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El debate, sin duda, está muy bien traído, especialmente en el momento histórico en el que nos desenvolvemos. ¿Cuál es la actitud que deben tomar los bancos centrales ante la formación de burbujas como la inmobiliaria, capaces de desestabilizar el sistema económico y financiero en su conjunto? Tal y como apuntaba ayer Ignacio de la Torre en su artículo inaugural, hasta ahora lo que primaba era el laissez faire que, en la práctica, se traducía en lo que algunos autores han bautizado como la Teoría de la Fregona o doctrina Greenspan. Esto es, una vez que la burbuja estalla, la mopa de las bajadas de los tipos de interés permite limpiar las manchas que su explosión ha generado. La concatenación de burbujas que tal actitud suscita, como ha quedado suficientemente demostrado en la última década, ha provocado que el sesgo intelectual gire hacia la prevención, es decir: hacia la utilización de la política monetaria de forma cautelar como modo de impedir que los precios de los activos se disparen. Es lo que se conoce como Teoría del Barman Prudente que se encarga de ir retirando el alcohol en la medida en que la fiesta gana en desenfreno.

Se trata, sin duda, de una discusión apasionante pero que, desgraciadamente, tiene escasa aplicabilidad práctica cuando se trata de trasponer, de modo individual, a las naciones que integran la Unión Europea. La pertenencia a una entidad supranacional que decide sobre el precio del dinero sin atenerse, al menos en la teoría, a las circunstancias individuales de los países miembros, impide que la fregona resulte de aplicación a posteriori, salvo cataclismo universal. Simultáneamente, la coexistencia de distintos ciclos inmobiliarios, por ir al caso que nos ocupa, en los estados que configuran geográficamente la Eurozona –consecuencia de factores demográficos o fiscales, entre otros- limita, por su parte, la actuación a priori del camarero aguafiestas que da un toque de atención al cliente pesado. Desde ese punto de vista, el debate que hoy se plantea escaparía del ámbito de la política monetaria común para aterrizar en un nivel de decisión local puramente regulatorio. Dicho lo cual, quedaría sin resolver la cuestión que se plantea en el arranque de este artículo. A ver, McCoy, ¿es o no posible en Europa prevenir las burbujas inmobiliarias?

Bien, la respuesta la voy a tomar de un artículo firmado por, entre otros, el español Juan Delgado y que tomo de una web que se ha convertido para McCoy en uno de esos destinos imprescindibles que hay que visitar de vez en cuando: www.voxeu.org (basta, de hecho, con darse de alta en el boletín semanal). Tras analizar de forma sintética y, a mi juicio, bastante bien fundada, la causa de los excesos vividos en mercados como el español o el irlandés, -con reflexiones muy elocuentes, y poco consideradas por los analistas pese a su obviedad, acerca de la importancia en la génesis de los mismos, y sobre todo de su estallido posterior, del fenómeno migratorio o, más bien, inmigratorio-, y concluir -de forma excesivamente alarmista y demasiado poco fundada para su alcance- que el drenaje en términos de crecimiento en PIB este año para ambas economías va a estar, como consecuencia de la crisis del ladrillo, en el… ¡4%! –qué barbaridad-, lo que les llevaría de cabeza a una recesión duradera, establecen sus recetas para evitar que estos schocks asimétricos, como los definen, se vuelvan a repetir, con la mente puesta en las naciones que recién se han incorporado, o están en vísperas de hacerlo, a la zona euro.

>¿Cuáles son? Básicamente tres. En términos de política fiscal a través del establecimiento de una imposición anticíclica en el mercado de la vivienda que compense el pernicioso efecto que, tipos de interés reales excesivamente bajos o negativos, pueden tener sobre la economía (menores deducciones o mayor gravamen para las transmisiones, entre otros). Unas medidas, a mi juicio, impopulares pero tremendamente efectivas en la medida en que se centren en la parte más especulativa de cualquier fenómeno de precios excesivos. En lo referente a la supervisión bancaria limitando aquellas prácticas crediticias que acentúan la creación de la burbuja (loan to value, garantías) y favoreciendo la adopción de medidas anticíclicas como las provisiones genéricas del Banco de España. Algo que va a llegar, sin duda, visto el agujero regulatorio y supervisor norteamericano y el peso que en algunos países de Europa ha supuesto el sector sobre el balance de los bancos. Sin embargo, en este punto, soy bastante más escéptico sobre su eficacia en la medida en la que el objeto regulatorio es el riesgo, sujeto a múltiples matices, y exige una actualización constante de los criterios en función del ciclo. A nivel supranacional, ajustando el cómputo sobre las variables macro, que determinan la mayor o menor salud de un país, de fenómenos residenciales extraordinarios. Un desiderátum académicamente apasionante, y hasta intelectualmente lógico, pero que resulta inviable en su aplicabilidad en el mundo de intereses actual.

Como todos los días, se abre el telón. Ahora es su turno. Algunos dirán: joder con McCoy, ¿no era éste liberal? Pues sí, aunque en boca de algunos esta denominación sea utilizada como arma política arrojadiza. El límite del liberalismo se encuentra en su propia supervivencia, una frase que ha quedado redonda y que quiere decir lo que quiere decir. El papel de tutela de la administración pasa, como comentábamos aquí mismo hace un par de días, por asegurar la solvencia del sistema a largo plazo. Es esa finalidad última la que justifica su intervención. Claro que, para que la misma se hiciera en el modo y lugar oportunos, alguno debería aprender la diferencia entre gestionar para el voto o gestionar para el pueblo. Mucho pedir para nuestra clase política.

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@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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