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2008, el año de los SPACs
SPACs, Colonial, Capital Riesgo
@S. McCoy - 14/03/2008 06:00h
(5/5 | 4 votos)
2008 está siendo el año de la consolidación de los llamados SPACs, acrónimo que responde al pomposo nombre de Special Purpose Adquisitions Companies. Se trata de una de las innovaciones más recientes en el campo del capital riesgo y responden a un modo de entender las finanzas que sólo parece posible en el mundo anglosajón. En esencia, los SPACs son carcasas vacías que captan fondos entre unos inversores que saben perfectamente que el destino de su capital es incierto, por indeterminado. Siendo ese su contenido, sorprendente, no deja de ser menos alucinante, al menos a ojos del taimado accionista español, su continente: son valores admitidos a negociación en mercados financieros organizados. Exactamente como aquí, ¿eh?
Sin embargo, y bien mirado, la idea que subyace a los SPACs es bastante inteligente y se revela cuando se analizan las dos principales finalidades a las que estos instrumentos se destinan. De ahí su éxito aun en estos inciertos momentos financieros. Por activa, lo normal es que los SPACS actúen como un fondo de capital riesgo no apalancado de tal forma que sus impulsores reciben, gracias a su trayectoria anterior, parte del patrimonio de los partícipes en la esperanza que serán capaces de hacer adquisiciones que rentabilicen su inversión. La transparencia es mayor que en el resto del sector, hasta el punto de que los accionistas pueden rechazar una operación, mientras que, además, se obtienen dos ventajas adicionales: si no se ha dispuesto del dinero durante un determinado plazo de tiempo, 18 meses es el margen habitual, el capital retorna a sus dueños sin más merma que el coste neto de oportunidad. Ni curva J, ni los siete más tres años, a efectos de desinversiones, de los fondos de capital riesgo tradicional. Por ende, los gestores sólo participan en los recursos propios de la SPAC cotizada si cierra alguna operación. El porcentaje que se atribuyen es del 20%, bastante parecido a la comisión de éxito cobrada por las grandes gestoras.
Por pasiva, la posible utilización de instrumentos cotizados es mucho más atrevida, incierta y sorprendente. Se trataría de aquellos SPACs constituidos con la única finalidad de convertirse en la Fosforera, por poner un ejemplo cercano al inversor español, de un tercero que quiera entrar a cotizar en el mercado de referencia, que en el caso de la sociedad que perteneciera a la familia Fierro fue Inmocaral, germen de la Colonial actual. En este caso, la actividad de los gestores no es tanto engordar la vaca en una operación public to public sino permitir a una empresa privada someterse al escrutinio del mercado sin incurrir en los farragosos procesos de admisión, con sus costes asociados, que el mismo conlleva. Es, de hecho, la opción que utilizó la conocida gestora de fondos de inversión GLG Partners para incorporarse a los corros estadounidenses en junio de 2007 o la que va a adoptar el hedge fund Alción, según una información publicada ayer por Financial Times.
Los SPACs lograron captar 11.400 millones de dólares en Estados Unidos en 2007, a través de 68 emisiones, y en ellos participan inversores de la talla de Fidelity. Tampoco son una novedad en Reino Unido donde vivieron su momento de euforia en el Alternative Investment Market en 2003, si bien con dimensiones mucho más reducidas. Acaban, por último, de aterrizar en Europa donde Liberty Internacional, establecido por los fundadores de Freedom Adquisitions, el SPAC utilizado por GLG, ha logrado captar 600 millones de euros entre finales de enero y principios de febrero para acometer, en el plazo de los próximos dos años, una compra entre 3.000 y 5.000 millones de euros. Las acciones de Liberty Internacional cotizan en Euronext.
Este tipo de sociedades son, tal y como está establecida la normativa en nuestro país, completamente inviables a día de hoy. Pero no dejan de ser una forma adicional de dotar de transparencia, tanto en términos de cartera de inversiones como de comisiones de gestión, al todavía, en muchos casos, opaco mundo del private equity. En un momento en el que las inversiones alternativas ganan predicamento entre la comunidad inversora patria, quizá sea momento de impulsar de forma positiva este tipo de instrumentos. Y más cuando, muchas veces, y lo vamos a ver de nuevo en el ciclo bursátil actual, la realidad última que lleva a una cotizada a convertirse de facto en SPAC se produce por el deterioro continuado de su actividad, balance y cuenta de resultados. Si el activo termina existiendo, mejor regularlo exante que expost. Tampoco es tanto pedir. Buen fin de semana a todos.
(5/5 | 4 votos)
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Opiniones de los lectores (6)
6. 
jmr1, 14/03/2008, 22:10 h.
En agradecimiento y reconocimiento a su labor Informativa me he permitido incluirle en un articulo posteado en mi blog :
"En homenaje a algunos Heroes de la Informacion"
http://jmr1280.blog.labolsa.com/1205521800/
Gracias
5. matrix1, 14/03/2008, 19:05 h.
LLumberg, veo las diferencias que dices. En España parece más rentable el poder que el talento. Siento pena cuando veo los aviones de los viernes llenos de españoles cansados de pasear la maleta con las muestras o los papelotes, de patearse ferias y oficinas dejando tarjetas para cuando se acuerden de lo suyo. Con lo fácil que se lo ponen a algunos solo con ponerse cerca de donde reparten. Pero así están las cosas. La vocación industrial es algo maldito en un pais gobernado por abogados de segunda al servicio de sus 'semejantes', los del chanchullo vergonzante. Por ejemplo,las ayudas a la exportación ICEX no se las dan a empresas de nueva creación. Y el ICO no te financia a menos que... y la banca comercial ni te asomes, tienen un comité de riesgo que solo cumplian al parecer los promotores, vaya linces! Cuesta mucho salir del hoyo, infinitamente más que en otros países y así no se arregla la competitividad de nada. Te queda el capital riesgo que hace poquísima startup. Eso engorda a los establecidos. En pocos países la banca y los semimonopolios han acumulado tanto capital como en este. Cacho y sus colegas aquí se hartan de denunciar esa connivencia, pero el poder no dialoga.
4. matrix1, 14/03/2008, 19:05 h.
LLumberg, veo las diferencias que dices. En España parece más rentable el poder que el talento. Siento pena cuando veo los aviones de los viernes llenos de españoles cansados de pasear la maleta con las muestras o los papelotes, de patearse ferias y oficinas dejando tarjetas para cuando se acuerden de lo suyo. Con lo fácil que se lo ponen a algunos solo con ponerse cerca de donde reparten. Pero así están las cosas. La vocación industrial es algo maldito en un pais gobernado por abogados de segunda al servicio de sus 'semejantes', los del chanchullo vergonzante. Por ejemplo,las ayudas a la exportación ICEX no se las dan a empresas de nueva creación. Y el ICO no te financia a menos que... y la banca comercial ni te asomes, tienen un comité de riesgo que solo cumplian al parecer los promotores, vaya linces! Cuesta mucho salir del hoyo, infinitamente más que en otros países y así no se arregla la competitividad de nada. Te queda el capital riesgo que hace poquísima startup. Eso engorda a los establecidos. En pocos países la banca y los semimonopolios han acumulado tanto capital como en este. Cacho y sus colegas aquí se hartan de denunciar esa connivencia, pero el poder no dialoga.
3. Liumberg1, 14/03/2008, 13:09 h.
matrix1 dijo que "La mitad de las cotizadas en Dinamarca y Noruega no existían hace 10 años. Ese es el camino."
Me parece una reflexión muy interesante. Sin embargo yo hago otra. La mitad de las grandes fortunas españolas no existina hace 10 años, y sin embargo no se caracterizan por crear riqueza, ni por fomentarla (invirtiendo, apoyando, ni macro ni micro creditos...) todo lo mas por medrar, entrar en medios de comunicacion, recalificar suelo, pactar OPAs injustificables, entrar en palcos VIP, y competir en ver quien la tiene mas larga (la eslora del yate, me refiero).
Y los pocos outsiders que se atrevieron a merodear entre esta tribu, han acabado muy mal, o en el extranjero...
No os parece significativo?
2. matrix1, 14/03/2008, 09:09 h.
Muy interesante el tema. De hecho en Inglaterra y en Suiza te ofrecen sociedades durmientes en mercados tecnológicos para incorporar tu negocio y acortar el proceso de capitalización de la idea. Se ocupan de aportar un primer capital semilla y de adaptar el plan de negocio y muy especialmente del marketing y comunicación necesaria para atraer inversores.
En nuestro mercado no sale nada nuevo a bolsa y el capital riesgo asume pocas operaciones ex-novo. Hay ya mucha gente financiándose fuera - no regresarán. Nuestro vetusto mercado financiero exporta y nutre de startups a otros mercados más 'modernos'. De cara a nuevos proyectos somos exportadores como los paises del tercer mundo. Y la alternativa es hinchar de capital pobres ideas de grandes empresas cotizadas que su propia naturaleza esquiva al low-cost, las hace menos viables que ex-novo. Zp piensa que haciendo más cosas para EADS y aumentando de tamaño las inversiones en renovables crece el I+D nacional, es cierto, pero el pais no hierve en torno a los nuevos creadores sino en torno a los exmonopolios que cotizan. La mitad de las cotizadas en Dinamarca y Noruega no existían hace 10 años. Ese es el camino.
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