Gente con pasta esperando el diagnóstico del Dr. House

hedge funds, fondos de inversión, gestoras, Fed, crisis financiera

@José Manuel Gómez-Borrero - 24/03/2008 12:00h

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Gente con pasta esperando el diagnóstico del Dr. House

Desde que la crisis de crédito se desató el pasado verano, la Reserva Federal no ha parado de aplicar medicina convencional a lo que parecía un catarro que poco a poco ha ido tomado dimensiones de neumonía. Todas sus intervenciones han tenido una buena acogida inicial pero poco duradera: la rebaja de tipos de septiembre, el lanzamiento de un primer programa de inyección de liquidez en diciembre, el nuevo recorte de tipos de enero, los planes junto con el Tesoro para salvar a los SIVs, la reciente aceptación de ciertos activos con riesgo como colateral para acceder a nueva financiación pública y finalmente la intervención de Bear Stearns (una cuasi-nacionalización de facto). Todo el mundo parece aceptar que las inyecciones de liquidez están muy bien para mitigar los efectos, pero que hay que atacar de forma contundente e imaginativa las causas del problema, es decir, el riesgo de insolvencia provocado por una fuerte pero difícil de cuantificar caída del valor de los activos financieros.

Las buenas noticias son que Ben Bernanke, presidente de la Fed, además de experto en la “Gran Depresión” de los años 30, es conocido por haber criticado duramente la falta de “soluciones imaginativas” por parte del Banco de Japón para lidiar con la grave crisis que atravesó el Imperio del Sol Naciente en los años 90. En el fondo Bernanke podría parecerse al Dr. House, el protagonista de la conocida serie de los martes por la noche, un médico poco convencional y transgresor en los mecanismos de diagnosis que utiliza, pero que tras hacerle todo tipo de perrerías al paciente y tratar los diferentes síntomas de las formas más variopintas, casi siempre acaba por encontrar el tratamiento más conveniente.

¿Y cual es ese tratamiento? Pues de entrada, EVITAR A TODA COSTA la quiebra de ninguna gran institución financiera de Wall Street, como se ha hecho con Bear Sterns, aunque sea utilizando el dinero del contribuyente para ello, y así evitar que el sistema se pare. A continuación hay que reforzar la confianza en los mercados financieros para evitar que el pánico y la carrera por desapalancarse al grito de sálvese quien pueda afecte gravemente a la economía real y el deterioro de ésta, a su vez, retroalimente el proceso de caída de los activos financieros. Para ello ya no parece bastar con dejar al sector privado que eventualmente encuentre un suelo para el valor de los mismos: probablemente sea necesario aceptar los (significativos) inconvenientes de que el regulador cambie ciertas normas contables para evitar la terrorífica espiral provocada por la obligación de valorarlos a precio de mercado, y sobretodo, que sea el dinero público el que dé la señal de “hasta aquí hemos llegado” empezando a comprar directamente algunos de estos activos.

Hay mucha discusión estos días sobre si los bolsillos de la Fed serán suficientemente profundos como para absorber tanto “activo tóxico” y si no hará falta que los hasta ahora emboscados Banco Central Europeo (BCE) y Banco de Japón echen un cable. Probablemente venga bien que contribuyan a estabilizar el dólar, pero por lo demás, la magnitud de su capital es irrelevante, porque en caso de necesidad, ya llegará el Tesoro americano a montar otro “Resolution Trust” como en los años 90 para comprar hipotecas en dificultades. Pero es que creo que ni siquiera hará falta eso, porque hay otros salvadores...

¿Quienes? ¿Los árabes y los chinos? También. Pero sobretodo… ¡Los hedge funds! ¡Dios nos asista! Pues si. En las últimas semanas han corrido ríos de tinta sobre hedge funds en dificultades o que directamente han quebrado, y por supuesto, han cargado con una parte importante de las culpas de lo que está pasando. Sin embargo, los que están teniendo problemas son fundamentalmente los hedge funds especializados en crédito que tenían grandes posiciones en activos ilíquidos y de forma muy apalancada. Sus inversores ya sabían, o debían saber, a qué estaban jugando. Sin embargo, hay un elevado número de hedge funds muy grandes sentados sobre importantes cantidades de dinero fresco esperando a ver la señal de que se ha tocado fondo para lanzarse a comprar gangas.

Conozco varios fondos preparados para comprar a los bancos algunos de esos préstamos gigantes que hicieron a grupos de “private equity” para financiar sus adquisiciones en pleno boom de M&A (fusiones y adquisiciones). Por supuesto con un significativo descuento respecto a su valor nominal… Otros están estudiando la compra de convertibles de bancos con problemas de balance, e incluso hay quien se va a atrever a comprar directamente hipotecas subprime!!! Todo tiene un precio… No nos engañemos, los excesos de los últimos años tendrán que pagarse, y los accionistas de muchas entidades financieras y partícipes de muchos fondos tendrán que pagar los platos rotos, pero aunque el sistema habrá que reformarlo, no quebrará, y en este río revuelto, habrá quien se haya hecho de oro…

*José Manuel Gómez-Borrero, director de ventas institucionales de N+1

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2. usuario registrado albertovz1, 30/06/2008, 14:31 h.

¡Qué buenos son los contribuyentes, que pagan todo y nunca rechistan ni objetan...!

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1. sicuellamos1, 24/03/2008, 18:23 h.

Les dejo traducción de un magnífico artículo sobre el riesgo de crisis bancaria en USA que se ha publicado recientemente en The Economist. Está traducido íntegro en todoproductividad. Al parecer la clave de todo es lo que acaben bajando los pisos. http:todoproductividad.blogspot.comsearchlabel02.06%20 %20Evoluci%C3%B3n%20del%20PIB%20internacional

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Los hedge funds, ¿hay sitio para todos?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 10/03/2008

Es universalmente sabido que los hedge funds, simplificando un poco, son vehículos de inversión muy flexibles y dinámicos que gracias a no tener más restricciones que las que ellos mismos y sus inversores se imponen, intentan aprovechar ineficiencias de valoración en los mercados financieros y generar una rentabilidad absoluta positiva en cualquier escenario de mercado.Hace unos años, cuando la industria de hedge funds empezó a desarrollarse en serio, parecía haber muchísimas oportunidades para explotar ineficiencias, lo que habitualmente, y volviendo a simplificar, llamamos “alfa”. Por otro lado, había relativamente pocos gestores capaces de encontrarla, por lo que sus retornos eran simplemente espectaculares. Eran los viejos buenos tiempos en que un George Soros era capaz de ganar enormes fortunas forzando la expulsión de la libra esterlina del Sistema Monetario Europeo. Sin embargo, el extraordinario desarrollo de esta industria en los últimos años gracias al enorme...

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¡Hedge funds buscando oro negro en Oriente Medio!

@José Manuel Gómez-Borrero* - 25/02/2008

Hace unas semanas escribí acerca del considerable impacto para las economías occidentales de que el precio del barril de petróleo se sitúe en torno a 100 dólares. Entonces lo utilicé como argumento para poner en contexto la magnitud de las pérdidas causadas por la crisis de las hipotecas subprime que se calculaba pudieran llegar a ser de hasta 300.000 millones de dólares. Mi tesis era que resultaba mucho más relevante, preocupante y perdurable el que sólo EEUU tenía que importar más de 10 de los 85 millones de barriles que consume cada día, lo cual representaba una transferencia de riqueza de 370.000 millones de dólares cada año! Pero hoy me gustaría ver la otra cara de la moneda. El consumo de petróleo es un juego de suma cero en el que cada dólar detraído de las naciones importadoras va a engrosar las arcas de las exportadoras. Cuando se habla en prensa de la inmensa acumulación de riqueza de estos países exportadores de petróleo se suele hacer referencia a la capacidad...

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¿Nos dejamos llevar por el pánico, o intentamos aprovechar oportunidades?

@José Manuel Gómez-Borrero* - 11/02/2008

Hay un viejo dicho bursátil según el cual el comportamiento de los mercados de renta variable en el conjunto de un año cualquiera tiende a ser parecido al comportamiento de los mismos durante el mes de Enero de ese año. Afortunadamente no siempre se cumple esa regla, y esperemos que este año sea de los que sirven como excepción, porque el comienzo de 2008 no ha podido ser más turbulento. La verdad es que no parece que se haya producido ningún acontecimiento concreto que justifique la histeria (el asunto del trader de Société Générale no es más que una excusa), y que el baño de sangre se ha debido al gradual convencimiento general de las malas perspectivas de crecimiento para las economías occidentales, cosa que los mercados de renta fija ya llevaban descontando una buena temporada.Mientras tanto, la huida del dinero hacia activos “refugio” y las expectativas o temores de que se produzca una recesión, ha provocado un rally en el mercado de bonos que ha llevado a que sus...

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Con la que está cayendo... ponga un 'hedge fund' en su vida

@José Manuel Gómez-Borrero - 28/01/2008

Menuda semanita de nervios han vivido los mercados… No voy a hacer una enumeración exhaustiva, pero se ha dado tal acumulación de acontecimientos desasosegantes, que me alegro más que nunca de estar invertido en hedge funds en lugar de en fondos tradicionales. Aunque todo enero estaba siendo de aúpa, esta última movida empezó el fin de semana pasado con los temores de que quebraran las aseguradoras de bonos americanas (las famosas monolines), lo cual podría generar una nueva oleada de masivas ventas forzadas de activos financieros. Conste que no creo que tal cosa ocurra porque, como se vio el miércoles, el regulador tomará cartas en el asunto antes de que eso pase. Al igual que no me preocupa en exceso el riesgo sistémico que produciría la eventual quiebra de un Citigroup u otro banco de inversión (too big to fail, o sea, que no se dejará que eso pase). El caso es que supuestamente ese era el riesgo que justificaba la bofetada de las bolsas europeas del lunes y que probablemente...

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Hedge funds para todos los gustos

@José Manuel Gómez-Borrero - 14/01/2008

Los mercados se enfrentan a 2008 claramente condicionados por las expectativas de la economía de EEUU, y estos días, no paro de leer informes catastrofistas al respecto, casi siempre por culpa del impacto que va a tener la crisis crediticia desencadenada por los famosos CDOs. La verdad es que no tengo ni idea de cuánto se va a ralentizar la economía americana, aunque tiendo a ser optimista respecto al dinamismo de la misma y al efecto que las rebajas de tipos acabarán teniendo, por lo que no creo que sea muy probable un escenario de profunda y duradera recesión.En mi opinión, se le está dando una desmesurada importancia relativa a la crisis de las hipotecas subprime. Es cierto que las pérdidas que va a soportar el sistema financiero pueden llegar a ser de hasta 300.000 millones de dólares, y que sólo se han reconocido 100.000 millones de dólares por ahora. La verdad, dadas las circunstancias, invertir en acciones de bancos de inversión requiere tener mucha sangre fría…...

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Secretos de Hedge Funds es un blog de autores diversos, capitaneados por Juan Manuel Gómez Borrero, responsable de ventas institucionales de Nmás1, que recoge todas aquellas colaboraciones que hacen referencia a cuestiones relacionadas con el mundo de los hedge funds en sus distintas vertientes. Estos secretos esperan ser para todos los lectores interesados en la materia un lugar de encuentro cordial y debate intenso.