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Efectos secundarios

Crisis, bancos, Morgan Stanley, EEUU

@José Ramón Iturriaga - 17/04/2008 06:00h

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Como decía la semana pasada, lo peor de la crisis financiera puede estar por detrás pero todavía no hemos visto los efectos de la misma por lo que no creo que hayamos visto los mínimos en bolsa.

En esta línea, antes de ayer, el Financial Times publicó un muy interesante artículo de Stephen Roach –cenizo oficial de Morgan Stanley, mucho tiempo estratega jefe y ahora desterrado a Asía-. (Inciso: ¿si el management de Morgan hubiera hecho caso del escenario apocalíptico que describía desde hace años –lo admito, quizá demasiados- hubiera asumido los riesgos que parece que ha asumido tan alegremente? ¿por qué hoy en día el modelo de los bancos inversión -fundamentalmente pero no sólo- fomenta los jeromens (un recuerdo para este pobre desgraciado), los Princes, O’Neals, y entierra los pepitos grillos? La respuesta de la primera pregunta es obvia y la de la segunda creo que da cancha suficiente para un libro)

Pero a lo que iba, en este artículo, Roach señala cinco efectos secundarios (after-shocks) que van a perdurar incluso cuando los bancos empiecen a levantar cabeza.

Primero y principal, el que se va a producir en la economía real. Fundamentalmente en Estados Unidos donde al estrangulamiento que está sufriendo el consumidor americano desde hace ya algún tiempo como consecuencia de la crisis inmobiliaria y financiera hay que sumarle el impacto que va a tener el fuerte deterioro del empleo. Esto, como no puede ser de otra forma, se tiene que trasladar a los resultados de las empresas no financieras del S&P 500 y por lo tanto a su comportamiento. El ejemplo más claro lo vimos la semana pasada con la publicación de General Electric, empresa americana que es un muy buen termómetro de la situación de la economía real americana. ¿Les suena de algo la canción? A mi sí: probablemente si lo hubiera intentado el analista americano no habría hecho una descripción más clara del cuadro español.

Segundo, impactos retardados en la economía global. Los efectos beneficiosos de la globalización en las economías emergentes en general y en las asiáticas en particular en época de bonanza son de todos conocidos. Ahora que el ciclo empresarial se va a dar la vuelta, los emergentes van a tener que encontrar a alguien que sustituya al consumidor americano. Tampoco cree en el decoupling, lástima. Creo recordar que Latinoamérica sigue estando entre los países emergentes.

Tercero, las financieras van a tener que hacer frente a los efectos clásicos de una recesión: caída de la demanda –es decir menores ingresos- y repuntes de morosidad no sólo del inmobiliario que también, sino de las empresas. Por cierto, ¿recuerdan a qué ritmo vienen creciendo los bancos españoles en créditos a pymes los en los últimos años? Pues no lo miren se les puede cortar la digestión.

Cuarto, el impacto en las “commodities”, -¡la única burbuja que resiste la embestida!-. Con la economía mundial creciendo muy por debajo del 5% al que nos tenía acostumbrado, es muy probable, y pese al desajuste entre la oferta y la demanda que alimenta la teoría del superciclo, que petróleo y comodities en general terminen por ajustar. Esto también afecta mucho a las economías Latinoamericanas, tampoco pasó hace tanto.

Quinto, la crisis va a provocar, no sin razón, un endurecimiento de la regulación fundamentalmente en las empresas financieras. A mi me parece lógico: no tiene sentido que los bancos hayan capitalizado los beneficios en los años buenos y ahora que las cosas se han torcido, socialicen las pérdidas. Fue bonito mientras duró sobretodo para algunos.

Las bolsas en los últimos días parecen haberse tomado un respiro con la posibilidad de que los peor de la crisis financiera esté por detrás. Pero no se confunda, lo peor de la crisis financiera puede estar por detrás pero la tormenta ya se ha desatado, esto no hay quien lo pare. Y recuerden el refrán, no hay clara buena.

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Hipotecas en Yenes

@Ignacio Rodríguez Añino - 16/04/2008

Hoy no voy a hablar de fondos de inversión directamente sino de hipotecas. En la última semana, tres personas diferentes y sin relación entre sí, me han comentado que han cambiado su hipoteca a yenes. Además de pagar menos, decían, los bancos les han dicho que tienen muchas oportunidades de cambiarse otra vez a euros si ellos quieren.La verdad es que la crisis actual (ahora ya por fin reconocida por el Gobierno) debe ser bastante intensa, porque la última vez que este tipo de hipotecas estaba de moda fue en la crisis de los años 93 95. La primera idea que se me ocurre es que el euribor al alza está haciendo mucho daño, que los Bancos deben estar haciendo una ofensiva para facilitar el pago de las hipotecas a sus clientes y también que el nivel de desesperación de los españoles ante el pago de sus deudas está subiendo rápidamente.Mi duda es acerca de si se está comunicando a los clientes todos los riesgos que conlleva el hipotecarse en divisas. Al fin y al cabo, las divisas...

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Hora de resultados

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 15/04/2008

Tras un par de semanas de tregua en los mercados, con cierta alegría en las cotizaciones, se podría haber llegado a pensar que lo peor de la crisis ya había pasado.Tras el salvamento de Bear Stearns por parte de la Reserva Federal, a través de JP Morgan, Bernanke justificó su actuación mencionando que permitir la caída de una de las grandes entidades supondría un riesgo sistémico de perversas consecuencias. Desde entonces, y pese a que algunos bancos han seguido anunciando pérdidas (Deutsche Bank y UBS entre otros), grandes entidades financieras han conseguido emitir deuda y los diferenciales se han reducido. La idea que subyace es que en las grandes entidades los accionistas podrían llegar a perder casi por completo su inversión (como en el caso de Bear Stearns), pero sus acreedores en ningún caso.Aunque todavía seguirán aflorando pérdidas procedentes de depreciación de activos relacionados de alguna u otra forma con las hipotecas subprime, el ajuste en las cotizaciones...

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¡Al final no es Armagedón!

@José Ramón Iturriaga - 10/04/2008

Pero tampoco es que lo peor esté por detrás, no nos confundamos. En las últimas semanas, por primera vez desde que el maremoto financiero se desencadenara en el mes de agosto del año pasado, han surgido las primeras voces que apuntan que lo peor de la crisis financiera puede estar por detrás. Este cambio en el sentimiento se basa en que se piensa que la actuación tan radical por parte de la Fed ha puesto un suelo en el sistema financiero.El rescate de BearnStearns ha dejado claro que la Reserva Federal va a hacer todo lo que esté en su mano y algo más para salvaguardar al sistema. De eso no hay duda. Están tan comprometidos que incluso también ha habido quien ha señalado que en su opinión se están extralimitando –Volcker, presidente de Fed de 1979 a 1987 . Y si lo han hecho con un banco lo harán con los demás. El mercado así lo ha interpretado. Desde la intervención, las bolsas ha recuperado casi un 9%. Los diferenciales de los temibles CDS (Credit Default Swaps) –que...

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Y si el BCE baja los tipos de interés

@Ignacio Rodríguez Añino - 09/04/2008

Los fondos de inversión españoles han seguido teniendo salidas durante el mes de marzo. Las cifras provisionales de Inverco dicen que más de 2.800 millones de euros han salido de la industria y que el número de partícipes ha disminuido en casi 47.000 (un 1,6% menos). A pesar de que son cifras malas, siempre hay puntos de vista que intentan ver el mundo desde el lado positivo: las caídas son iguales que las de febrero y las menores desde hace 6 meses. Quizá sea un síntoma de que la situación puede mejorar. Mi opinión es que, mientras los mayores distribuidores de fondos de inversión, que en España son los bancos y las cajas de ahorro, sigan favoreciendo el trasvase hacia los depósitos y mientras las rentabilidades de la bolsa y de la renta fija no atraigan a los inversores minoristas, no vamos a ver entradas importantes en los fondos de inversión.Los bancos y cajas encuentran más complicado financiarse por las incertidumbres que rodean a las entidades financieras acerca...

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Reacciones antagónicas

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 08/04/2008

El comportamiento y la reacción de las Bolsas ante las distintas noticias a veces parece caprichoso y falto de sentido. Ante una misma noticia los mercados pueden llegar a responder de forma antagónica en dos momentos temporales diferentes aunque próximos en el tiempo.Por primera vez desde que comenzó la actual crisis el verano pasado, la Bolsa acoge con subidas el anuncio de pérdidas adicionales por provisiones en entidades financieras. La semana pasada tanto UBS, por tercera vez, como Deutsche Bank anunciaron fuertes quebrantos en el primer trimestre por provisiones de cartera. La cotización de ambos bancos respondió a los respectivos anuncios con fuertes subidas. La explicación fácil y socorrida cuando no hay otra es que “ya estaba descontado por el mercado”. Sea como fuere, la reacción alcista a malas noticias supone un cambio sustancial en el sentimiento de mercado.Adicionalmente, pese al anuncio de nuevas “pérdidas” en entidades de primera fila como las mencionadas,...

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@José Ramón Iturriaga

A través de este espacio, Jesús Sánchez Quiñones de Renta 4, Ignacio R. Añino de M&G Investments y Yosi Truzman de ACF, interpretan y comparten con ustedes, de martes a jueves, la Información a la que, por su Privilegiada posición en el mercado, tienen acceso. Este blog pretende ser, para todos los interesados en los mercados financieros, un lugar de encuentro cordial y debate intenso.

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