Grupos empresariales: de presas a depredadores

Miércoles, 7 de mayo de 2008 (Actualizado a las 22:25)

Valor Añadido El Radar Informacion Privilegiada Crónicas del Imperio Secretos del Private Equity Secretos de Hedge Funds London Eye Historias de Asia Fondo de Fondos Marcápolis Tráfico de Ideas

Bolsa Warrants Divisas Renta Fija/Tipos Interés Fondos de Inversión

En Exclusiva Sectores Lo Último

Grupos empresariales: de presas a depredadores

Private Equity, EBITDA, finanzas, empresas

@Hugo Borges de Sousa* - 07/05/2008 06:00h

Deja tu comentario (0)

(0/5 | 0 votos)

Como asesor financiero he vivido varias situaciones de subastas de compañías en las que únicamente competían los fondos de capital riesgo. La sofisticación de estos inversores (financiera, sin duda, pero también operativa) suponía hasta hace poco una amplia ventaja sobre las múltiples armas que las compañías industriales tienen para conseguir competir en la adquisición de otras empresas, y que no son de menospreciar, tales como el carácter estratégico de la adquisición (creación de un importante competidor o diversificación del área de actividad), la obtención de sinergias o una prima por la entrada en un nuevo mercado geográfico, entre otras.

Sin embargo, el cambio drástico en las condiciones de mercado ha hecho que se vuelvan a imponer las operaciones entre grupos industriales. El clima de incertidumbre desatado por la crisis subprime americana en agosto del año pasado ha tenido como consecuencia una caída de los precios de las transacciones y un resurgir de los grupos empresariales frente a los inversores de private equity.

Algunos estudios recientes parecen indicar que la relación entre las transacciones de industriales frente a los private equities ha pasado de un 40/60 a un 60/40. El principal factor está en el menor acceso a fuentes de financiación externa por parte de los inversores financieros, sobre todo en el segmento de las operaciones de mayor dimensión.

En EEUU hemos asistido a un preocupante incremento en el número de “mega-operaciones” con private equities que no se han llevado a cabo por causa de las famosas cláusulas MAC (material adverse change). Estas cláusulas protegen al comprador en caso de que cambios adversos sustanciales hagan la inversión menos atractiva. En algunos casos, en realidad, la causa estuvo en los problemas para encontrar la financiación bancaria necesaria para acometer la adquisición.

Ejemplo de Leveraged Buy-Out (adquisición apalancada)

En este ejemplo demostramos que manteniendo constantes los dos criterios fundamentales de la inversión de cualquier private equity – importe de inversión de capital y retorno esperado – tiene que producirse un ajuste por vía de reducción del precio pagado por la compañía.

Estructura de capital de la compañía objetivo a lo largo del período de inversión (estimado en 5 años):

Asumiendo que el flujo de caja libre es igual al EBITDA y que se utiliza únicamente para el repago de la deuda, al final del período de inversión (5º año), el nivel de deuda se ha reducido al 20% (es decir, a un nivel de solamente 2xEBITDA). Si la venta se produce al mismo múltiplo de EBITDA de 10 veces, entonces la Tasa Anual de Rentabilidad (TIR) para el private equity es del 21,7% (invierte 30 y recibe 80 en 5 años, es decir, 2,6 veces dinero invertido).

Supongamos ahora que debido a las condiciones adversas de crédito, el nivel de apalancamiento se reduce drásticamente del 70% al 40%, es decir, de 7xEBITDA a 4xEBITDA. En este caso, asumiendo el mismo precio de adquisición (10xEBITDA) la TIR disminuye del 21,7% hasta un 12,9%.

En el gráfico podemos comprobar el ajuste necesario en el precio de adquisición de la compañía manteniendo el mismo nivel de retorno para el private equity.

TIR del Private Equity vs. Precio de Adquisición de la Compañía Objetivo (Múltiplo de EBITDA) para un nivel de Apalancamiento de 4xEBITDA

Conclusiones:

La respuesta de los fondos de capital riesgo al cambio drástico en las condiciones de mercado ha sido:

• Retraso de las desinversiones, a la espera de un mejor contexto macroeconómico

• Mayor atención a las mejoras operativas de las compañías en cartera

• Ajuste en el múltiplo de EBITDA desembolsado en la adquisición de nuevas participadas.

Estamos viviendo un período en el que los grupos empresariales fuertes pasan de ser presas de los private equities a ser depredadores temidos. Y todo esto porque la crisis en los mercados generará un mayor número de oportunidades de negocio atractivas a lo largo del 2008.

*Hugo Borges de Sousa, vicepresidente de GBS Finanzas

(0/5 | 0 votos)

RSS

Delicious

Technorati fresqui

Fresqui

Menéame

Negóciame

Wikio

Enlaces patrocinados

Opiniones de los lectores (0)

Deja tu comentario

El equipo de redacción revisará las opiniones para evitar la difusión de comentarios no apropiados o insultos. El horario del foro es de 07:00 a 23:00 h, con horario restringido a los invitados de 10:00 a 19:00 h. Fuera de ese horario no se incluirán opiniones.

Ir al foro Deja tu comentario

Pervivencia de Porter treinta años después

@Josep Ros* - 22/04/2008

Michael Porter, considerado una de las máximas autoridades mundiales en gestión y estrategia, sigue de plena actualidad casi treinta años después de su incursión en el mundo de la teoría de la estrategia competitiva. Porter encabeza el ranking global de gurús de la gestión que periódicamente elabora Accenture, y es el estratega más influyente de la actualidad según la Strategic Management Society. A pesar de haber pasado casi tres décadas desde sus primeros libros, sus teorías y modelos son seguidos por buena parte de las más relevantes empresas del mundo y enseñados en la mayoría de las escuelas de negocios.A pesar del tiempo pasado, y de que vivimos en un mundo sustancialmente diferente del de los ochenta, como consecuencia fundamental de la globalización, sus planteamientos son tenidos en cuenta por buena parte de los emprendedores y directivos cuando llega el momento de tomar decisiones estratégicas cruciales. Sus “Cinco Fuerzas”, análisis que desarrolló con objeto...

Leer completo |

Aún no es momento de comprar bonos bancarios

@Richard Woolnough - 04/04/2008

He sido pesimista respecto a los bancos desde hace tiempo, y creo que la burbuja ya ha estallado. La caída del mercado y los bonos de high yield del periodo 2000 2002 estaba centrada en las telecomunicaciones. Ahora, la burbuja está en el sector bancario. Los bancos se han endeudado cada vez más, y han llevado a cabo una política de préstamos cada vez más agresiva. Se han dedicado particularmente a un mercado inmobiliario creciente, pero los precios de los inmuebles en Estados Unidos están en caída libre y esto les está dando un enorme dolor de cabeza.El coste de los préstamos ha aumentado muy bruscamente, hasta el punto de que los bonos corporativos de calificación media dan un rendimiento menor que los bonos bancarios medios. Los bancos confían en tomar prestado a un interés, y después prestar a un interés mayor, para así conseguir un beneficio. Pero si las empresas pueden pedir prestado de un modo más barato emitiendo bonos al mercado, ¿por qué deberían ir a los bancos...

Leer completo |

La brillantez que Kerviel mancha

@Pablo Triana* - 22/02/2008

Entre todo el tumulto que rodea las actividades fraudulentas de Jerome Kerviel, y las desestabilizadoras pérdidas sufridas por Société Générale como consecuencia del engaño del rogue trader, parece convenientemente fácil olvidar la brillantez innovadora del banco francés cuando se trata del área de equity derivatives, la división a la que pertenecía Kerviel. De repente, los logros de SocGen (que han aportado valor a los inversores durante muchos años) se aparecen al mundo exterior como productos dañados, generados por un grupo que estará por siempre asociado con prácticas de gestión de riesgos inexcusablemente irresponsables y sistemas de control preocupantemente inapropiados, sin mencionar las teorías de la conspiración que apuntan a colaboradores en las alturas. El escándalo ha servido incluso para que nos enteremos de que aparentemente varios traders de SocGen cometieron suicidio recientemente, aportando más oscuridad si cabe a las noticias. Si las actividades de equity...