayores que nunca, y no me sorprendería que una parte de ellas se materializará antes de final de año.

Buen verano!

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Opiniones de los lectores (1)

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1. Peak Oil1, 29/07/2008, 12:13 h.

En noviembre la Agencia Internacional de la Energía publicará su World Energy Outlook. Este año la agencia ha cambiado drásticamente su metodología para los pronósticos petroleros. Antaño, calculaba la demanda necesaria que debía ser satisfecha (en base a modelos que integran el crecimiento económico y otros factores), y suponía que el suministro estaría asegurado. Dadas las tensiones entre suministro y demanda de los últimos años (verdadera y fundamental causa del alto precio del petróleo), este año han realizado una extensa encuesta de los 400 principales yacimientos de petróleo del mundo, para ver cuánto van a poder dar de sí en el futuro. Si hay que hacer caso de lo que han ido diciendo los funcionarios de la AIE últimamente, el susto en noviembre puede ser de órdago.

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Cómo saber que lo peor ha pasado

@José Manuel Gómez-Borrero* - 14/07/2008

En estos tiempos que corren, a uno le cuesta encontrar argumentos para estar positivo en los mercados, estando ya muy devaluadas las habituales excusas de que todo ha caído mucho, que todo está muy barato y que las malas noticias ya están descontadas… Y aún más difícil resulta si, como es mi caso, uno habla todos los días con gestores de hedge funds que le cuentan los horrores de la banca europea, del sector inmobiliario americano, de la inflación asiática o de la estructuralidad del déficit de petróleo…Así pues, más que intentar animar a mis amables lectores con opiniones bienintencionadamente optimistas, he decido hacer un “check list” o decálogo de indicadores adelantados que nos servirán para confirmar que lo peor de la crisis realmente ha pasado (cuando quiera que eso ocurra):1) El euribor, tasa a la que se prestan entre sí los bancos (o más bien que no se prestan), reduce su enorme prima respecto al tipo de intervención del BCE, demostrando que vuelven a confiar...

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Las 10 Sorpresas de 2008

@José Manuel Gómez-Borrero - 30/06/2008

La semana pasada estuvo en Madrid el ínclito Byron Wein, antiguo estratega de Morgan Stanley y desde 2005 parte del equipo de la gestora de hedge funds Pequot Capital. De la misma quinta que otros venerables gurús de los mercados como Warren Buffett, Byron se hizo famoso hace ya muchos años por la publicación todos los diciembres de una lista con 10 potenciales sorpresas para el año siguiente. No se trata de una lista de brindis al sol sino de la identificación de acontecimientos posibles a los que el mercado daba muy poca probabilidad de ocurrencia y que él creía eran más factibles. Muchas de sus profecías se han ido cumpliendo a lo largo de los años, y muchas otras no, pero siempre han resultado curiosas.La verdad es que las previsiones para 2008 me decepcionaron personalmente por poco rompedoras. Sus apuestas eran que, entre otras cosas, ocurriría lo siguiente: 1) La Reserva Federal no podrá evitar la recesión en EEUU2) Los resultados empresariales caerán y las bolsas...

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La apuesta de Warren Buffett

@José Manuel Gómez-Borrero - 16/06/2008

Siempre he pensado que es muy feo escurrir el bulto cuando a uno se le plantea un reto, así que recojo el guante lanzado el otro día por Sherman McCoy haciéndose eco en éstas páginas de la apuesta hecha por Warren Buffett respecto a la capacidad de los hedge funds de batir a largo plazo a la bolsa. El ínclito “Oráculo de Omaha” está dispuesto a jugarse un millón de dólares a que en un período de 10 años (entre enero de 2008 y diciembre de 2017) el índice S&P500 tendrá una rentabilidad neta superior a la de una cesta de hedge funds, que considera no podrá generar un “alfa” suficiente para compensar las elevadas comisiones que cobran.El caso es que la tesis de Buffett no es descabellada si uno sólo considera la rentabilidad neta obtenida por una inversión entre dos puntos en el tiempo distantes en 10 años entre sí y no considera ningún factor adicional de riesgo o volatilidad ni mira lo que pasa entre medias. No quiero aburriros con tecnicismos, ratios de Sharpe, ratios...

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Cumpleaños, ¿feliz?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 02/06/2008

Tras numerosos retrasos regulatorios, se cumple ahora el primer aniversario del nacimiento de la industria española de hedge funds. Desafortunadamente, los fondos de fondos hedge españoles (los FoFILs) han tenido la mala pata de ir a estrenarse en el peor momento posible para esta industria de la última década, lo cual ha hecho que muchos inversores se sientan decepcionados por las rentabilidades obtenidas hasta ahora.Solemos decir que la inversión en hedge funds hay que valorarla en el medio plazo, concediendo a los gestores un margen para demostrar su talento y capacidad de adaptación al entorno cambiante, y esperando atractivas rentabilidades medias anuales a lo largo de un período de al menos tres años. Además, aseguramos que un fondo bien diversificado de hedge funds es muy improbable que genere una rentabilidad negativa a lo largo de cualquier período de 12 meses consecutivos, y que lo razonable es esperar que ésta alcance en media una cifra cercana al 10% anual.Sin...

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¿Sell in May and Go Away?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 19/05/2008

Desafortunadamente, desde la atalaya que me brindan los gestores de hedge funds, por naturaleza pesimistas, desconfiados o simplemente prudentes, me resulta complicado encontrar argumentos positivos novedosos que me permitan animar a apuntarse al carro de las recientes subidas de los mercados.Las buenas noticias que las han alimentado ya las conoce todo el mundo: La FED ha demostrado estar dispuesta a hacer todo lo que haga falta para evitar la quiebra de bancos, para paliar los efectos de la crisis de crédito y para aliviar el peso del necesario ajuste económico. Además, es indudable que muchas cifras de actividad recientes a ambos lados del Atlántico han sido menos flojas de lo esperado, que los resultados empresariales del primer trimestre han sido más resistentes de lo previsto, que las nuevas “confesiones” bancarias han ido acompañadas de saludables ejercicios de recapitalización y que por primera vez desde que se inició la crisis, hemos disfrutado de varias semanas...

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Secretos de Hedge Funds es un blog de autores diversos, capitaneados por Juan Manuel Gómez Borrero, director de gestión alternativa de Nmás1, que recoge todas aquellas colaboraciones que hacen referencia a cuestiones relacionadas con el mundo de los hedge funds en sus distintas vertientes. Estos secretos esperan ser para todos los lectores interesados en la materia un lugar de encuentro cordial y debate intenso.