Cumpleaños, ¿feliz? - cotizalia.com

Cumpleaños, ¿feliz?

hedge funds, apalancamiento, liquidez, brokers, crisis financiera

@José Manuel Gómez-Borrero* - 02/06/2008

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Tras numerosos retrasos regulatorios, se cumple ahora el primer aniversario del nacimiento de la industria española de hedge funds. Desafortunadamente, los fondos de fondos hedge españoles (los FoFILs) han tenido la mala pata de ir a estrenarse en el peor momento posible para esta industria de la última década, lo cual ha hecho que muchos inversores se sientan decepcionados por las rentabilidades obtenidas hasta ahora.

Solemos decir que la inversión en hedge funds hay que valorarla en el medio plazo, concediendo a los gestores un margen para demostrar su talento y capacidad de adaptación al entorno cambiante, y esperando atractivas rentabilidades medias anuales a lo largo de un período de al menos tres años. Además, aseguramos que un fondo bien diversificado de hedge funds es muy improbable que genere una rentabilidad negativa a lo largo de cualquier período de 12 meses consecutivos, y que lo razonable es esperar que ésta alcance en media una cifra cercana al 10% anual.

Sin embargo, es posible que la rentabilidad media de la industria en los 12 meses entre julio de 2007 y junio de 2008 sea cercana a cero o incluso ligeramente negativa, algo hasta ahora nunca visto. Todos los años hay meses negativos para casi todas las estrategias de hedge funds y para casi todos los fondos de hedge funds, e incluso de vez en cuando, pueden acumular pérdidas durante varios meses consecutivos, especialmente cuando la incertidumbre produce un cambio de tendencia en los mercados, dislocaciones en los mismos o fuertes incrementos de volatilidad. Pero es que desde el verano pasado se han alineado las estrellas para generar el entorno más desfavorable de la última década, y hay voces que aseguran que para variar, los españoles hemos llegado tarde a la fiesta, como nos ocurrió cuando decidimos internacionalizar nuestra exposición a renta variable en pleno boom del puntocom y de las telecomunicaciones, y que hoy por hoy, ha muerto la capacidad de generación de alfa de los hedge funds, que no son más que carísimos vehículos de inversión direccional y apalancada. Pero igual que hubo Terras y Jazzteles, y hoy hay Googles y Amazons, en el mundo de hedge funds se han producido accidentes y han caído gestores que no supieron controlar el riesgo, pero también formidables casos de éxito, y sobretodo, una gran cantidad de gestores que han cumplido sus objetivos haciendo lo que decían que iban a hacer.

Mirando mi pantalla desde la que sigo los datos de todos los gestores que tengo en cartera así como de muchos otros cuyo seguimiento me interesa, observo que al cierre de mayo, la mayoría está cumpliendo su objetivo de preservar capital, descorrelacionarse e incluso generar rentabilidad positiva. Muchos de ellos, cautelosamente posicionados desde principios de año, vieron cómo las dislocaciones de mercado, la falta de liquidez y el proceso de desapalancamiento general perjudicaban sus apuestas de valor relativo al desaparecer la preponderancia de los factores fundamentales en favor de los técnicos. Sin embargo, el retorno de cierta normalidad a los mercados ha permitido entre abril y mayo recuperar todo lo perdido en el primer trimestre a aquellos que por estar bien financiados han podido aguantar sus posiciones .

Incluso entre los gestores de hedge funds de mayor calidad, la dispersión de sus rentabilidades es algo muy natural. Lo importante es ser capaz de identificar el talento inversor de estos gestores, analizar su capacidad de control del riesgo, observar las oportunidades que el mercado brinda a sus estrategias, seleccionarlos y combinarlos en función de los objetivos de rentabilidad y volatilidad, y hacer un constante seguimiento de los mismos. El año 2007 no fue espectacular para los fondos de hedge funds pero sí razonable gracias a los buenos resultados del primer semestre. En 2008, los primeros meses han sido deplorables, pero con abril y mayo habiendo recuperado una buena parte de las pérdidas del primer trimestre, es más que probable que las ganancias del segundo semestre permitan salvar los muebles y cerrar el año con cifras de rentabilidad razonables.

No podemos decir que no vuelva a haber meses negativos, pero lo que si podemos asegurar es que las oportunidades que los mercados van a ofrecer a los gestores de hedge funds en los próximos dos años no se veían desde hace mucho tiempo. Los positivos flujos de inversión hacia hedge funds vistos en los últimos meses a nivel global, avalan este punto de vista. Y a los inversores españoles decepcionados por este primer cumpleaños sólo me queda recomendarles paciencia y que den un voto de confianza a esta industria que ha conseguido limitar las pérdidas en un entorno macroeconómico y financiero muy complicado.

*José Manuel Gómez-Borrero, director de ventas institucionales de N+1

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Opiniones de los lectores (1)

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1. Borx1, 02/06/2008, 16:43 h.

Pues si que estamos buenos, si en un entorno volatil y bajista en RV como el que vivimos los HF no son capaces de ofrecer rentabilidades positivas... entonces estamos apañados. ¿que queda de aquello de generar retornos independientemente de lo que hagan los mercados? ¿en que se diferencia un HF de RV de mi ETF indexado al Eurostoxx 600? Pues por lo menos, cuando sube la RV mi ETF sube más que el HF, y cuando baja, los dos bajan lo mismo Pero es que claro, mi ETF genera comisiones del 0,15% que no dan de comer a gestores, intermediarios, analistos.... que necesitan una estructura del 2 20 para meterse un buen bonus cada año. Y lo mas fuerte es lo que el autor parece que se felicita cuando dice "la mayoría está cumpliendo su objetivo de preservar capital" pues vaya objetivo.....

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¿Sell in May and Go Away?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 19/05/2008

Desafortunadamente, desde la atalaya que me brindan los gestores de hedge funds, por naturaleza pesimistas, desconfiados o simplemente prudentes, me resulta complicado encontrar argumentos positivos novedosos que me permitan animar a apuntarse al carro de las recientes subidas de los mercados.Las buenas noticias que las han alimentado ya las conoce todo el mundo: La FED ha demostrado estar dispuesta a hacer todo lo que haga falta para evitar la quiebra de bancos, para paliar los efectos de la crisis de crédito y para aliviar el peso del necesario ajuste económico. Además, es indudable que muchas cifras de actividad recientes a ambos lados del Atlántico han sido menos flojas de lo esperado, que los resultados empresariales del primer trimestre han sido más resistentes de lo previsto, que las nuevas “confesiones” bancarias han ido acompañadas de saludables ejercicios de recapitalización y que por primera vez desde que se inició la crisis, hemos disfrutado de varias semanas...

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Atracción Fatal

@José Manuel Gómez-Borrero* - 05/05/2008

Esta columna se llama “Secretos de Hedge Funds” y, como sabéis, los gestores de hedge funds son por definición inversores pesimistas que por principio no se creen la inversión tradicional a largo plazo siempre direccional. Quizá sea por eso que algo se me ha pegado de esa cautela estructural y se me haya ocurrido hoy la analogía de la situación actual de los mercados con la famosa película de 1987 protagonizada por Michael Douglas y Glenn Close. Luego veréis a que me refiero…Tras el esquizofrénico primer trimestre de este año que siguió al ya de por sí temible segundo semestre de 2007 en que empezó el credit crunch, el mes de abril ha resultado de lo más tranquilizador para todo tipo de inversores, tradicionales, apalancados y alternativos: una vez que quedó clara la determinación de los reguladores de evitar el colapso del sistema financiero con la operación de rescate de Bear Sterns a mediados de marzo, la atención volvió a centrarse en la falta de liquidez de los mercados...

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¿Se acabó la pesadilla?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 21/04/2008

El otro día escribí que todavía hay amenazas para los mercados que ni siquiera sabemos que existen, los famosos unknown unknowns de Donald Rumsfeld. Hoy me gustaría hablar de la que ha sido la peor pesadilla de todos los inversores apalancados durante el mes de marzo, especialmente de los bancos de inversión y los hedge funds: los mark to market (la obligación de contabilizar los activos a precio de mercado) y los margin calls (el requerimiento de los prestamistas para aportar más garantías).A las ya habituales dislocaciones que los mercados han sufrido desde que estalló la crisis de crédito el verano pasado, en marzo se ha añadido la peor de las pesadillas posibles para los inversores apalancados: la liquidación forzosa de sus posiciones al ser requeridos por sus contrapartidas a aportar más garantías. En un entorno de creciente desconfianza en el sistema financiero, y acuciados por sus propias dificultades de liquidez, todos los participantes del mercado se han visto...