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De los datos que hemos conocido últimamente, no han sido los de actividad los que más me han preocupado. No ha sido ni el dato de paro americano –del español mejor ni hablar, veremos que pasa con la seguridad ciudadana-; ni los de actividad industrial; ni siquiera el malísimo de servicios que parece estar detrás de la fuerte caída (mini-crash) de hace unos días. Todos empezamos a tener claro que Estados Unidos está en recesión y que el resto del mundo va detrás. Unos más –nosotros, por mucho que le pese a algunos- y otros menos –emergentes asiáticos por el momento-, pero a todos nos va tocar penar.

Tampoco los malos resultados del cuarto trimestre que estamos conociendo estos días. Ni las revisiones a la baja de beneficios 2008. Ni lo altas que todavía están las estimaciones del consenso para el conjunto del año. Todos sabemos que los analistas van por detrás en los cambios de ciclo y que todavía no han puesto en precio un entorno más complicado –las casas de análisis más serias, todo hay que decirlo, ya están en números con más sentido-. Si me ha sorprendido la noticia de que Inditex podría estar sufriendo caídas en sus resultados comparables en el mes de enero. Me sorprende porque es un hecho histórico pero no me preocupa porque no podía ser de otra forma. Es, sin embargo, otro síntoma más de lo mal que empieza a estar el consumidor español.

Ni siquiera es de lo que más me preocupa que un tío tan mal encarado como Jerome –el de Societé- haya sido capaz de, el solito, poner en jaque a uno de los principales bancos de Europa. O por lo menos eso dice el banco que, por otro lado, debería tener un sistema de control de riesgos del trece rue del percebe. Este chico probablemente triunfe en algún reality o como cabeza visible del movimiento antiglobalización francés. Tiempo al tiempo.

Pero a lo que iba. Lo que más me ha preocupado es el resultado de una encuesta que acaba de publicar la Reserva Federal sobre las condiciones de crédito. En ella se concluye que las condiciones en la oferta de prestamos por parte de las entidades financieras se han endurecido muchísimo en los últimos tiempos. En esta línea también apuntaba también el informe de la semana pasada del Banco Central Europeo. Y sobre las condiciones en España, ¡qué les voy a contar!: ¿han visitado últimamente a su director de oficina? Han vuelto los viejos tiempos.

El gran problema ahora mismo es que a pesar de las bajadas de tipos –dónde los han bajado- los bancos no prestan. En Estados Unidos, no prestan porque el problema no es que la curva no tenga pendiente suficiente. Sino porque los bancos tienen problemas de balance y no pueden seguir creciendo en activos. Y en Europa, el problema es más un tema de que el mercado de crédito ha muerto. La situación actual no es sostenible: no pueden seguir financiándose sine die en el BCE a pocos días y prestando a treinta años. Si los mercados de crédito no reviven, nos vamos al hoyo.

En los próximos meses vamos a ver si se materializa el Credit crunch. Yo creo que tiene muchas papeleteas. La ruleta ya está girando, hagan juego señores, hagan juego.

*José Ramón Iturriaga, socio de Abante Asesores

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