Romper el círculo vicioso

Miércoles, 27 de febrero de 2008 (Actualizado a las 10:03)

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Romper el círculo vicioso

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 26/02/2008

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La crisis subprime ha generado un pernicioso círculo vicioso en el sistema financiero. Simplificando mucho la situación, las hipotecas subprime se empaquetaron en productos que adquirieron, entre otros, las entidades financieras y algunos vehículos de inversión. Al aumentar la mora de dichas hipotecas, el valor de los productos empaquetados o titulizados desciende, provocando mermas de capital en las entidades financieras. La merma de capital obliga a las entidades a restringir el crédito por disponer de menos capital. Al restringirse el crédito se desacelera la actividad, generándose más mora. Vuelta a empezar.

A su vez, en un entorno de eventuales bajadas de las calificaciones crediticias de las emisiones (rating), los precios de los activos pueden entrar también en otro círculo vicioso. Muchas entidades, por ejemplo, fondos de inversión, sólo pueden mantener en cartera activos con una determinada calificación crediticia. De esta forma, si un activo concreto sufre una bajada de su rating por debajo del nivel permitido, el fondo tiene la obligación de desprenderse de ese activo a cualquier precio. Al no existir siempre excesiva liquidez para el valor en cuestión, la caída de valoración en mercado del activo puede llegar a ser muy notable, provocando enormes pérdidas por provisiones en aquellas entidades que lo mantienen en cartera. Si dichos activos están en el balance de las entidades financieras, la caída de valor supone una provisión que implica una pérdida y por tanto, consumo de capital. Volvemos al círculo vicioso del primer párrafo.

Ahora el centro de atención se ha desplazado de las hipotecas subprime a las aseguradoras monoline. Estas compañías inicialmente se dedicaban a asegurar tanto el principal como los intereses en la emisión de “bonos municipales”. Sin embargo, en los últimos año habían extendido su negocio a emisiones que incluían de alguna forma hipotecas subprime. Esta situación ha provocado la posible pérdida de su rating AAA, lo que tendría efectos muy perjudiciales. Por un lado, llevaría consigo la pérdida de rating de las emisiones aseguradas (bonos municipales), generando la venta obligada de muchos de estos activos en aquellas entidades que sólo pueden tener en cartera activos AAA. A su vez, las entidades que mantienen dichos bonos en cartera tendrían que provisionar cantidades ingentes por la pérdida de valor de los activos. Otra vez consumo de capital y más leña para el círculo vicioso del primer párrafo.

El posible rescate de las entidades monoline consistente en inyectarles capital y a su vez segregar en dos su actividad; una entidad sana con el aseguramiento de los bonos municipales y otra menos sana con el resto de activos, puede ayudar a romper la dinámica perniciosa del círculo vicioso en el que nos encontramos. Aunque este rescate no es la solución a todos los problemas, supone ganar tiempo en espera de una mejora del panorama general.

De producirse esta semana el rescate de las “monoline” es previsible que el mercado nos dé alguna alegría. Por el contrario, si los intentos de rescate fallan y su rating finalmente es rebajado no sería de extrañar asistir a una nueva sacudida en las cotizaciones.

*Jesús Sánchez-Quiñones, director general Renta 4

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Los PIGS toman el relevo a los BRIC

@José Ramón Iturriaga - 21/02/2008

Los BRICs ya no están de moda. El famoso grupo de países emergentes (Brasil, Rusia, India y China, de ahí lo de BRIC que creo que acuñó Goldman Sachs) que en los últimos tiempos han levantado pasiones y han sido destino de grandes inversiones, ya no está en la onda. Lo siento, tuvieron su momento –el mercado alcista . Acapararon portadas de la prensa especializada, fueron protagonistas indiscutibles de sesudos análisis, se les dedicaron seminarios monográficos, incluso algún insigne gestor español fue “pillado” explorando estos nuevos caladeros in situ. Pero la gloria es efímera, mantenerse en el candelero es complicado y más en los tiempos que corren.Ahora lo que pega son los PIGS. Sí, sí, como lo oyen. Lo que copa los periódicos, a quién los analistas dedican sus informes más “cañeros” y con quien probablemente esté soñando más de un inversor trasquilado en sus escasas horas de sueño, son con los PIGS. Portugal, Italia, Grecia y Spain, juntos o por separado, han conseguido...

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El sector financiero sigue dando noticias negativas esta semana

@Ignacio Rodríguez Añino* - 20/02/2008

Por ejemplo, la banca privada alemana está tentándose la ropa después de que Angela Merkel haya emprendido una cruzada contra los alemanes que evaden impuestos en Liechtenstein y empezado a registrar sedes bancarias.Pero lo más importante es que Credit Suisse dice que espera una depreciación de activos relacionada con subyacentes de negocio estructurado de 2.850 millones de dólares. El problema es que lo dice sólo unos días después de haber publicado los resultados anuales de 2007. La consecuencia de esta mala noticia es que aumenta la incertidumbre de los inversores sobre un sector que es el centro de atención tras los malos resultados de Citibank, UBS y SocGen, entre otros.La primera idea que puede deducirse de esto último es que el negocio bancario no es fácil de entender ni siquiera para los propios gestores de los bancos. Así que probablemente veamos que, en los próximos meses, los bancos van a necesitar emplear su capital en reducir riesgos en negocios que venían...

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El valor real cuando no hay mercado

@Jesús Sánchez-Quiñones* - 19/02/2008

Uno de los principios tradicionales de la contabilidad ha sido la prudencia valorativa. Así, en el caso en que la valoración de los activos cotizados sea inferior al precio contable de dichos activos, es necesario realizar una provisión por depreciación por el importe de la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable. Mediante dichas provisiones se pretende reflejar la “imagen fiel” de la compañía en cuestión. En términos generales el principio anterior parece poco discutible, hasta que se intenta aplicar en la práctica. Hay que distinguir tres tipos de activos para la aplicación del “valor real”. En primer lugar, los activos para los que es muy sencillo observar su “valor de mercado” por cotizar en mercados líquidos. En segundo lugar, aquellos activos que aun no teniendo un mercado líquido, su precio se puede inferir de la cotización de activos similares. El tercer grupo es el que genera más problemas. Se refiere a activos con muy escasa liquidez, en los...